Товарные биржи в Европе и Центральной Азии. Средства для управления ценовыми рисками – Инвестиционный центр FAO

Товарные биржи в Европе и Центральной Азии. Средства для управления ценовыми рисками

Александр Белозерцев

Президент, Alexandra Inc.

Леймон Руттен

Финансовый эксперт в сфере сельского хозяйства

Фрэнк Hollinger

Экономист / специалист в сфере финансов сельской местности, Инвестиционный центр, FAO

РАБОЧИЙ ДОКУМЕНТ

подготовленный в рамках сотрудничества FAO/ Всемирного банка

Выводы, толкования и заключения, изложенные в этом докладе, принадлежат исключительно их авторам. Они не обязательно отражают точку зрения Всемирного банка и его дочерних организаций, Исполнительным директорам Всемирного банка или организациям, которые они представляют.

Употребляемые обозначения и изложение материала в настоящем информационном продукте не подразумевают выражения какого-либо мнения со стороны Продовольственной и сельскохозяйственной организации Объединенных Наций (ФАО) относительно правового статуса или уровня развития любой страны, территории, города или района или их

властей, или относительно их границ. Упоминание конкретных компаний или продуктов определенных производителей, независимо от того, запатентованы они или нет, не означает, что у них есть

«право на лицензию» или были рекомендованы FAO, отдавая им предпочтение по сравнению с другими подобного рода, которые здесь не упоминаются.

Мнения, выраженные в настоящей публикации, являются мнениями автора (ов) и не обязательно отражают мнения FAO.

Все права защищены. Воспроизведение и распространение материалов настоящего информационного продукта для образовательных

или других некоммерческих целей разрешаются без получения предварительного письменного разрешения правообладателя при условии указания полного названия источника. Воспроизведение материала, содержащегося в настоящем информационном продукте для перепродажи или других коммерческих целей запрещается без письменного разрешения владельцев авторских прав.

Заявки на получение такого разрешения следует направлять по адресу:

Директор

Инвестиционный центр отдела

FAO

Виале делле Терме ди Каракалла, 00153 Рим, Италия

или по электронной почте: Investment-Centre@fao.org

Резюме

Данное исследование рассматривает товарные биржи в Европе и Центральной Азии (ЭЦА) регионе как инструмент управления рисками. Есть также более двухсот лиц, действующих в регионе, которые называют себя “товарными биржами” (и многие другие зарегистрированные товарные биржи, которые уже не действуют), но большинство бирж не будут признаны как таковы людьми, знакомыми с товарными биржами, которые существуют в Европе и Америке.

Биржи напоминают оптовые рынки или просто выступают в качестве механизма для регистрации товарных сделок для целей налогообложения. Это исследование не ставит своей целью обеспечить всеобъемлющий обзор всех таких бирж, а фокусируется на биржах, которые обеспечивают явные инструменты управления рисками и рассматривают как предложение средств управления рисками (в частности, для сельского хозяйства) такой биржей может быть улучшено.

Что страны ЕЦА упускают, если они не имеют хорошо разработанной товарной биржи?

В соответствии с уровнем развития экономики стран ЕЦА, товарные биржи могут

обеспечивать целый ряд функций, связанных с финансированием, управление рисками и маркетингом.

Эти функции включают в себя:

•  Управление ценовыми рисками. Предлагая форвардные или фьючерсные контракты, биржи могут

помогать управлять этим риском с помощью форвардных контрактов и производных инструментов (фьючерсы, опционы).

•  Сокращение риска контрагента. Использование механизмов “проверки” и через финансовые гарантии, биржа может уменьшить или даже полностью устранить риски при работе с неизвестными контрагентами.

•  Повышение прозрачности цен. Биржи позволяют осуществлять «открытие» цен, тем самым уменьшая риск торговли и улучшая ведения переговоров для лиц, которые, как правило, не имели бы успеха в ситуации асимметричной информации (Например, фермеры).

•  Снижение рисков, зависимых от залоговой стоимости. Из-за большей прозрачности цен

и из-за возможности продать, если это необходимо, через биржевые механизмы товары, полученные от неплатежеспособного заемщика, участник может быть более уверенным в стоимость товаров, который он финансирует. Это приводит к улучшению условий финансирования.

•  Удостоверение качества товара. Биржи устанавливают и обеспечивают соблюдение стандартов качества товаров, которые продаются через их платформы.

* Есть 30 стран в регионе ЕЦА, а именно: Албании, Армении, Азербайджана, Республики Беларусь, Босния и Герцеговина, Болгария, Хорватия, Чешская Республика, Эстония, бывшая Югославская республика (БЮР) Македонии, Грузия, Венгрия, Казахстан, Косово, Кыргызстан, Латвия, Литва, Черногория, Польша, Республика Молдова, Румыния, Россия, Сербия, Словацкая Республика, Словения, Таджикистан, Турция, Туркменистан, Украина и Узбекистан.

  • Обеспечение прямого доступа к рынкам капитала через операции репо: биржи могут обеспечивать эффективный доступ к национальным рынкам капитала за счет использования РЕПО схем, гарантированных их клиринговой системой. Это также приводит к повышению целостности между отечественными финансовым и сырьевым секторами.

Биржы, таким образом, предлагают широкий спектр контрактов и услуг. Большинство бирж в регионе ЕЦА, однако, еще не достигли стадии, на которой они могут обеспечивать вышеупомянутые функции на систематической основе. Есть, однако, признаки прогресса в развитии их потенциала для этого.

Товарные биржи в регионе ЕЦА: большой распространение, но маленькая глубина.

Две трети стран ЕЦА, по крайней мере, имеют одну товарную биржу.

Наибольшее количество можно найти в Турции – более ста бирж, хотя лишь менее одной пятой из них играют важную роль в физической торговле (остальные служат для целей налогового учета). Россия и Украина имеют несколько десятков действующих товарных бирж (и много других зарегистрированных, но неактивных бирж). Несмотря на быстро развивающийся сектор товаров, большинство бирж в этих странах обеспечивают только аукционную платформу и не обеспечивают услуги по финансированию и по управлению рисками. Большинство других стран бывшего Советского Союза (БСС) также имеют одну или несколько товарных бирж, Азербайджан и Балтийские страны являются единственным исключением. В Польше около 20 товарных бирж (действуют главным образом как платформы для оптовых продаж), и большинство других стран Восточной Европы, в том числе те, которые теперь входят в Европейский Союз (ЕС), имеют от одной до шести бирж. Биржи Восточной Европы включают множество энергетических бирж, а также в первую очередь финансовые биржи, которые также предлагают сельскохозяйственные контракты. Лишь немногие из бирж в этом регионе сфокусированы на сельскохозяйственной направленности, выступая в качестве аукционных центров.

Большинство бирж в регионе ЕЦА имеют слабые организационные и финансовые силы и играют незначительную роль в их экономике. Многие биржи работают на неустойчивом низком уровне сделок и, скорее всего, исчезнут, если внешняя поддержка не будет оказана. Где они играют роль – это, как правило, при контрактах в финансовом секторе, а в некоторых случаях с контрактами на золото. Сельскохозяйственные контракты не имеют большого значения для большинства крупных бирж в регионе ЕЦА. Из бирж, предлагающих сельскохозяйственные контракты, six2 хорошо развита (в Венгрии, Румынии, России и Турции) и может идти в сравнение с биржами в Европе, США, Бразилии, Китае и Индии. Эти биржи имеют надежные технологии, в том числе электронные торги и предлагают современных выбор инструментов (в том числе сельскохозяйственные фьючерсные контракты). Они достаточно хорошо интегрированы в общество международных бирж и имеют хорошо развитую организационную структуру (как правило, видную на их сайте).

Однако, с точки зрения торговых объемов, оборот сельскохозяйственных контрактов, как правило, низкий. Их торговые объемы сосредоточены на драгоценных металлах (например, Турецкая Биржа производных финансовых инструментов (TurkDex), чьи золотые и серебряные контракты делают ее крупнейшей товарной биржей в ЕЦА), ценных бумагах и производных финансовых инструментах (в основном индексы акций, валютные фьючерсы и процентные контракты).

Есть также целый ряд “новых” бирж, для которых сельскохозяйственные контракты имеют большое значение и которые инвестировали в модернизацию своей системы и методы работы, например, введение электронной торговой площадки, клиринговой системы и форвардных контрактов. Эти новые биржи представляют около десяти бирж в семи странах, включая Турцию, страны Восточной Европы и БСВ.

С точки зрения объемов торгов, то в этой группе можно найти крупнейшую сельскохозяйственную биржу (самая большая это Измирская Торговая Биржа, с ежегодной торговлей хлопком на сумму свыше 2 млрд. долл. США).

В остальных девяти странах, существуют товарные биржи, которые предлагают торговлю сельскохозяйственной продукцией. Половина из этих бирж, все они расположены в странах бывшего Советского Союза, едва активны, в то время как другие находятся в процессе перехода от открытых голосовых торгов аукционного типа к более современным методам (как в случае с тремя странами бывшего СС – Югославия, а также Казахстан).

Таким образом, несмотря на большое количество товарных бирж в регионе ЕЦА, лишь немногие из них достигли хорошего уровня развития, и эти биржи только торгую сельскохозяйственными товарами. Около 20 других бирж имеют некоторый потенциал предложить инструменты управления риском в сельскохозяйственном секторе и эти усилия могут быть поддержаны. На всех биржах, существуют значительные возможности для совершенствования.

Во многих странах, физический сырьевой сектор является достаточно большим, чтобы поддерживать важные объемы на биржах. Роль таких стран, как Казахстан, Россия и Украина в мире зерновых и масличных культур достигла уже такого уровня, что успешный фьючерсный контракт Черноморское зерно и масленичные будет привлекать

заядлый международный интерес. Несмотря на успех некоторых товарных бирж в регионе, есть еще простор для роста. Общий годовой объем торгов всех товарных контрактов во всех странах ЕЦА вместе составляет около 10 млрд. долл. США, в основном в Турции, в которой эквивалентном объемов торгов являются объемы торгов за 3-4 дня на основных биржах в Китае или Индии.

Препятствия и проблемы

В большинстве стран, отсутствие крупных, успешных товарных биржах не означает, что такие биржи не имеют значения. Товарные биржи могут предложить широкий спектр инструментов, которые могли бы помочь лучше организовать сбыт сельскохозяйственной продукции и привлечь инвестиции в сельское хозяйство, переработку и торговать безопаснее и выгоднее.

Сельское хозяйство в странах ЕЦА, как правило, переходит от тяжелого господства государства и управления в сторону дальнейшей либерализации, систем рыночной ориентации, хотя некоторые страны отстают. После либерализации, товарная биржа может вмешиваться и выполнять многие из функций управления маркетингом и риском, ранее выполняемых государством, в поддержку вновь возникающих частных секторов. Однако установление успешных бирж является сложной задачей, и многие ограничения еще нужно изучать в большинстве стран ЕЦА.

В то время как незнание механизмов биржи и управления рисками действуют как значительное ограничение в большинстве стран региона; другие ограничения зависят от конкретных условий в стране, таких как размер сектора сельского хозяйства, степень развития сельского хозяйства и финансового секторов, а также товарная политика.

Если, например, производство сельскохозяйственной продукции низкое, и размер потенциального рынка для аграрной биржи недостаточный, то биржа может быть финансово нежизнеспособной.

Если сельское хозяйство слабо организовано, с необученными фермерами, переработчиками и трейдерами, это может быть очень трудным для биржевого проекта при приобретении шансов на успех для запуска. Проблема усиливается в случае, если банкиры также плохо понимают современный маркетинг товаров и механизмы финансирования, и, если нет организованных спекулянтов, заинтересованных в активном участии в торгах на Аграрной бирже (без спекулянтов, биржа не может расти). Если, наоборот, сельское хозяйство слишком хорошо организовано, всего с несколькими крупными вертикально интегрированными компаниями, доминирующими в сельскохозяйственных сбытовых цепочках, то эти компании не может быть слишком заинтересованными во внедрении механизмов, повышающих прозрачность на этих рынках.

Наличие и качество благоприятных правовых и нормативно-правовой основ в дальнейшем определяет возможности для развития товарной биржи. Жизнеспособность биржи может быть подорвана отсутствием норм и правил, например, по управлению инвестициями в биржевой сектор, или по предоставлению биржи возможностью самостоятельно регулировать свою деятельность и обеспечению эффективного механизма доставки (через складские расписки (WHRs). Например, биржи во всем регионе пытались построить эффективную связь между физическим сектором зерна и “бумажной” торговлей взаимозаменяемыми контрактами на зерно. Нормальная связь налаживается через систему складской квитанции, которая дают владельцу право на определенное количество продукта указанного класса на определенном складе.

Однако, для работы должным образом по такой системе, надлежащая нормативно-правовая база требуется, в том числе для лицензирования и надзора за общественными складами и надежной защитой от мошенничества.

Однако в странах, где ранее были усилия частного сектора создать фьючерсные биржи (например, Казахстан, Россия), усилия по созданию  этой связи были обречены из-за отсутствия сильного регулирования складских свидетельств и системы надлежащей классификации, и потому, что собственность складов была сосредоточена в руках нескольких людей.

Наконец, сельскохозяйственная и торговая политика являются важными факторами для области развития товарной биржи. Например, вмешательство в сельскохозяйственные рынки, такие как запреты на экспорт, а также другие мероприятия по снижению колебания цен подрывают деятельность товарной биржи, особенно если реализуется на произвольной и срочной основе. Кроме того, как можно сделать заключение из того, что шаги по созданию товарной биржи, которые направлены на европейское сельское хозяйство, никогда не делали таким образом, во Франции, Германии, Нидерландах или Соединенном Королевстве, безопасная чистая прибыль, предоставляемая Общей сельскохозяйственной политикой (ОСП) отличается от идеи фермеров борющихся за себя в управлении ценовыми рисками,  которым они подвергаются. Таким образом, новые сельскохозяйственные биржи в странах, присоединяющихся к ЕС, могут стать проблематичным предложением, по крайней мере, в ближайшем будущем. В долгосрочной перспективе дальнейшего реформирования Единая сельскохозяйственная политика ЕС может увеличить возможности товарных бирж. Наконец, отношение правительства к товарным биржам также имеет значение: правительство, которое хочет сохранить контроль над товарной биржей может сдерживать его рост.

 Неправильные представления о биржах, которые мешают надлежащему развитию биржи

Некоторые заблуждения мешают реализации проектов по основанию биржи, будь то при поддержке правительства, частного сектора или международных организаций:

•        Товарная биржа это  “…  организованная площадка,  где  физические товары  торгуются  и  обмениваются”. Это заблуждение по-прежнему довольно широко распространено среди государственных структур в странах бывшего Советского Союза. Это ошибочное представление, может создть серьезные препятствия на пути создания современной биржи товарных деривативов: фокус усилий будет неправильным, с мерами, направленными на привлечение физической торговли на биржу (например, путем назначения экспортных квот или принуждение частного сектора и государственных предприятий покупать  или продавать через биржу), а не с целью создания прозрачности рынка и финансового поручительства.

Следствием этого заблуждения является мысль в другой крайности, что:

•      физическая поставка  не  имеет значения  для    биржи товарных деривативов.

Это заблуждение часто возникает тогда, когда игроки финансового сектора пытаются управлять развитием товарной биржи. Они чувствуют, что товарной бирже следует держаться подальше от “слаборазвитых” реалий физического рынка и не предлагать физические поставки, они должны быть сосредоточены на чисто финансовых операциях.

Но чтобы быть успешной, современной товарной биржей, она должна создать точки соприкосновения с физическим рынком, в том числе прикуп (приобретение брокером продавца тех ценных бумаг, которые должен был, но не сумел своевременно поставить продавец) для крупных игроков на физическом рынке, создание хороших точек поставки и механизмов (в сотрудничестве со складами или компаниями, обеспечивающими управление поручительством) и соответствующие стандарты классификации и механизмы контроля качества. Ошибка при создании этих точек соприкосновения сделают биржу деривативов ненужной для игроков физического рынка и обречет биржу на неудачу.

•      Правительство  должно возглавить развитие товарной биржи. Идея о том, что правительство должно играть ведущую роль в развитии товарной биржи частично исходит из прошлого опыта большинства стран ЕЦА

– правительство возглавляет практически все – и частично от более истинного аргумента, что, если нет полного прикупа, осуществляющегося правительством  во всех его аспектах, то инициатива товарной биржи обречена на провал, из-за  нормативно-правовых препятствий. К сожалению, государственные органы могут не показать необходимой динамики и способности реагировать на потребности, явно выраженные или нет, частного сектора. С точки зрения правительства, лучше видеть Товарную биржу, как государственно-частное партнерство, с государственной ответственностью, чтобы это действовало в качестве катализатора, при необходимости, и обеспечивало поддержку системы.

Все положительные примеры относительно успешных, продвинутых бирж в регионе (например, в Венгрии, Румынии и России) были инициативы  местного частного сектора без существенного участия государства.

•      Существует много  проблем на физическом  рынке,  так что  управление ценовым  риском  объектом / биржей  будет приносить мало или не приносить пользы.

На самом деле, развитие товарного рынка может быть не обязательно последовательным, от правильной организации физических рынков до развития форвардного, а потом и рынка деривативов. В некоторых случаях, биржа деривативов может создать среду, в которой физическая торговля становится безопасной, даже в тех случаях, когда договорные неисполнения распространенные и правовая система слаба, и она может таким образом возглавлять процесс развития рынка.

•    Биржа должна быть неприбыльной организацией,  полностью служить интересам  общественности, а не владельцев. К сожалению, международный опыт показывает, что неприбыльные биржи не очень хорошо служат интересам общества в целом по различным причинам. 

Кроме того, неприбыльная биржа никогда не сможет подняться – если, возможно, правительство предоставило бы большинство начальных денежных средств. И мысль о том, что прибыльная биржа будет каким-либо образом получать прибыль от небольшого клика ошибочна, так как биржа получает прибыль из объема: максимизация оборота – рациональная цель, и это возможно только при том, что биржа воспринимается как нейтральная.

•      Биржа – “Лучше  мышеловки ”  –   постройте ее,  и  люди  придут туда.  В данных  странах,  эта  идея  часто  сосуществует  с идеей,  что  для того, чтобы бирже заработать,   правительство  должно сделать использование биржи обязательным.

Обе идеи являются ошибочными и, по сути, построение биржевой модели на любой из двух идей, обречено к провалу. По сути, новым идеям, нужно время, чтобы быть принятыми, не

только предполагаемыми пользователями биржи, но и теми, что позволяют пользователям получать доступ к бирже (брокеры), а также теми, кто поддерживает действия пользователя (например, банки).

Мысль о том, что использование биржи следует сделать обязательным для некоторых ключевых товаров на самом деле опасна – она привела людей на  незаконные биржи (которые обеспечивают лучшими продуктами, не опасаясь налогообложения), и привела к тому, что управление биржи становится удовлетворенным достигнутым и заинтересованность в обеспечении реальными услугами членов биржи снижается.

•      Предоставления    хорошей  торговой  платформы  уже  достаточно  для   начальной  точки  и,  с  хорошим  продвижением биржа заработает.

Это может быть верным в некоторых высокоразвитых странах с рыночной экономикой, где предоставление услуг очень специализированно, и где каждая из необходимых вспомогательных услуг для эффективной торговли доступна от одного или другого источника. Однако в странах с формирующейся рыночной экономикой, вряд ли услуги доступны и полны, и неполных услуг (только соответствие заявок между покупателем и продавцом), предлагаемых биржей не достаточно, чтобы сделать настоящую торговлю. В странах с формирующейся рыночной экономикой, биржа должна обеспечить, таким образом, все условия, необходимые для эффективной торговли товарами: управление рисками контрагентов, оценку качества продуктов, доступ к финансам и механизмам для решения конфликтов.

Для товаров, которые торгуются глобально, вроде  зерна  и  масличных культур,  уже есть глобальные  рынки  –    новые  местные  или   региональные  рынки  будут приносить  мало  или  не приносить добавочной ценности. Это может быть верно в некоторых случаях, и при рассмотрении вопроса о создании новых фьючерсных контрактов всегда следует принимать во внимание уже существующие. Но существование ликвидного глобального контракта не обязательно решающее препятствие.

Например, многие участники рынка могут оказаться не в состоянии открывать счета брокерам на западных рынках и создавать механизмы кредитной линии (для оплаты маржи);

или ценовая корреляция между местными ценами и ценами мировых контрактов может быть слишком низкой для эффективного управления рисками. В такой ситуации, местный договор может быть адаптирован к местным условиям поставки, и позволит пользователям открывать локальные счета, в местной валюте, с брокерами, которые говорят на местном языке и в том же часовом поясе.

•     Введение товарных форвардов или  фьючерсных  контрактов  на биржевой платформе  откроет  рынки  спекулянтам,  которые создадут    целый ряд  проблем.

Дискуссия о последствиях спекуляций на товарных рынках усилилась в последние годы. Но следует отметить, что сырьевые рынки без фьючерсных бирж тоже проходят циклы бумов и спадов, и фондовые индексы и другие инвесторы / спекулянты, в конце концов, только один из факторов ценообразования. Они создают шум, но этот шум редко подавляет голос основных факторов спроса / предложения. Если фьючерсный рынок настроен должным образом, с хорошо функционирующей и надежной системой клиринга, хорошими условиями поставки и стабильной нормативно-правовой базой, нет никаких оснований опасаться любых форм спекуляции.

Движение вперед

Во многих странах ЕЦА, развитие бирж было на контроле у правительств, промышленных групп и международных организаций. В таких странах, как

Республика Беларусь и Узбекистан, правительство является основной движущей силой развития товарных бирж, хотя и в контексте контроля экспортных потоков. Русские государственные учреждения, активно продвигали новые биржи, сельскохозяйственные контракты и биржи были поддержаны в частности на Московской межбанковской Валютной бирже (ММВБ), в которой Центральный банк является крупнейшим акционером (около 36% акций), и который использовал свою электронную платформу, чтобы связать вместе ряд региональных бирж, которые занимаются спотовыми контрактами. 

Доноры поддержали развитие бирж в нескольких восточно-европейских странах, а также в Казахстане, России, Таджикистане, Турции и Украине. Как такой интерес может быть использован для создания по-настоящему успешной биржи и как поддержка правительства и инвесторов может быть более эффективной?

В целом, можно разделить возможные действия на две категории: 1) прямая поддержка бирж, и 2) улучшение условий, при которых биржи работают.

К первой категории относятся организационные меры и меры по созданию возможностей для бирж, ключевым компонентом является информационно-пропагандистские кампании в целевых странах, предпочтительно поддерживаемых нейтральными лицами, которые могут играть пропагандистскую роль. Вторая категория включает в себя меры по улучшению

правовой, нормативной и политической среды. К ним относятся политический диалог и повышение осведомленности среди ключевых заинтересованных лиц правительства для устранения риска

произвольного и непредсказуемого государственного вмешательства; введение надлежащих законов и нормативных актов в поддержку развития и функционирования бирж; а также введение модернизации системы WHR (складских свидетельств).

Действие программы должны быть нацелены на конкретную страну с учетом конкретных условий сельскохозяйственных и финансовых секторов и лежащих в основе нормативно-правовых структур и политики. В этом докладе выделяются три группы стран по уровню развития их товарных бирж:

1) страны-члены ЕС и страны, стремящиеся стать членами ЕС,

2) страны с большой, диверсифицированной экономикой

3) небольшие, зависящие от сельского хозяйства страны.

В первой группе стран, страны-члены или стремящиеся к членству в ЕС; высокий уровень развития сырьевого сектора поддерживает компании и структуры в регионе (например, банки, компании контролирующие качество, логистические компании, информационные поставщики, отраслевые органы, коммерческих арбитражные институты) означает, что это более трудно для товарной биржи предоставлять услуги, которые реально изменять ситуацию. Другими словами, устанавливаются очень высокие стандарты для бирж, которые хотят добиться успеха.

Тем не менее, несколько стран Западной Европы проводят крупные сельскохозяйственные аукционы, которые активно используют электронные средства массовой информации и имеют высокоразвитую систему логистики. Эти аукционы настолько привлекательны в качестве платформы для физической торговли, что они даже привлекают международных пользователей. Они могут точно воспроизводится в новых и стремящихся в ЕС государствах. Что касается биржи фьючерсов, эти рынки больше не могут прятаться за национальными барьерами и должны быть в состоянии конкурировать с их давними коллегами в Западной Европе.

Биржи должны быть прибыльными, и частному сектору удалось решить эту задачу. Они требуют активной поддержки со стороны своих правительств для получения средств, необходимых для их трансформации. Финансирующие организации, в частности те, которые связаны с ЕС и его странами-членами, могут найти полезным поддержку наиболее динамичных усилий в области развития бирж в странах, вступающих в ЕС.

Турция находится в довольно необычном положении в первой группе стран ЕЦА. Большой размер турецкой экономики, ее уникальные экономические основы (мост между Европой и Азией), а также большое количество весьма сложных компаний финансового сектора может сделать жизнеспособной одну или две больших фьючерсных бирж, чтобы получить достаточную выгоду от вступления в ЕС, создание региональной товарной биржи и привлечение новых пользователей со всего региона (в том числе Стран Центральной Азии).

Продовольственная и сельскохозяйственная организация (ФАО) и Мировой банк могут еще больше поддержать этот процесс, в частности, путем оказания помощи в развитии надлежащей электронной сети торговли и развитии системы WHR (складских свидетельств), которые могут выступать в качестве прочной основы для развития товарных бирж страны.

Во второй группе стран, имеющих большие, диверсифицированные экономики (Азербайджан, Республика Беларусь, Казахстан, Россия, Украина) инициативы по созданию товарной биржи сталкиваются с различными проблемами. Сохраняющееся недоверие к конкурентным рынкам, как в частном секторе, так и в государственных органах, принимающих решения, является важным препятствием. Из-за этого недоверия, проект по развитию товарной биржи должен иметь компонент, который будет «охватить мнения» частного и государственного сектора, принимающего решения.

В то же время, институциональная среда в которой товарные биржи обеспечивают конкурентоспособные услуги, вероятно, останется слабый, что позволит бирже создать сравнительные преимущества в области безопасной торговли (управление риском контрагента), обеспечение качества и товарного финансирования. В условиях финансовой поддержки, программы по развитию системы надежной системы WHR складских свидетельств, разрешение для электронных торгов складскими свидетельствами, могут быть особенно полезны. Кроме того, поддержка разработки соответствующих законов и правил, а также регулирующих структур была бы очень полезной. С точки зрения прямой поддержки бирж, крупные финансовые биржи в Республике Казахстан, России и Украине и частного сектора консорциумов, которые заинтересованы в построении биржи, не нуждаются в международной финансовой поддержке, но они могли бы воспользоваться улучшенным доступом к международному опыту. В Азербайджане и Республике Беларусь, консультативные работы по развитию сельскохозяйственных бирж могут быть полезным.

Во многих небольших странах, зависящих от сельского хозяйства, СНГ, третья группа

стран, товарные биржи были созданы в начале 1990-х, чтобы справиться с падением после краха старой командной экономики. За исключением Узбекистана, биржи в этих странах не смогли развиваться. Они действительно сталкиваются с многочисленными препятствиями. Экономики стран невелики. Финансовый сектор развит слабо. Инфраструктура для физической торговли (включая складские свидетельства и аттестационные лаборатории) являются несовершенными. Правовое и нормативное регулирование слабое. Практика в торговле товаром является неудовлетворительной, невыполнение контракта – обычное явление. Существует недостаток доверия между различными игроками в сырьевых секторах. Но эти ограничения являются также и возможностями. Условия выступают за небольшие, недорогие, целенаправленные, высокоэффективные микро-биржи, которые используют электронную торговую площадку для торговли широким ассортиментом продукции. Старые аукционные биржи, где они сохранились, не могут быть лучшими основами таких новых предприятий. Внешняя поддержка для повышения осведомленности, консультирования и обучения может стать катализатором, и венчурным капиталом для построения бирж и проекты по построению институционального потенциала связанных рынков могут быть наиболее эффективным способом расширения возможностей новых инициатив частного сектора. Международное сообщество могло бы также помочь путем создания товарных бирж как “точек входа” для привлечения новой сельскохозяйственной политики с сокращенным вмешательством правительства. Региональные биржи также могут быть актуальными.

Таким образом, международная поддержка может поддержать инициативы путем улучшения общих условий (а где политика нынешнего правительства, законы и нормативные акты бесполезны, эта помощь будет иметь решающее значение), а также путем поддержки конкретных проектов, где на местное монопольное положение сильно. В зависимости от страны, инвестиции должны быть сосредоточены на улучшении сельскохозяйственного маркетинга (за счет повышения оптовых рынков), финансах (введением финансирования на рынке капитала для сырьевого сектора на основе репо финансовых операций) и управлении рисками (через рынок фьючерсов и опционов). В целом, в Странах-членах ЕС, значение международной поддержки по усилению инициатив будет ограничено, отчасти потому, что необходимые навыки и ресурсы, которые уже существуют в этих странах, а отчасти потому, что ЕС имеет свои региональные фонды. Только в нескольких странах  международная поддержка будет иметь высокую эффективность в разработке товарного фьючерсного рынка, но во многих других странах такая поддержка может помочь улучшить финансы сельского хозяйства путем введения торговых контрактов репо.

Что касается возможной высокоэффективной международной поддержки, обзор стран ЕЦА указывает на одну страну, где есть возможности для создания электронной спотовой биржи (в том числе фруктов и овощей) – Азербайджан;

две страны с потенциалом улучшения существующих спотовых бирж, но только если правительство изменит свою политику, чтобы дать больше возможностей для частного сектора – Республика Беларусь и Узбекистан; две страны, где сравнительно небольшие, но технически сложные биржи могли бы многое сделать для улучшения сельскохозяйственной оптовой торговли и финансов (Кыргызстан и Таджикистан); а также четыре страны, где международная поддержка могла бы помочь создать или укрепить существующие товарные фьючерсные рынки (Казахстан, Россия, Турция и Украина).

Во всех этих странах, развитие бирж не может быть навязано извне. Во-первых, должна быть политическая поддержка. Например, когда успешное развитие требует снижения роли государства, правительство должно знать о преимуществах передачи инициатив частному сектору.

Во-вторых, нужна сильная поддержка (встречные закупки, прикупы) со стороны ключевых сфер местного частного сектора. Международные организации могут помочь в достижении консенсуса между политикой и интересами частного сектора посредством отчетов, консультации, семинаров и ограниченной поддержки частного сектора для придания толчка инициативам. Тем не менее, “серьезная” работа по развитию товарной биржи, со всеми вытекающими инвестициями в инфраструктуру, может быть успешной только тогда, когда критическая масса местной поддержки достигнута.

ВВЕДЕНИЕ

Товарные биржи могут осуществлять различные функции, связанные с маркетингом, финансами и управлением рисками. Они могут повысить эффективность рынка, помогая привести в  соответствии предложение и спрос на товары, даже с течением времени и учитывая географическое расстояние. На самом базовом уровне, они объединяют покупателей и продавцов физических товаров, функция, которая была особенно полезна во многих европейских и центрально-азиатских (ЕЦА)  странах в начале 1990-х годов, когда административные средства по направлению товаров от производителей к пользователям были сметены волной приватизации. На высоком уровне знаний, они повышают прозрачность рынка, обеспечивая более точной информацией о конкретном типе спроса (например, путем сортировки и качественной сертификации) помогает покупателям понять, что именно продавцы предлагают. Кроме того, путем предоставления “клиринговых услуг” товарные биржи гарантируют финансовую безопасность покупателей и продавцов, когда обе стороны действительно выполнят свои обязательства, если сделка сорвалась. В наиболее сложной форме, товарные биржи сводят вместе “покупателей” и “продавцов” товарных ценовых рисков, что позволяет желающим уменьшить воздействие движений цен на них путем передачи  его (по очень низкой цене) тем, кто ищет такое воздействие. Таким образом, товарные биржи могут способствовать управлению рисками по-разному: путем совершенствования рыночной и информации о продукте, через механизм посредничества (клиринга) и с помощью функции торговли фьючерсами. Они могут дальше способствовать разблокированию финансирования товарного сектора, и косвенно, через управление ценовыми рисками и усиление воздействия складских свидетельств WHR, так и непосредственно, путем предоставления доступа к рынкам капитала.

Несмотря на большое количество товарных бирж в Восточной Европе и Центральной Азии, их особенности, функции и производительность сильно разнятся. Несколько бирж достигли уровня развития, сопоставимого с тем, которое имеют биржи в западных странах или других странах с развивающейся экономикой. Данное исследование рассматривает историю, современное состояние и будущий потенциал товарных бирж в регионе ЕЦА, а также их потенциал для модернизации. Оно основан на предыдущем проекте, который был подготовлен в 2008 году Инвестиционным центром ФАО и Всемирным банком в рамках серии неопубликованных отчетов о рыночных финансовых и инструментах управления рисками и их текущее и потенциальное применение в сельском хозяйстве. Таким образом, основной упор исследования делается на потенциале товарных бирж в регионе ЕЦА, чтобы предложить услуги по управлению рисками и улучшить доступ к финансированию. Исследование имеет следующую структуру. Глава 1 содержит обзор товарных бирж, включая их ключевые особенности, сильные и слабые стороны и широкую  классификацию в соответствии с их уровнем развития. Глава 2, углубляется в более подробное обсуждение товарных бирж в четырех странах, которые представляют наибольший потенциал для внедрения фьючерсных рынков и других современных услуг: Казахстан, Россия, Турция и Украина.

Глава 3,кратко описывает основные предпосылки для создания успешных товарных бирж и внедрения фьючерсных рынков, с последующим обсуждением распространенных заблуждений среди политиков и заинтересованных сторон о товарных биржах.

Основные черты благоприятной правовой и нормативно-правовой базы также обсуждаются, наряду с некоторыми практическими вопросам при создании товарных бирж и фьючерсных рынков. Глава 4 содержит обзор основных типов инструментов, которые могут торговаться на организованных биржах и условия, необходимые для надежной торговли этими инструментами.

Обсуждения в этой главе краткие, так как исчерпывающей литературы на эту тему легко где-либо еще найти. Глава 5 объединяет основные выводы предыдущих глав и оценивает потенциал для внедрения новых или модернизации существующих бирж в регионе ЕЦА, в том числе потенциал для торговли фьючерсами на продукцию  сельского хозяйства. Даются конкретные рекомендации для некоторых стран, а также обсуждаются типы поддержки, которые могут помочь наилучшим образом со стороны международного сообщества.

Этот доклад в основном ориентирован на аудиторию, которая хорошо знакома с основными функциями и характеристиками товарных бирж и обосновывает текущую деятельность, а также будущий потенциал товарных бирж в регионе ЕЦА и вопросы, связанные с их развитием. Читатели, которые менее знакомы с функциями товарных бирж могут найти полезным чтение глав 3 и 4 до чтение других главах доклада.

Обзор товарных бирж в регионе ЕЦА

Давая обзор товарных бирж в регионе ЕЦА, первый вопрос, который нужно задать: “Что такое товарная биржа?” В этом регионе, многие из организаций, которые называют себя “товарной биржей”, не будут признаны в качестве таковых теми, кто знаком с товарными биржами, которые существуют в Европе и Америке.

Например, в Турции, подавляющее большинство товарных бирж не обеспечивает собраниями в торговле сырьевыми товарами вообще, а скорее служит площадкой для регистрации товарных сделок с целями налогообложения. В странах бывшего Советского Союза (БСС), при планируемой хозяйственной системе, позволяющей руководить потоками продовольственных и промышленных товаров, рухнула, большое количество “бирж” возникли в качестве платформы для физических аукционов по тем или иным товарам, которые люди предлагают. В таких странах, как Таджикистан, биржа была создана как система управления доходами от экспорта через обязательную регистрацию экспортных договоров и одобрение.

Этот доклад не дает точного определения “товарной биржи”. Термин будет использоваться в довольно свободной манере, с учетом реалий в регионе и учитывая, что есть более продвинутые товарные биржи в регионе (как товарные биржи в западном смысле), которые часто развивались из более примитивных аукционных бирж. Главы 3,4 и 4 обеспечивают обзор потенциальных функций товарных бирж, которые они могут иметь, и продуктов и услуг, которые они могут предложить заинтересованным в товарных и финансовых рынках.

Эти услуги включают стандартизацию торговли, правила торгов, механизмы решения споров, клиринговые функции, риск-менеджмент и доступ к финансированию. Основной фокус отчета на последних двух функциях: текущая возможность и потенциал товарных бирж в регионе по обеспечению риск-менеджмента через фьючерсы и опционы, и возможность способствовать прямому доступу товарного сектора к финансированию с рынков капитала через соглашения о выкупе товара, которые называются репо.

Таблица 1 дает обзор ситуации по товарным биржам в регионе ЕЦА. В общем, существует свыше двухсот активных товарных бирж в регионе, если интерпретировать термин товарная биржа достаточно широко. Если это большое число бирж, то следует учитывать, что в первой половине 90х число было в несколько раз больше. Половина бирж в Турции, большое количество в России и Украине. Более двух третьих стран ЕЦА имеют по крайней мере одну товарную биржу, включая все страны БСС, кроме Азербайджана и Балтийских государств.

Большинство этих бирж играют незначительную роль в экономике. Биржа должна являться чем-то больше, чем просто место встречи покупателя и продавца. Она должна быть главным индикатором рыночных условий в регионе, и пользоваться большим интересом в регионе в целом (в газетах, политиками, т.д.). Отсутствие биржи в поле зрения общества, что в эру интернета определяется низким числом в Google посещений сайтов бирж, – главный организационный недостаток бирж. Маркетинговый и коммуникационный отдел биржи должен использовать важность общественности для распространения всего, что происходит на бирже. Если этого не происходит, это означает, что в результате то, что происходит на бирже, главным образом не относится к большой экономике, или маркетинговый отдел слабый, или и то, и другое.

Следует отметить, что только в России, Румынии и Турции главные биржи имеют высокое посещение в Интернете. Большие, современнее биржи Беларуси, Венгрии, Польши, Украины имеют умеренное посещение в интернете. Сайты только 16 бирж имеют посещения в гугле больше 1000. Для сравнения, Индийскаяя третья по величине товарная биржа Национальная Многотоварная Биржа регистрирует более 30 000 гугл посещений, так же, как и Колумбийская национальная биржа.

За исключением Венгрии и России, ни одна из этих бирж не имеет ссылки на фондовые биржи  (фондовые биржи существуют в большинстве стран ЕЦА). Только главные биржи России, Румынии, Турции торгуют не только товарами (и преимущественно) финансовыми инструментами: валютой, облигациями, процентными фьючерсами (интересно то, что они все торгуют на электронной платформе). В общем, учитывая эти несколько исключений, товарные биржи в ЕЦА, таким образом плохо интегрированы с финансовыми системами их стран.

В странах, где товарные биржи немного поразвитей – Чехия, Венгрия, Польша, Румыния, Россия и Турция – только одна или две биржи получили начало от предыдущих аукционных бирж с голосовыми торгами.

Таблица 1 дает обзор товарных бирж по уровню их развития. Таблица 2 дает обзор торговых оборотов по числу бирж, которые предоставили информацию. Как можно заметить, объемы с/х продукции, особенно по фьючерсным контрактам, очень низкие. Доход биржи обычно формируется из пяти главных источников: торговая и клиринговая плата (процент от торгового объема, который варьируется между 0,005 процента на международной фьючерсной бирже и 1 процентом на спотовой бирже); регистрационная плата с целью налоговой или экспортной лицензии (где регистрация была сделана обязательной государством); и плата за продажу информации о торгах, проценты депозитов участников, и платежи от участников.

1.1  Слаборазвитые товарные биржи

После падения централизованной, плановой экономической системы БСС, сотни бирж появились по всему региону.

Первоначально они работали как место, где можно было продать широкий спектр товаров. В целом, они обеспечивали немного больше, чем просто помещение и аукцион. Множество таких бирж было создано также и в других восточных европейских странах. Большинство таких бирж с тех пор приостановили деятельность, а небольшое их количество успешно переросли в более полноценные биржи.

Некоторые биржи осуществляли незначительную деятельность. Большинство бирж, работающих на основе голосовых торгов или электронной «доске-бюллетене» на уровне спотовой биржи в Армении, Грузии, Казахстане, Киргизстане, Молдове, Польше, Румынии, России, Таджикистане и Украине с трудом выживают. Например,  Ереванская товарная биржа в Армении имела оборот всего лишь 4,4 млн дол в 2009 (для сравнения, это оборот каждых 30 секунд самой большой товарной биржи Индии). Другие биржи работают не намного лучше: по крайней мере, есть какие-то попытки сделать биржу более значимой для большего числа игроков физического рынка. В бывшей Югославии, например, Товарная биржа в Скопье – главная торговая площадка для товаров.

Оптовые аукционные торги картошкой, томатами, огурцами, капустой, луком, бобами, арбузами, яблоками, персиками, вишней, виноградом, бараниной и табаком проходят на этой бирже. В Туркменистане, товарная биржа, во владении государства, используется не только для продажи товаров на внутреннем рынке, но и для экспорта иностранными компаниями, выступающими как покупатели на бирже.

В Восточной Европе биржи в Чехии, Румынии, Сербии, Словакии и Словении пытаются раскрутиться, поддерживая торговлю форвардами и  новыми продуктами, такими как контракты на выбросы углерода, но пока с небольшим успехом.

Таблица 1. Обзор товарных бирж в регионе ЕЦА

1. Биржи с низким уровнем развития:

В основном работают как открытая голосовая аукционная платформа, с незначительной стандартизацией в торговле.

По большей части без планирования по улучшению деятельности биржи.

Название биржи Страна Дата основания, основные характеристики Торговля продуктами с/х Производные финансовые инструменты Число ввода в гугле (на англ/родном языке)
Ереванская товарно-сырьевая биржа (Yercomex)http://www.yercomex.am Армения, 1990 Аукционные торги зерновыми, масленичными, золотыми слитками, оборудованием, драгоценными камнями, т.д.Биржа соединилась с Армянской товарной Сырьевой биржей в 1996 Да(зерно) нет 19/73
Rousse товарная биржаhttp://www.rsb.dir.bg/ Болгария 1995 Организовывают дважды в неделю торги по четырем направлениям, включая сегмент с/х Да Нет 257/114
Plovdiv Товарная биржаhttp://pce.bg/ Болгария, 1991 Работает с 1998. Аукционные торги. В прошлом планировала ввести торговлю фьючерсами и опционами Да Нет 2560/7080
Plodinova Burza Brnohttp://www.pbb.cz Чехия 1995 Основана как одна из 5 товарных бирж в стране. Несмотря на разрешение торговать деривативами, проводят торги только по спотовым и форвардным контрактам по широкому перечню товаров (включая разрешения на выбросы углерода) Да Нет 41/154
Skopje Commodity Exchange/Agro Berza Skopjehttp://www.agroberza.com.mk Македония Аукционные торги картошкой, томатами, другими фруктами и овощами, бараниной и табаком Да Нет 2/994
Kazakh International CommodityExchange (KICE) Казахстан 1996 Основана в 1996. Торговля пшеницей, наличными и фьючерсами. Смешанная система голосовых торгов и электронного табло. Наибольшая из 4ех действующих товарных бирж которые работают как региональные аукционные дома или брокерские компании по физическому сектору. Да (пшеница) Нет 8
Kyrgyzstan Commodity and RawMaterials Exchange Киргизстан 1996 Спотовый рынок для торговли различными промышленными и товарами с/х Да Нет 2
Universal Commodity Exchangeof Moldova (UCEM) http://www.bursa.md Молдова 2002 Ежедневные аукционные торги товарами, недвижимым имуществом, ценными бумагами, интеллектуальной собственностью Да Нет 44/27
Novi Sad Commodity Exchange(Proberza)http://www.proberza.co.rs Сербия 1958 Спотовая торговля, в основном товарами с/х. В середине 2000-ных изучали возможность введения фьючерсов Да Нет 59/60
Bratislava Commodity Exchange(KBB)http://www.kbb.sk Словакия 1992 Предлагают спотовые контракты на продукты с/х, лес, металлы, промышленные товары. Торги контрактами на выбросы и контрактами, которые дают возможность финансировать товарные складские свидетельства. Да Нет 102/37
Tajik Universal Goods andCommodity Exchange (TUGE) Таджикистан 2002 Основали «Хлопковую биржу в Душанбе» в 2002, потом переименовались. До сих пор регулируют экспорт хлопка Да Нет 24
Commodity and Raw MaterialsExchange (CRME)http://www.exchange.gov.tm Туркменистан 1994 Биржа на 100 процентов принадлежит государству, организована как чистая спотовая товарная биржа. Торговля энергетическими продуктами, промышленными и продовольственными товарами. Еженедельные обьемы торгов сильно отличаются, от 4 млн дол до свыше 100 млн дол, в основном на топлива. Да Нет 116/84

2. Биржи среднего уровня развития

Электронные торговые платформы, форвардные контракты, и движения/планы по усовершенствованию деятельности биржи.

Название биржи Страна Дата основания, основные характеристики Торговля продуктами с/х Производные финансовые инструменты Число ввода в гугле (на англ/родном языке)
Sofa Commodity Exchangehttp://www.sce-bg.com Болгария 1991 Фьючерсные и спотовые торги по трем сегментам:1. Фьючерсы на пшеницу, ячмень, подсолнух, белую фасоль2. спотовых рынок продовольственных товаров

3. спотовый рынок непродовольственных товаров, включая металлы, химию, энергетические продукты и пряжу

Да Да, но нет объемов 3480/96600
Georgia International CommodityExchange (GICEx)http://www.vef.ge/exchange.htm Грузия 2009 Ранее биржи (Кавказская товарно-сырьевая биржа иТбилиси универсальная биржа) были созданы 1991 года, новскоре они перестали функционировать. Да нет 2
Warsaw Commodity ExchangeS.A.  (WGT)http://www.wgt.com.pl Польша 1995 Аукционная биржа, в основном для товаров с/х (пшеница, живые свиньи, т.д.). Ввели с некоторым успехом опционы на реальный товар. Пробовали, но безуспешно, ввести фьючерсы. Да Да, но нет объемов 101/ 169 000
Belarusian Universal CommodityExchange (BUCE)http://www.butb.by Беларусь Основана в декабре 2003, но первый аукцион организовала только в 2005. Несмотря на планы ввести фьючерсы, на сегодня биржа(электронные торги) продвигает экспорт и импорт товаров. Да (лес, молоко) Нет 133 / 400 000
Slovenia Power ExchangeСловенская энергетическая биржа (SPE)http://www.borzen.si Словения 2001 Электронная торговая платформа для спотовых и форвардных контрактов на электроэнергию Нет Нет 9 / 14 600
Commodity Exchange of Ljubljana/Товарная биржа ЛюблянаBlagovna Borza v Ljubljana Словения 1995 Электронная торговая платформа предлагающая валютные фьючерсы и (безуспешно) два зерновых фьючерса Нет Валютные фьючерсы 87/8
Istanbul Gold Exchange/Биржа золота Стамбул/IstanbulAltin Borsasihttp://www.iab.gov.tr Турция 1993 Торговля драгоценными металлами по спотовым и форвардным контрактам Нет Нет 24 600 / 192 000
Polatli Grain Exchangehttp://www.polatliborsa.org.tr Турция 1984 Большая спотовая биржа изначально для пшеницы Да Нет 52 / 25 800
Adana Commodity Exchangehttp://www.adanatb.org.tr Турция 1913 Основная хлопковая биржа с открытой торговой голосовой площадкой Да Нет 32/ 22 100
Konya Grain Exchangehttp://www.ktb.org.tr Турция 1912 Самая большая зерновая биржа Турции. Восемь бирж-спутников в ближайших селах. Да Нет 31 / 14 600
Izmir Mercantile Exchange (IME)http://www.itb.org.tr Турция 1891 Самая большая хлопковая биржа в основном по спотовым операциям на основе голосовых торгов Да Нет 141 / 98 400
Kiev agroindustrial exchangeКиевская агропромышленная биржа‘’Kievagroprombirzha”

 

Украина 1991 Самая большая товарная биржа физических торгов, основана торговыми компаниями и банками. Утверждена Министерством аграрной политики да нет 4/46
Ukrainian Interbank CurrencyExchange (UICE)http://www.uice.com.ua Украина 1993 Основана НБУ для торговли валютой. Валютные фьючерсы были запрещены в 1998. С середине 2002 обратились за разрешением ввести фьючерсы на продукты с/х, но потом не были поддержаны Нет Нет 183 / 34 400
Узбекская товарная биржаUzbek Commodity Exchange(UZEX)

http://www.uzex.com

Узбекистан1992 Раньше Узбекская Республиканская Товарная биржа. Электронная биржа, контролируемая государством. Служит как спотовая физическая биржа, в основном, для хлопка, но также для зерновых и фруктов, а также несельскохозяйств. продуктов Да Нет 148/148

3. Биржи с высоким уровнем развития

Надежный технологический уровень (электронные торги), современный перечень инструментов (включая деривативы), интеграция с международным биржевым миром, развитые веб-сайты и хорошие торговые обороты.

Название биржи Страна Дата основания, основные характеристики Торговля продуктами с/х Производные финансовые инструменты Число ввода в гугле (на англ/родном языке)
Power Exchange Central Europehttp://www.pxe.czЦентрально-европейская энергетическая биржа Чехия 2007 Ранее Пражская энергетическая биржа, дочерняя компания Пражской фондовой биржи. Торговля только контрактами на эл/эн нет да 307
Budapest Stock Exchange (BSE)http://www.bse.hu Венгрия BSE (Венгерская фондовая биржа) основана в 1864. Будапештская фондовая и товарная биржа основана в 1868 и ликвидирована 1945. Переустановлена в 1989 году как Венгерская зерновая биржа, потом переименована в Будапештскую товарную биржу. Товарная биржа переросла в фондовую биржу в 2005 году. Торговля финансовыми и товарными деривативами (зерновые фьючерсы и опционы, фьючерсы на золото). Ее электронная система также позволяет торговать товарными складскими свидетельствами. Торговля товарами сейчас полностью отошла. Торговля зерновыми и масленичными. да да 43 100 / 601 000
Eurasian Trading System (ETS)http://www.ets.kzЕвразийская торговая система Казахстан 2009 Совместное предприятие Казахского государственного органа и RTS России. Торговля товарами с/х, в основном зерном. Да Нет, но планируется 92 / 123
Польская энергетическая биржа “Towarowa Gielda Energii”http://www.polpx.pl Польша 1999 Торговля эл/эн на РСВ, форвардами и фьючерсами. нет да 8 130 / 6 130
Sibiu  Stock Exchange  (SIBEX)http://www.sibex.ro Румыния 1997 До марта 2011, известна как Sibiu денежная, финансовая и товарная биржа. В основном торги по валютным форвардам и фьючерсам. Незначительные объемы торгов товарами с/х. Да нет 60 600 / 266 000
Romanian CommoditiesExchange/ (RCE/BRM)http://www.brm.ro

Румынская товарная биржа

Румыния 1992 Спотовые физические торги и электронная торговля на рынке деривативов по энергетическим фьючерсам, финансовым и продуктам с/х. Да Да 80 / 262 000
St. Petersburg InternationalMercantile Exchange (SPIMEX)http://www.s-pimex.ru

Санкт-Петербургская международная биржа

Россия, май 2008 Главная новая биржа, которая торгует физически сырой нефтью и другими энергетическими продуктами. Планируют ввести нефтехимические фьючерсы, деривативы на зерновые, лес и нежелезистые металлы Нет, но планируют Нет, но планируют 84 / 30 400
National Mercantile Exchange(NAMEX) – subsidiary of MICEX Россия 2002 Основана для государственных зерновых закупок. Ввели зерновые фьючерсы в апреле 2008. Торговля зерновыми и масленичными Да Да 97 / 33 200
Russian Trading System (RTS)http://www.rts.ru Россия 1995 По происхождению фондовая биржа. Начала торговлю финансовыми фьючерсами и опционами в 2001. В 2006 ввели фьючерсы на нефтепродукты и золото. Торговля с/х товарами зерновыми и сахаром представляет незначительную часть общего объема. Да Да 131 000 501000
Moscow Interbank CurrencyExchange (MICEX)Московская межбанковская валютная биржа

http://www.micex.com

Россия 1992 Универсальная биржа, торговля валютой, долговыми инструментами, унифицированными фьючерсами. Торговля с/х товарами незначительную часть общего объема. Да Да 103 000 169000
Turkish Derivatives Exchange(TurkDex)http://www.turkdex.org.tr Турция 2002 Самая большая биржа деривативов страны, находящаяся в Измире. Торговля валютами, фондовыми индексами и государственными облигациями. Нет активных торгов Да 69 200/128000

Таблица 2

Данные о торгах на биржах

 

Название биржи Основные товары Оборот / объемы торгов
Belarusian Universal Commodity Exchange (BUCE)Белорусская универсальная товарная биржа Древесина, зерновые, картошка, металлы, молоко, энергетические продукты, удобрения (спотовая торговля) 2007: US$1.35 миллиардаЯнварь-май 2010: US$400 million.
Sofіa Commodity ExchangeТоварная биржа в Софии  Нефтепродукты, химикаты, зерновые, т.д.. Спотовые торги, хотя зерновые фьючерсы доступны 2007: US$380 million, 90% нефтепродукты. Продовольственные продукты составляют US$23 million.
Budapest Stock Exchange (BSE)/BudapestCommodity Exchange (BCE) Пшеница, кукуруза, подсолнух, семена рапса (в основном фьючерсы, также опционы и спот) 2007: 13 394 контракта оцененным значением US$399 million.2009: 11 240 контракта оцененным значением € 180.6 milliion.
Eurasian Trading System (ETS)Евразийская торговая система Пшеница, рожь, ячмень, подсолнух, растительное масло, золото Апрель 2009–Март 2010: US$300 million.
Russian Trading System (RTS)Российская торговая система Сырая нефть, метан (газ), золото, серебро, сахар и пшеница (фьючерсы) По сахару, в первом квартале 2008 – 1 423 контрактов с оцененной стоимостью US$4.7 million.
Moscow Interbank Currency Exchange  MICEXМосковская межбанковская валютная биржа Зерновые фьючерсы / NAMEX 2008: US$1 миллиард2009: US$ 1.3 миллиард (Фьючерсы на пшеницу / NAMEX)2010: US$ 1.4 миллиард (Фьючерсы на пшеницу / NAMEX)
National Mercantile Exchange (NAMEX)Национальная торговая биржа Пшеница / Государственные зерновые вмешательства 2008: 5 млн тонн пшеницы (US$1.07 billion);2009: 3.6 млн тонн пшеницы (US$ 670 million
Turkish Derivatives Exchange(TurkDex)Турецкая биржа деривативов 2007: Пшеница, хлопок (фьючерсы)2009: То же, плюс фьючерсы на золото 2007: нет торгов2009: US$380 million (золото)
Istanbul Gold ExchangeСтамбульская биржа золота Золото, серебро (спот, форварды) 2007: US$7 billion2009: US$4.3 billion
Izmir Mercantile Exchange (IME)Торговая биржа в Измире Хлопок (спот) 2007: US$2.59 billion2009: US$2.51 billion
Polatli Grain Exchange / Зерновая биржа Пшеница (спот) 2007: US$333 million2009: US$431 million
Yerevan Commodity and Raw Material Exchange (Yercomex)Ереванская товарная и сырьевая биржа 2009: US$4.4 million

В то время, как большинство этих бирж выпали из поля зрения общества, в некоторых случаях все еще делаются попытки повысить эффективность их работы. Например, проект (2007-2009), финансируемы Канадским международным агентством развития и осуществленный Азиатским банком развития имел цель модернизовать главную биржу Таджикистана Таджикскую универсальную товарную биржу (TUGE), с ее фактического статуса регулятора экспортера в реальную товарную биржу с брокерскими услугами и торгами.

TUGE изначально функционировала как лицензирующий офис экспорта хлопка, обеспечивая несколько услуг по реальным торгам.

Среди прочего она обеспечивала, что за хлопок и много других продуктов, а также экспортируемые товары заплатили, и фиксировала минимальные экспортные цены, чтобы противостоять фактурированию по заниженным ценам; обе меры были незначительные для снижения оттока капитала. В текущих планах рассматривается развитие электронной торговой платформы для торговли хлопком, а также рынок хлопковых фьючерсов на хлопок. Правительство также утверждает новые регуляторные рамки для финансирования складских свидетельств, которые будут поддерживать усилия товарной биржи. Небольшие фермера должны быть вовлечены в систему, так же как и большинство иностранных покупателей.

 

1.1  Товарные биржи среднего уровня развития

 

Ряд бирж аукционного типа получили достаточно дохода и внутреннего развития, чтобы двигаться к более развитым формам, обеспечивающим более широкий спектр услуг в лучше организованной системе, имеющей стандартизированные контракты и / или внедряющей электронную торговую систему (то есть систему, которая представляет что-то большее, чем просто электронная доска, покупатели и продавцы представляют свои позиции).

Некоторые биржи развивались изначально с высшего технологического уровня. Это касается, например, Белоруской универсальной товарной биржи. На 98 % она принадлежит государству, была основана как неприбыльная организация в декабре 2003 как торговый дом, продвигающий экспорт и импорт товаров;

 

Биржа провела свои первые торги лесоматериалами для экспорта в июне 2005. На 1 июня 2010 биржа включает 7076 биржевых членов (брокеров) и клиентов, из которых 1449 – из 46 стран. Тут торгуется более чем 100 товаров – лес, продукты с/х, метал, уголь. Множество из этих товаров продвинулось из-за правительственного решения, что экспорт определенных товаров должен проходить через биржу. В мае 2009 биржа внедрила электронные торги для потребительских товаров и других промышленных товаров, как новый канал дистрибуции для местных  производителей.

 

В 2007 торговый оборот на БУТБ составил 1,35 млрд дол, вполне высокий показатель, так как каналы сбыта были в беспорядочном состоянии, и биржа обеспечила удобное место для продавцов, чтобы продвигать свою продукцию (даже потребительские) товары. Когда традиционные каналы сбыта были восстановлены, потребность продавцов в использовании торговой системы БУТБ снизилась. Руководство биржи в результате начало предлагать более выгодные услуги, и после падения в объемах в 2008-2009, объемы начали опять расти в 2010. В первые пять месяцев 2010 года оборот составил 400 млн дол.

 

 

БУТБ имеет персонал, состоящий из 100 человек, и достаточный уровень развития. Она предлагает электронную торговую систему, плату относительно ниже, чем аукционная плата (0,1 процента по сравнению с 0,4 процента) и предоставляет ряд услуг: брокерские услуги, клиринг и процедура расчета, некоторые гарантии по физической поставке торгуемых товаров, и выполнение сделок, заключенных на БУТБ, связанные с торговлей юридические услуги и защиту клиентов.

 

Биржа значительно улучшила экспортные цены, которые получает Беларусь. Например, первый вице-премьер отметил, что цены на белорусские лесоматериалы выросли в 2-3 раза, – «мы наконец-то получили справедливую цену на белорусский лес».

 

 

Экспортные цены на сливочное масло выросли вполовину через месяц после начала торгов на БУТБ в июне 2007, так как иностранные покупатели получили возможность прямо покупать, а не через российских посредников.

 

Белорусское правительство рассматривает БУТБ как центральную, организованную рыночную площадку страны для физической торговли сырьем и некоторыми промышленными товарами, особенно теми, которые импортируются или экспортируются. Благоприятное внимание политиков привело к активизации программы по улучшению законодательной и регуляторной среды, в которой работает биржа.

 

В июне 2008 новый закон был подан в парламент. Этот закон, который прошел в январе 2009, установил арбитражный комитет для решения договорных несогласий, четко определил статус брокера и обязал биржу проверять качество товаров, торгуемых на бирже.

В 2009 году бирже дали полномочия развивать форвардный и фьючерсный рынки в стране для таких товаров как: сухое молоко, масло, лесоматериалы и цемент. Главные составляющие этой программы – внедрение современной электронной торговой платформы для обеспечения передовой клиринговой системы для предоставления гарантий «центрального контрагента» для участников рынка, улучшение процедур физической поставки и внедрение современной системы риск-менеджмента. Это стимулирующий проект, который может принести выгоды от международного профессионального опыта.

Также в 2009 региональная экономическая организация Евразийское экономическое сообщество (EAEC или EurAsEC), которое включает Беларусь, Казахстан, Киргизстан, Россию, Таджикистан, Узбекистан, официально утвердило BUCE как одну из организованных площадок для физической торговли товарами. Это был один из логических шагов, способствующих созданию EurAsEC Таможенного Союза (ЭТС), который функционирует в Беларуси, России, Казахстане с 1 июля 2010. EurAsEC Таможенный Союз направлен на развитие общей зоны для свободного движения капитала, товаров, услуг, рабочей силы в пределах этих трех стан. БУТБ пытается привести в соответствие правила, торговые и клиринговые процедуры с новыми правилами EurAsEC Таможенного Союза.

Другой пример биржи, которая смогла продвинуться в технологическом аспекте, – государственная Узбекская товарная биржа (UZEX), основана в 1992 как Узбекская Республиканская товарная биржа. С персоналом более 1000 человек и 1200 брокерами, она представляет на сегодня 98 процентов товарного биржевого оборота страны. Биржа представляет основной рынок для хлопка с объемом торгов 100 000 тонн в год, а также для нефтепродуктов, металлов, зерна и удобрений.

Биржа также основала торговую платформу для валюты. Узбекская биржа работает на основе электронной торговой платформы и с мая 2008 имеет свою волоконно-оптическую сеть. Биржа имеет 12 отделений в больших городах по всей стране и 72 отдаленных торговых центра, которые в данный момент работают только в Узбекистане, но биржа планирует основать торговые центры в других странах СНГ, Европы и Азии (ее торговая система уже доступна на китайском и английском).

Основная часть продукции с/х Узбекистана под правительственными квотами, с государственными закупками производства фермеров согласно квотам и по административно установленным ценам. Но место для биржевых торгов было основано в 2004 году, когда фермеры получили возможность использовать товарную биржу для покупки и продажи товаров вне сферы действия схем принудительных государственных закупок (включая хлопок, произведен сверх государственных квот). Сейчас фермеры покупают большинство удобрений через биржу (используя брокеров) и продают товары, как произведенный сверх обязательных квот хлопок. Они и все желающие имеют доступ к реальной во времени информации о цене через службу сообщений СМС.

Узбекская биржа хорошо организована. Организовываются спотовые, а также форвардные торги. Торги возможны в национальной валюте, а также (для иностранных участников) в долларах США. Указаны нормы поставки, и покупатели, и продавцы должны вносить на депозит при закрытии сделки 2 процента гарантии в клиринговую палату биржи. Касательно поставки (EXW – со склада, утвержденного биржей), полная сума покупка должна быть оплачена на счет биржевого клирингового дома.

Клиринговый дом платит продавцу только тогда, когда он получил подтверждение качества и наличия товара, готовности товара к отгрузке. Если правительство Узбекистана ослабит свой административный контроль производством с/х, торговлей и маркетингом, биржа будет готова поддержать быстрый рост с/х сектора в стране.

 

 

Самая большая товарная биржа Болгарии, Софийская товарная биржа, одна из нескольких бирж ЕЦА, предлагающая спотовую и фьючерсную торговлю. Основана в 1991 году, биржа хорошо интегрирована в национальную систему складских свидетельств, используя их для физической поставки. Торгуются фьючерсные контракты (в пите с голосовой системой) на пшеницу, ячмень, кукурузу, подсолнух и бобы. Стандартный контракт – 15 тонн, и контракты торгуются с поставкой до 17 месяцев наперед. В сущности, все торги (236 млн евро в 2007, в основном нефтепродукты и химикаты) были однако на спотовом рынке, и чаще всего в форме аукционов на топливные товары. Комиссионная плата (0,15 процента по зерне, 0,20 процента по другим товарам) была приемлемой.

 

Во второй половине предыдущего десятилетия биржа начала работать над внедрением современной электронной торговой системы при поддержке Агентства международной поддержки США (USAID), но проект впоследствии был приостановлен. Эти недавние усилия направлены на развитие Софийской товарной биржи как современной и эффективной, организованной рыночной площадки не только для страны, но и для Балканского региона.

В Польше, Варшавская товарная биржа, на сегодня лидирующая товарная биржа страны, была приватизирована в октябре 2000. Биржа также торгует финансовыми деривативами, в действительности, в 2009 биржа торговала только валютными фьючерсами и опционами. Спотовый товарный рынок с/х продукции – Internetowa Gielda

Towarowa (IGT) – электронная торговая платформа для товарного рынка, является самой большой B2B торговой платформой в Польше и один из самых больших спотовых рынков с/х в Европе. С момента ее внедрения номинальная оценка объемов торгов превысила 3,5 млрд польских злотых (1,6 млрд долларов в год).

Кроме спотовых контрактов, товарные и финансовые фьючерсы начали торговаться на Варшавской бирже в январе 1999.

Торги на фьючерсном рынке происходят на основе голосовых торгов. Текущие товарные фьючерсные контракты включают фьючерсы на пшеницу, кормовую пшеницу, фьючерсы на живых свиней. Финансовые фьючерсы, доступные к торгам, включают фьючерсы и опционы на ряд пар валют, так же как и фьючерсы на процентные продукты и государственный долг Польши. На практике, объемы товарных фьючерсов остаются труднодостижимыми.

Биржа, однако, планирует оживить этот сегмент. В ноябре 2009 биржа присоединила новый фьючерсный рынок, на котором будут торговаться валютный фьючерсы, фьючерсы на канолу, пшеницу и свинину, и позднее процентная ставка.

Варшавская биржа владеет и управляет собственной клиринговой палатой, которая выступает как центральный контрагент и выступает поручителем по всем трансакциям, совершенным на бирже.

Турция представляет интересный случай в развитии товарной биржи. На протяжении 1990х правительство Турции, при поддержке FAO, the United Nations Conference on Trade and Development (UNCTAD) (Ассоциация Торговли и Развития США) и Мирового банка, изучало возможность укрепления многих товарных бирж, некоторые из которых существовали уже на протяжении 10 лет. Эти товарные биржи имели тенденцию получения больших доходов: они работали как региональные агентства по сбору налогов за торговлю товарами и были уполномочены оставлять часть налоговых доходов, которые они генерировали. Некоторые биржи использовали этот доход для укрепления их региональной политической власти и / или возрастания их видимого потребления, но некоторые биржи инвестировали в улучшение их возможностей для физических торгов, например, новые здания для открытых голосовых торгов, классификационные возможности,  склады и электронные ссылки (каналы) между основной биржей и биржами-спутниками в ближайших городах.

И зерновые, и хлопковые биржи были готовы начать торговлю фьючерсами в конце 1990х; несколько уже начали торговать форвардными контрактами. Однако, конфликт между Министерством торговли, промышленности и товарных бирж, которое регулирует физические биржи, и Совет по рынкам капиталов, регулирующий рынок ценных бумаг, развеяли планы по торговле фьючерсами. В конце-концов после многих лет Совет по рынкам капиталов выиграл законодательную и политическую битву, и скорее чем основанные биржи ввели фьючерсные контракты, новая Турецкая биржа деривативов (TurkDex)  была основана.

Старые биржи продолжали существовать наряду с TurkDex, турецкой биржей высокого уровня развития. Их доходы оставались значительными, и несколько бирж продолжали играть важную роль в физической торговле, а также имели власть в региональной политике.

Например, Измирская товарная биржа, основанная в 1891, акционер в TurkDex, – объем торгов товарами 2,59 млрд долларов – в основном, хлопок, в 2007. Зерновая биржа в Полатле имела оборот 431млн долларов в 2009 году. TurkDex таким образом не смогла развить торговлю товарными деривативами, и не ясно имеют ли физические товарные биржи потенциал для развития фьючерсных и опционных контрактов. Более детальная информация о ситуации в Турции будет представлена в следующей главе.

 

 

 

1.2  Товарные биржи высокого уровня развития

 

Немного товарных бирж достигли уровня развития, подобного главным европейским, американским, китайским, индийским биржам.

В Чехии Центрально-европейская энергетическая биржа была основана в июле 2007 года и достигла торгового оборота 1,9 млрд до конца года.

 

Торговля электроэнергией (спотовая и фьючерсная) является преобладающим бизнесом для биржи, проходит на основе современной электронной торговой системы. В Польше Польская энергетическая биржа (Towarowa Gielda Energii S.A.) переняла модель, подобную той, которая на Центрально-европейской энергетической бирже. Основана в 1999, эта биржа приобрела ОМХ систему (используемую фондовыми биржами и биржами деривативов) в 2005 с целью начала торгов.

В Румынии Румынская товарная биржа (RCE) и Sibiu валютная, финансовая и товарная биржа (SIBEX) имеют электронные торговые системы и торгуют множеством финансовых и товарных фьючерсных контрактов. Румынская товарная биржа, самая большая биржа, была основана финансовыми органами, производственными компаниями и энергетическими компаниями. Она начиналась с аукционной площадки, предлагая возможность продавцам найти покупателей на любой товар, начиная с зерновых и топлива до с/х оборудования, и даже в одном случае самолет. В 1994 биржа начала спотовые валютные торги, в 1995 – валютных форвардов и в 1998 – валютных фьючерсов.

Торговля валютой была вполне успешной и позволила бирже инвестировать в другие продукты (включая с/х фьючерсы) и в лучшие торговые возможности (для финансовых фьючерсов перешли от голосовых торгов к электронной платформе в 2000). Прогресс с зерновыми фьючерсами был медленным, частично в результате правовых вопросов (правительство Румынии не желало внедрять надлежащие основы до присоединения к ЕС). Присоединение к ЕС также послужило причиной других проблем румынской биржи: она в значительной степени развилась без необходимой законодательной и регуляторной базы и была, например, признана как товарная биржа Румынским правительством в 2002 году. Таким образом, потребовалось немало усилий Румынской биржи, чтобы адаптировать ее деятельность и правила к правилам ЕС директив Рынка финансовых инструментов  (MiFid).

Случай с Будапештской товарной биржей будет обсуждаться в следующем разделе. Также есть несколько развитых бирж в Казахстане, России и Турции, которые будут обсуждаться в главе 2.

 

 

Рассмотрение вопроса роста и падения торговли с/х фьючерсами на Будапештской товарной бирже.

 

Венгрия – одна из многих стран, которая имела активную зерновую биржу в 19 веке. Она была создана в 1853 и называлась «Зерновым залом..». Зерновым залом завладела Будапештская фондовая биржа в 1868 и объединенная компания была названа Будапештская фондовая и товарная биржа (BSCE). Она  продолжала функционировать на протяжении десятилетий и была ликвидирована и национализирована только после Второй мировой войны. После падения плановой экономической системы биржевая торговля опять стала значимой. БТБ была восстановлена в 1989 (как Венгерская зерновая биржа) как открытая голосовая площадка для спотового рынка и фьючерсных контрактов по с/х продукции.

 

Торговля фьючерсами начала быстро преобладать. Инициатива по внедрению биржевой торговли была подхвачена представителя частного сектора, в основном торговыми домами, при поддержке банков и кооперативов. Торговый зал был в основе одного из торговый домов, и доска объявлений была основным элементом инструментов торгов.

 

Через несколько лет, условия продолжали быть сложными для биржи. Площадки для торгов постоянно меняли свое месторасположение, и только в 1992 биржа получила постоянное место для торгов. Нехватка опыта в стране в торговле фьючерсами и ее регулирования означала, что с самого начала биржа должна приложить большие усилия по обучению, в чем она получила важную техническую поддержку от Чикагской торговой  площадки (CBOT) и Чикагской товарной биржи (CME), а также финансирование правительства США. По вопросу регулирования неофициальное соглашение было заключено: правительство не вмешивается в деятельность биржи, и биржа будет получать незначительную поддержку от государства, или не получать ее вообще.

Биржа пережила первые сложные годы своего существования с менее чем 70 000 торговых сделок за год с 1989 до 1993. В 1993 вместе с Будапештской фондовой биржей и Национальным банком было создано независимый клиринговый дом KELER. Также было открыто новую, направленную на клиентов торговую площадку

В 1994 БТБ разработала проект Закона о Товарной бирже, который стал основой для регулирования торговли на товарной бирже. Все эти предпринятые действия привели к росту объемов торгов – свыше 325 000 контрактов в 1994 году. В 1995 после смены политики в биржевой торговле торговля валютными контрактами, которые были введены в 1993 резко стали успешными, и объемы быстро увеличились до 1,4 млн контрактов в 1995, 5,4 млн – 1996, 6,6 млн – 1997. В 1998 году валютные фьючерсы составляли 96 процентов объемов торгов БТБ, приостановив торговлю зерновыми (пшеницей, маисом, ячменем) и домашним скотом.

 

В 1996 было принято решение добавить электронную платформу для после торгового периода: то есть, сутра открытые голосовые торги проходят, а после обеда электронная система начинает свою деятельность. В 1998 году электронная торговая система была в конечном счете внедрена, как раз в от период, когда биржа внезапно оказалась на грани кризиса. Экономический кризис в России в 1998 году привел к коллапсу торговли валютными фьючерсами на бирже, более трети персонала биржи, 22 человека, потеряли работу.

Торговля зерном (сейчас пшеницей высокого качества, со спецификациями контракта, которые удовлетворяют условиям ЕС) продолжает быть вполне эффективной, объемы увеличиваются. Биржа начала региональную торговлю зерном и рассматривает внедрение Черноморских контрактов на зерно. В 2001 были введены опционы на фьючерсы. Однако торговля зерновыми фьючерсами все еще не была оптимально организована. В частности, БТБ имела проблемы с физической поставкой, качеством, т.д. так как система складских свидетельств все еще была слабо развита, мало что можно было сделать в этой ситуации. Биржа не смогла реанимировать свою деятельность после экономического кризиса 1998 года. В 2004 году торговля валютными фьючерсами снизилась до 1 млн контрактов (в 2005 объемы уменьшились вдвое) и торговля фьючерсами на с/х продукты упала до нескольких тысяч контрактов на месяц.

В октябре 2005 года БТБ (товарная) была поглощена БФБ (фондовой). Торговля в товарном секторе БФБ составляла всего 3 000 товарных производных контрактов в первой половине 2006 года и 9635 контрактов до конца года. Этот спад продолжался и торговля товарными фьючерсами на БФБ сейчас почти не существует. В 2007 было заключено 13 294 фьючерсных контрактов и 50 опционов стоимостью около 20 млн евро; маис и пшеница были основными товарами. Важным фактором снижения являлось то, что Венгрия вступила в Евросоюз, и фермеры и торговцы начали получать выгоды от предельных цен, которые были предложены регулированием с/х в ЕС, поэтому у них не было острой необходимости управлять своими ценовыми рисками. Главные товарные биржи Польши в Варшаве и Познане также констатировали спад объемов после вступления Польши в ЕС.

 

1.1  Товарные биржи в Казахстане

Большой потенциал в с/х

 

На протяжении последних 8-10 лет аграрный сектор Казахстана показал некоторый рост (особенно в секторе зерновой продукции) и активные усилия правительства по использованию некоторой части доходов от нефти для развития с/х (в частности нетрадиционных товаров, как соя). Н протяжении этого периода Казахстан стал надежным зерновым экспортером, поставляя на мировой рынок 3-7 млн тонн (в основном пшеницы). Средний объем производства зерна фермой значительно увеличился. Развилась широкая фермерская система, с некоторыми фермами, достигшими размеров 400 000 га и выше. К тому же сильный сектор переработки развился, в основном обслуживающий региональный рынок. Из-за отсутствия хорошо разработанных и активно торгующихся товарных деривативов, большинство фермеров, переработчиков и торговцев вынуждены использовать форвардные контракты и складские свидетельства на зерно вместо современных инструментов управления ценовыми рисками.

Продовольственная корпорация Казахстана все еще имеет значительное влияние над внутренним сбытом зерна, и в следствии над ценами на зерно. Она управляет стратегическим зерновым резервом 550 000 тонн (преимущественно пшеница), который вращается ежегодно. В процессе ротации запаса корпорация покупает эквивалентный объем зерна на внутреннем рынке и экспортирует такой же объем. Закупки корпорации имеют значительное влияние на цены на внутреннем рынке. Кроме механизмов закупок как инструмента влияния на цены, корпорация использует административное давление на больших частных участников зернового рынка для того, чтобы контролировать внутренние и экспортные цены. Такая политическая власть при неправильном использовании может остановить  любые инициативы по развитию внутреннего товарного рынка деривативов.

 

 

До экспортного запрета в мае 2008 Казахстан был одним из наиболее стабильных мировых экспортеров зерна. Он и сейчас занимает лидирующие позиции как экспортер пшеницы в большинство стран СНГ и центрально-азиатский регион. Кроме того, это в процессе присоединения к Всемирной торговой организации. Кроме недавнего экспортного запрета на экспорт зерна правительство до сих пор намеревается сделать страну основным зерновым экспортером. Система формирования прозрачной цены в национальном аграрном секторе может помочь достичь этой цели.

Кроме того Казахстанское инвестиционное сообщество активно ищет новых инвестиционных посредников для торговли и целей инвестирования в портфолио, и товарные деривативы могут быть интересной возможностью. Существование современной товарной биржи в стране могло бы помощь развить более динамичную бизнес среду национального аграрного сектора и увеличить эффективность центрально азиатских аграрных товарных рынков. Это важно в контексте текущей глобальной ситуации мировых рынках зерна, так как Казахстан до сих пор имеет огромные ресурсы неиспользуемых земель.

 

Биржевое развитие – фокус на спотовой торговле.

 

Первые товарные биржи в современном Казахстане начали появляться в конце 1980х. Товарные биржи прошли короткий период «эйфории» и бума в начале 1990х, когда сотни товарных бирж были официально зарегистрированы. Потом они столкнулись с критическим периодом в конце 1990х и начале 2000х, когда экономика Казахстана переживала макроэкономические и структурные проблемы.

Только около 15 зарегистрированных товарных бирж пережили тот период. Среди этих бирж, пять являются активными в физической торговле, в основном работая как региональные спотовые рынки и брокерские конторы для физических торгов. Несколько работают над регистрацией контрактов экспорта/импорта, обеспечивая так называемые услуги «штампа пошлины». Даже на самых активных среди этих бирж – Казахстанская международная товарная биржа, также иногда называемая IKAE) и товарная биржа Евразийская торговая система (ETS)- объемы реальных торгов низкие. Фактически вся их прибыль получена от регистрации операций (в действительности, большая часть этих добровольных регистраций совершается Продовольственной контрактной корпорацией, главным акционером в KICE). В ноябре 2009 новый Закон О товарных биржах начал действовать, который регулирует участие на рынке и организацию торгов. Одним из главных преимуществ нового закона является внедрение принудительной лицензирующей процедуры для товарных брокеров и товарных бирж. Министерство экономического развития и торговли (MEDT) было назначено как министерство, ответственное за процедуры лицензирования. В прошлом не было лицензирования товарных бирж и товарных брокеров в Казахстане. К тому же MEDT установило перечень товаров, которые могут торговаться на организованном товарном рынке (бирже); основные товары – зерно, нефтепродукты, металл, шкуры животных, шерсть, хлопок, скот, семена основных зерновых.

 

В принципе, если государственные организации хотят закупать товары со списка, они должны покупать через биржу. На практике большинство ключевых государственных покупателей пользуются привилегиями; государственная Продовольственная корпорация, самый большой зерновой трейдер, специальным решением освобождены от этого, так же как и другие крупные покупатели, как армия или тюремная администрация, так как они покупают через «Материальный и Технический резерв», освобождены от обязанности покупать через биржу. Продажи осуществляются по голландскому (на понижение) аукциону.

Широкий перечень промышленных товаров и с/х продукции предлагается к продаже на Казахстанских товарных биржах, но объемы относительно низкие. По большинству товаров, только от 1 до 3 процентов общего производства проходит через биржу, по зерне процент выше – от 10 до 13, согласно Министерству экономического развития и торговли. Эти проценты в основном за счет регистрации экспортных контрактов, хотя следует заметить, что новая биржа ЭТС показала некоторый успех в физической торговле зерном на внутреннем зерновом рынке. KICE, с офисами в Астане и Алма-Ате, использует интернет для регистрации предложений, представляя перечень цен и табло для бюллетеней. Также биржа выпускает информационный бюллетень. Как и другие биржи, биржа предлагает услуг, в том числе и по сертификации качества и подтверждению собственности.

ЭТС показывает быстрый рост физических торгов пшеницей, но доля рынка не превышает 8-10 процентов общего ежегодного производства пшеницы в Казахстане. На сегодня, ЭТС  активно работает над внедрением торговли фьючерсами на пшеницу. Это сложное задание для ЭТС, так как пока нет надежной, развитой клиринговой системы.

В отличии от ЭТС (которая имеет собственный клиринговый дом) товарные биржи в Казахстане не гарантируют клиринга и расчета, а только согласовывают подходящие сделки продавцов и покупателей.

Продажи осуществляются на основе документов, предоставляемых продавцом. Они в конечном счете представляют подход «физических торгов» в отношении работы товарной биржи и работают как обычные брокерские конторы, зарабатывая брокерские комиссионные за каждую сделку по физическим торгам без каких-либо надежных гарантий выполнения сделок. Нехватка финансовых, технологических и профессиональных ресурсов создает серьезные преграды на пути трансформации этих организаций в современные, эффективно функционирующие площадки. Более того, так как руководство бирж часто вовлечено в торговлю товарами и, через связанные с ними брокерские конторы, покупают и продают на бирже, существует незначительная уверенность в честности биржи.

Новое законодательство Казахстана по отношению товарных бирж намерено устранить такие случаи на товарных биржах путем внедрения строгого контроля над процедурами лицензирования бирж и брокеров.

 

Национальный банковский сектор не вовлечен в работу товарных бирж Казахстана, и уровень сотрудничества и взаимодействия между этими секторами низкий. Только ЭТС активно сотрудничает с парой местных банков и использует их услуги депозитария (то есть, их услуги по управлению складскими свидетельствами) для зерновых складских свидетельств с целью гарантии физической поставки зерна, торгуемого на бирже. Банки активно работают с зерновыми складскими свидетельствами, обеспечивая финансирование местных зерновых производителей в отличии от складских документов. В этом отношении банки внедрили специальные депозитарные услуги для гарантированных зерновых складских свидетельств и услуги по проверке складов с целью гарантии наличия зерна на складах. В соответствии с правилами торгов ЭТС, зерно, которое будет торговаться на бирже, должно быть гарантировано зерновыми складскими свидетельствами, депонированными в одном из назначенных местных банков.

Это не обязательно подразумевает, что банки управляют зерновыми складами сами, но они должны поддерживать строгий контроль над деятельностью складов через выше упомянутые меры. Вообще развитие современных товарных бирж в Казахстане требует сильной интеграции с местным банковским сектором за пределами ЭТС.

 

 

Инициативы, направленные на развитие торговли производными финансовыми инструментами

 

Организованный рынок производных финансовых инструментов существует только на Казахстанской фондовой бирже (KФБ) и в определенной степени на ЭТС в Алма-Ате (бывшая столица страны).

KФБ работает с небольшим числом фьючерсных контрактов на иностранную валюту и фондовые индексы. В 1996 году KICE пыталась запустить контракты по зерновых фьючерсах, но эти попытки были неудачными (смотреть Блок 1)

 

Но в последние несколько лет две товарные биржи в Астане и Алма-Ате (в особенности KICE и ЭТС) в ответ на потребность национального аграрного сектора и участников зернового рынка начали выражать глубокий интерес в развитии торгов альтернативными инструментами, с акцентом на товарных деривативах и финансовых схемах, основанных на зерновых складских свидетельствах.

 

Отдельно от этих традиционных бирж, также были независимые инициативы КазАгроМаркетинга (на 100 процентов принадлежит Министерству с/х) по построению товарной биржи, исходящие из попыток (Техническая помощь Содружеству независимых государств (TACIS)) по созданию национальной ценовой информационной системы.

В Казахстане в конце 1990х и 2000х было несколько проектов международной технической помощи, поддерживаемых Мировым банком, ЕБРР, и другими международными финансирующими организациями, по развитию национальной системы зерновых складских свидетельств и оказанию поддержки местным товарным биржам в вопросах внедрения новых торговых технологий в стране.

 

Последний небольшой проект Мирового банка был в 2007 году. Однако из-за отсутствия согласия среди заинтересованных министерств следующий больший проект, не смотря на то, что он был одобрен Мировым банком и предложен в середине 2008, не был внедрен ответственным министерством.

 

Не так давно были попытки по созданию рынка зерновых фьючерсов на ЭТС (смотреть Блок 2). Тем временем, новый закон «О товарных биржах» был принят парламентом Казахстана в начале 2009 года.

 

К тому же, президент страны Нурсултан Назарбаев объявил планы по развитию Алма-Аты как современного международного финансового центра с сильными позициями в Центральной Азии, которые включают развитие эффективно функционирующего регионального рынка деривативов.

 

Изначально введение в силу нового закона «О товарных биржах» получило сопротивление внутри правительства Казахстана, в Министерстве экономического развития и торговли и Министерства с/х с другой стороны. Основным моментом несогласия был так называемый «обязательный список товаров, которые должны торговаться на товарной бирже»  и продукция с/х, которая должна быть включена в список. Кроме того, тогда как существующие товарные биржи в Казахстане в основном торговали продукцией с/х, контроль над товарными биржами был делегирован Министерству экономического развития и торговли. Такой подход подвергся острой критике со стороны Министерства с/х. Такое несогласие замедлило и ограничило внедрение некоторых проектов по технической поддержке, включая предложенный Мировым банком проект по внедрению нового регулирования товарных бирж, развитию стратегических бизнес планов товарной биржи и разработке новых товарных деривативов.

 

 

Блок 1

Неудачная попытка KICE (Казахской товарной биржи) в 1996 по внедрению зерновых фьючерсов.

 

В 1996, KICE запустила перечень зерновых фьючерсных контрактов. Торги происходили только на протяжении нескольких месяцев. Торговая система была хорошо разработана. Торговля происходили на базе системы, подобной той, которая была внедрена новыми Китайскими товарными биржами. Торговцы собирались в зале, но вместо того, чтобы выкрикивать предложения по покупке/продаже, эту информацию собирали работники  биржи и выводили на экран. Когда происходили торги, корректированные предложения по покупке и продаже, фиксировались. Торги происходили трижды в неделю после обеда в дни, когда KICE организовывала спотовые торги (сутра). Каждый контракт торговался непрерывно 5-10 минут (так же, как и на Лондонской бирже металлов). KICE имела клиринговый отдел, который устанавливал первоначальную маржу, работал с требованиями по марже и управлял лимитами (которые были низкими; касательно пшеницы – лимит составлял только 150 тон на трейдера).

 

 

 

 

 

Развитие контрактных спецификаций было сложным из-за недостатка опыта в свободной торговле зерновыми в стране. Также сравнительно небольшие объемы физических торгов пшеницей проходили через Алма-Ату, где KICE имела свой главный офис. Руководители биржи искали пути, как организовать поставку на и из складов в Астане в северном зерновом районе.

 

 

 

К сожалению, поставка на склады вокруг Астаны оказалась невозможной из-за концентрации собственности складов Астаны и из-за нехватки должного законодательного и регуляторного режима для складов и складских свидетельств. KICE разработала проект закона по системе складских свидетельств, но правительство не действовало по проекту).

 

Таким образом, было принято решение, что поставка будет осуществляться в ж/д вагонах на базе поставки франко-ферма, продавцы платят за транспортировку до Астаны, покупатели платят от Астаны до места поставки.

 

 

Объемы торгов были низкими и на спотовом, и на фьючерсном рынке. В первые 9 месяцев 1996 года только 404 контракта были зарегистрированы на KICE.  Основные руководители KICE стали причастными к становлению (успешному) первого фондового рынка Казахстана, и зерновой фьючерсный рынок мог постепенно полностью исчезнуть. В общем, производство зерна в стране снизилось во второй половине 1990х, так же, как и экспорт зерна.

 

Основные игроки рынка, государственные фермы, были обременены большими долгами и были способны платить своим поставщикам и работникам в натуральном выражении (в том числе зерном; в 1998 почти две трети общего производства зерна было использовано для оплаты за топливо и эл/эн). Большая часть торговли зерном в стране проходила в форме бартера. Фьючерсная торговля слишком рано пришла в страну и в то время, большинству потенциальных пользователей не имели возможности адаптироваться к таким новым торговым инструментам.

 

 

 

 

 

 

 

Блок 2

 

Евразийская Торговая Система (ЕТС)

В декабре 2008 Региональный финансовый центр города Алма-Аты вместе с Российской фондовой биржей, Российской торговой системой (РТС), объявили о создании новой товарной биржи ЕТС. Новая биржа имела первоначальный капитал 533000 дол, 60% принадлежало РТС.

 

 

Проект полностью получил сильную политическую поддержку от правительства Казахстана и рассматривался как один из шагов развития Алма-Аты как регионального финансового центра.

 

 

ЕТС изначально была предназначена для спотовой и торговли деривативами на товарном рынке и рынках сырья. Биржа начала торговлю спотовыми и форвардными зерновыми контрактами в марте 2009. Она использовала торговые технологии РТС как для торгов, так и для электронного доступа к бирже брокеров и других участников. Деятельность началась по семи сегментам торгов: физическая/спотовая торговля с/х продуктами; нефтепродуктами (топливо, смазочные материалы, дизельное топливо, печное топливо); металлы, промышленные товары; специализированная торговля (аукционы, рыночные интервенции правительства); специализированная торговля квотами на выбросы; и рынок деривативов (фьючерсы и опционы).

 

 

Сегмент деривативов был запущен в сентябре 2009 с введением зерновых фьючерсов. В конце 2010 биржа предлагала контракты по пшенице, ячмене, подсолнуху, подсолнечному маслу и золоту (введен в конце 2010 как расчетный контракт).

 

 

 

Участники рынки ЕТС являются производителями и конечными потребителями, также как и брокерами на товарных и финансовых рынках, представляющими бизнес структуры и финансовые организации Казахстана и Беларуси.

 

С марта 2009 по апрель 2010 объем физических торгов на ЕТС достиг 300 млн дол. Спотовый рынок ЕТС аккумулировал 2,5 млн тон пшеницы (более 13 процентов ежегодного производства пшеницы в Казахстане) через 184 коммерческие сделки.

 

Рынок фьючерсов на пшеницу достиг 2 млрд KZT ежегодного торгового оборота, 984 трансакции до конца 2010 года. Контракты по фьючерсам на пшеницу основаны на механизме физической поставки, которая используется  на уже существующей системе зерновых складских свидетельств.  Фьючерсные контракты имеют продолжительность от 2 до 3 месяцев, но ЕТС планирует расширить продолжительность контрактов на пшеницу до 6 месяцев.

 

 

 

 

 

 

 

Выводы и прогнозы

Учитывая значительный рост аграрного сектора Казахстана и фьючерсный потенциал, потребность в инструментах управления ценовыми рисками стала еще более актуальной. Недавние сильные ценовые колебания в зерновом секторе стали важным вопросом для участников рынка. В то время как рыночные интервенции государственной Продовольственной корпорации все еще имеют некоторый эффект на сглаживание таких колебаний, внутренние цены все больше поддаются тенденциям мирового рынка.

 

Несколько больших игроков зернового рынка (таких как Продовольственная корпорация) имеют доступ к более современному риск-менеджменту, предлагаемому на CME Group, но это не может быть доступно для большинства участников. Кроме того, применяемость основных лимитов риска на Чикагском рынке зерновых фьючерсов в хеджировании экспортных операций. Поэтому отечественные переработчики и экспортеры нуждаются в улучшенном доступе к современным инструментам управления товарными ценовыми рисками на ежедневной основе.

В то время как потенциальный спрос на местном рынке зерновых деривативов высокий, со стороны с/х и инвестиционных организаций страны, прошлые попытки развить такие рынки были неуспешными. Главные затруднения заключались в 1) ограниченном интересе некоторых больших участников зернового рынка в увеличении прозрачности рынка; 2) правительство пытается влиять на внутренние зерновые цены через значительные непредсказуемые интервенции на зерновом рынке, осуществляемые Продовольственной корпорацией;

3) отсутствие тесного сотрудничества между местными коммерческими банками и аграрным сектором;

4) борьба за сферы влияния между некоторыми министерствами.

 

Несмотря на неоднозначные результаты внедрения торговли с/х фьючерсами в прошлом, несколько недавних событий могут увеличить шансы таких попыток в будущем. Эти благоприятные факторы включают увеличение физических объемов, произведенных в стране, стандартизация для классификации, усовершенствование системы складских свидетельств и увеличивающаяся коммерческая и политическая поддержка. Кроме зерновых, фьючерсы могут быть введены на подсолнух, сою,  хлопок и мясо (говядину и свинину).

Для того, чтобы такие рынки заработали, фьючерсные контракты должны быть твердо укоренены в физической торговле путем хорошо разработанных спецификаций контрактов и процедур физической поставки. Для этого необходима дальнейшая модернизация существующей системы складских свидетельств, например, введение централизованного регистратора, как эффективного финансового гаранта против обманов, а также выбор процедур, ускоряющих поставку продукции и способствующих  финансированию системы складских свидетельств. Более того, учитывая географические размеры страны, требуются значительные инвестиции в зернохранилища и управление средствами транспортировки.

 

В конечном счете, инвесторы Казахстана должны стать более вовлеченными в финансирование системы складов. Учитывая текущие недостатки системы складских свидетельств, и в результате этого недостатка доверия, ЭТС на сегодня использует только часть системы, в основном те склады, которые контролируются их назначенными коммерческими банками. Новые инициативы по созданию товарной биржи в Казахстане должны быть направлены на развитие надежных клиринговых механизмов, которые до сих пор недоразвитые по международным стандартам. Даже клиринговые системы KICE и ETS недостаточно капитализированы для того, чтобы предоставлять надежные гарантии для эффективного функционирования торговли товарными деривативами в стране.

Более того, необходимые нормы регулирования рынка деривативов еще должны внедряться. Новый закон о Товарных биржах в основном сфокусирован на физической/спотовой торговле в то время, как производные инструменты и торговля  деривативами обсуждается косвенно.

Новый закон возможно будет дополнен точными определениями операций с деривативами и обеспечением необходимыми биржевыми структурами, защитой прав инвесторов, сильной клиринговой системой и надежными процессами физической поставки.

Вышеуказанные меры могут потребовать активной маркетинговой и информирующей кампании, чтобы обеспечить необходимое понимание поддержку политиков, производителей, переработчиков, торговцев, банкиров и широкому обществу инвесторов.

 

  2.2 Товарные биржи в РФ

 

Общий обзор

Торговля на товарных биржах резко увеличилась в России в начале 20 столетия, когда большое число бирж активно функционировали. Но все товарные биржи прекратили свою деятельность вскоре после Российской Октябрьской революции в 1917. Второй период всплеска активности на товарных биржах произошел 1989-1992, когда командная плановая экономика потерпела крах.

 

На протяжении этого периода сотни товарных бирж регистрировались по всей стране, и все они были спотовыми. Несколько позже было несколько попыток запустить товарную фьючерсную торговлю (особенно, топливом и продуктами с/х), но все они не увенчались успехом по ряду причин.

С начала 90х сектор товарных бирж России изменился значительно (Таблица 3). На сегодня существует только около 45 товарных бирж официально зарегистрированных  в стране и практически все они это спотовые торговые площадки, где торгуется широкий перечень промышленных товаров и товаров с/х. Общее число товарных бирж в стране, вероятно, продолжит снижаться в последующие годы. Большинство бирж  находится в больших городах (таких как Москва, Санкт-Петербург, Нижний Новгород, Новосибирск, Владивосток, Самара, Екатеринбург, Красноярск, Ростов-на-Дону, Краснодар) и в основном предоставляют спотовые торги и некоторые государственные аукционные закупки в соседних регионах. Реальная роль этих товарных бирж в национальной экономике незначительная. Их доля в общей национальной оптовой торговле не превышает 1-1,5 процента, согласно Министерству экономического развития.

 

После того, как советская плановая командная экономика разрушилась, ценовая волатильность на отечественном рынке с/х продукции стала политически чувствительным вопросом в Российской федерации. Национальный аграрный сектор прошел через период массовой приватизации, который создал множество частных предприятий с/х.

В то же время роль правительства России в регулировании цены на национальном аграрном товарном рынке была значительно уменьшена. В конце концов, цены на отечественном с/х рынке (особенно в зерновом секторе) начали все больше зависеть от цен на мировом рынке. Эта ситуация создала сильный спрос на современные инструменты риск-менеджмента среди местных игроков товарного с/х рынка.

Обычные спотовые товарные биржи, однако, не смогли предложить новые хеджирующие инструменты, и не были успешными в основании более эффективных и современных инструментов торгов с/х и другими товарами. Большинство этих бирж работают как обычные физические брокерские организации, не предоставляющие финансовые гарантии по торгам, которые проходят у них на площадке.

 

Более того, почти все биржи испытывают нехватку фондов для развития новых торговых технологий и надежных клиринговых систем. Много бирж испытывают трудности, выживая в современном мире конкуренции. Новые фьючерсные контракты, скорее всего, будут запущены новичками в товарном секторе, включая большие рынки финансовых производных инструментов, чем на традиционных товарных биржах.

 

В начале прошлого десятилетия ряд более развитых в финансовом секторе бирж, основанных в Москве и Санкт-Петербурге, инициировали проект по товарным деривативам. Среди этих бирж РТС, Национальная Товарная биржа (НТБ) / Москва Межбанковская валютная биржа (ММВБ) и Санкт-Петербургская товарно-фондовая биржа

«Санкт- Петербург »(SPBEX).

 

 

В 2008 правительство России и Центральный Банк инициировали обсуждение о слиянии двух

ведущих бирж ММВБ и РТС. С середины 2010 менеджмент ММВБ усилили переговоры с акционерами РТС касательно стратегического слияния двух бирж. Наконец, заявление о слиянии было официально представлено 1 Февраля 2011. Сделка была полностью завершена до середины 2011 и все технические и организационные вопросы должны быть улажены до 2012. Общая сумма капитализации объединенной биржи прогнозируется на уровне 4,5-5,0 млрд дол, до объединения ММВБ и РТС оценивались в 3,5 млрд дол и 1,2 млрд дол соответственно. Новая биржа будет самой большой в Восточной Европе и регионе бывшего советского союза, и одна из самых больших бирж в Европе. Две самые большие биржи России диверсифицировали рынки, включая ценные бумаги, государственные облигации, валюту и товары, и предлагают широкий перечень производных финансовых инструментов (фьючерсы и опционы).

ММВБ занимает лидирующую позицию в спотовой торговле муниципальными облигациями и облигациями правительства России, валютой, акциями корпораций. Также биржа пыталась развить рынок деривативов, но объемы торгов все еще низкие.

РТС национальный лидер в торговле деривативами и согласно рейтингу Ассоциации фьючерсной торговли США, биржа сейчас занимает десятое место среди всех бирж, торгующих производными финансовыми инструментами, по общим объемам торговли фьючерсами и опционами.

Стратегическое слияние ММВБ и РТС может рассматриваться как последующий шаг в стремлении Москвы увеличить свою важность как международного финансового центра.

На сегодняшний день в стране есть три организованных товарных рынка (биржи) – две в Москве, одна – в Санкт-Петербурге, на электронных торговых площадках которых торгуются несколько товарных с/х фьючерсных контрактов. Все эти контракты были запущены недавно, ежегодный торговый оборот по этим контрактам не очень высокий – всего несколько сотен сделок.

Поэтому их ролью в ежедневном риск-менеджменте в аграрном секторе России до сих пор пренебрегают. Рынок товарных деривативов в с/х секторе только недавно был основан и только развивается. Тем не менее, его можно рассматривать как инновационный и прогрессивный рынок с решительным обязательством достичь определенного уровня доверия и целостности среди с/х, банковского и инвестиционного сообществ в Российской Федерации.

Эта попытка по торговле деривативами может помочь развить деятельность в сфере современного товарного ценового риск-менеджмента в аграрной сфере России при активном участии отечественных и международных инвестиционных субъектов.

С/х товарные трейдеры и местные инвесторы являются главными игроками на рынке товарных деривативов России, поскольку они обычно более активны и гибки в своих бизнес стратегиях.

Производители с/х продукции (в основном, средние и большие предприятия) еще не очень активны на национальном рынке деривативов и испытывают нехватку информации по управлению ценовыми рисками, инвестируя в с/х товарные деривативы.

Более того, существующие большие вертикально интегрированные агрохолдинги намерены активно использовать свои собственные вертикальные системы формирования цены, которые во многих случаях не являются предметом эффективного ценового риск-менеджмента.

Потребность в риск-менеджменте возникнет тогда, когда холдинги будут торговать за пределами своих вертикальных систем. Тем не менее, потребуется время и усилия, чтобы преодолеть пробел в информации о с/х товарных деривативах, как инструментах для управления ценовым риском.

В России наиболее активные рынки деривативов, включая с/х рынки деривативов – РТС и ММВБ – не достаточно хорошо интегрированы в национальный товарный сектор. Основные игроки товарного рынка не доверяют инновациям биржи (таким как товарные деривативы), и неактивно поддерживают новые контракты в ежедневной деятельности.

 

Нехватка доверия ограничивает дальнейшее развитие рынка товарных деривативов и будет принуждать главные биржи делать значительные инвестиции в маркетинг их товарных контрактов.

 

 

Для сравнения, большие с/х вертикально интегрированные группы по производству, переработке, торговле, которые находятся под сильным государственным контролем, выражают незначительный интерес в хеджировании их ценовых рисков на основанных товарных биржах.

Кроме того, российские биржи деривативов нуждаются в привлечении большего числа больших и финансово стабильных игроков товарного рынка для участия в их клиринговых системах. Надежная клиринговая деятельность поможет увеличить торговые объемы и приведет к развитию более надежной финансовой защитной системе на рынке товарных деривативов.

 

К тому же, непредсказуемая политика правительства подрывает развитие доверия к товарным фьючерсам.

Запрет зернового экспорта и некоторые ограничения внутренней торговли зерном, введенные правительством России почти полностью уничтожили NAMEX/MICEX экспортные зерновые фьючерсы и значительно подорвали попытки РТС внедрить новые зерновые фьючерсные контракты на основе котировок CBOT/CME Group в 2010. В конечном счете, так называемые CBOT зерновой фьючерсный контракт внедряется РТС на Санкт- Петербургской бирже  весной 2011. К сожалению, правительство России до сих пор игнорирует интересы частного сектора  в отношении зернового экспорта. Эта ситуация инициировала активную дискуссию касательно вопроса, должны ли дальнейшие усилия по развитию фьючерсных контрактов на пшеницу быть более сфокусированы на внутреннем рынке.

Подход, утвержденный Национальной товарной биржей и Московской межбанковской валютной биржей, заключается в развитии новых фьючерсных контрактов на пшеницу, ориентированных в основном на внутренних конечных потребителей зерна.

Точки физической поставки по таким контрактам не будут экспортными средствами в южной части России, но будут большими конечными зерновыми элеваторами в самых больших городах России, как Москва, Санкт-Петербург, Нижний Новгород.

Еще одна помеха на пути развития национального с/х рынка деривативов и современной системы ценового риск-менеджмента – нехватка эффективно функционирующей системы товарных складов в России. Плохо действующая система создает чувствительные ограничения для последующего развития эффективной физической поставки на уже существующем внутреннем фьючерсном рынке и введения современной системы риск-менеждмента и структурированной финансовой системы. Все недавние попытки на национальном уровне развивать законодательство касательно складов и внедрения системы складских свидетельств провалились. Проект закона о складских свидетельствах ожидает решения в совете федераций в парламенте России (верхний уровень) после трех успешных слушаний и одобрения в Думе (низший уровень), которые произошли в 2000 и 2001 годах. Процесс принятия этого закона был замедлен разными группами представителей финансового рынка России, которые боролись за включение в закон определений, которые позволили бы торговать товарными складскими свидетельствами на национальном рынке ценных бумаг.

В начале 2000х представители консорциума 14 российских коммерческих банков, возглавлены государственным Агропромбанком, пытались развить свою систему гарантий на основе зерновых складских свидетельств. Они развивали свой порядок циркуляции зерновых складских свидетельств на основе положений Цивильного Кодекса России и внутренних банковских правил и инструкций.

Консорциум уже получил некоторый позитивный опыт в кредитовании на основе так называемых «внутренних зерновых складских свидетельств», но система не работает гладко и не широко распространена, поскольку до сих пор испытывается недоработка национального законодательства по складским свидетельствам.

В 2010 по запросу Министерства с/х, ЕБРР и ФАО инициировали специальный проект поддержки по формированию нового национального законодательства по зерновым складам и зерновым складским свидетельствам.

Основным партнером проекта является Зерновое объединение России, которое в данный момент работает над проектом нового закона. Проект должен быть закончен до середины 2011 и потом подан в государственную Думу для дальнейшего рассмотрения и обсуждения.

Основная идея нового закона заключается в передаче ответственности по лицензирующим процедурам по зерновым складам и обороте зерновых складских свидетельств Зерновому объединению России.

В результате сильной жары в Европейской части России в августе 2010 российский премьер-министр В. Путин и российское правительство подчеркнули важность развития современной зерновой биржи в стране, предприняв несколько шагов для активации процесса развития биржи, включая составление концепции национальной зерновой биржи.

В этом проекте основной приоритет был поставлен на торговле товарными деривативами.

 

Также, правительство России активно пыталось продвинуть развитие Санкт-Петербургской международной товарной биржи. Этот проект был активно поддержан Нью-Йоркской товарной биржей на начальном уровне развития.

В результате этого, в 2007 правительство России и Нью-Йоркская биржа подписали стратегическое соглашение о сотрудничестве по развитию Санкт-Петербургской международной товарной биржи.

 

Но в марте 2008 новое правительство России как и следовало ожидать решило развивать Санкт-Петербургскую международную товарную биржу без участия Нью-Йоркской товарной биржи, объяснив, что такое решение было стратегическим для построения национальной биржи.

Изначально, была идея торговать нефтью и нефтепродуктами на С.-П. бирже. На сегодня С.-П. биржа обсуждает более диверсифицированный список товаров для торговли на бирже, включая продукты с/х.

В 2010 работники С.-П. биржи активно работали над развитием ряда товарных фьючерсов и опционных контрактов для внедрения до конца 2010 года. Все эти контракты рассматривались как подлежащие физической поставке.

 

Благодаря большим масштабам производства с/х в России и потенциальным большим объемам экспорта, национальный рынок товарных деривативов имеют большой потенциал. Успешный опыт бирж деривативов России  – в финансовых рынках – в основном базировался на инициативах частного сектора без активного участия государства.

Торговля товарными фьючерсами пока в большей части провалилась, не смотря на то, что контракты Национальной товарной биржи/Московской межбанковской валютной биржи, введенные в 2008 и некоторые с/х контракты РТС и С.-П. биржи могли улучшить торговлю в определенной степени. Непонятно, как растущий интерес правительства России в развитии товарных деривативов изменит ситуацию. До сих пор есть некоторые пробелы в национальном законодательстве касательно деривативов, которые ограничивают дальнейшее позитивное развитие рынка товарных деривативов в России. Государственные организации и законодательные органы России могли бы играть более активную роль в формулировании законодательства по деривативам. Частный сектор и правительство должны объединить свои усилия в этом направлении.

С практической точки зрения будет подходящим улучшить налогообложение и расчеты, связанные с торговлей товарными деривативами.

Согласно последним тенденциям в учете и налогообложении в России, существуют некоторые ограничения внедрения концепции «неттинга» и расчета «прибыли/потерь» на товарном рынке деривативов в России. Игроки товарного рынка стыкаются с определенными проблемами в использовании товарных деривативов в их ежедневной практике расчета и ценового риск-менеджмента.

Используя деривативы, они не могут правильно отображать операции по деривативам в своих бухгалтерских книгах.

В конце-концов, важно изменить отношение правительства и общественности к так называемым «организованным» спекуляторам и спекуляциям в России, так как без регулирования спекуляций ликвидный товарный рынок деривативов не может быть развит.

Существующие биржи, работающие с деривативами, должны играть более активную роль в пропаганде позитивного отношения к участникам рынка.

 

Российская торговая система

РТС имеет самый большой и наиболее развитый рынок деривативов в России. Рынок деривативов был запущен в сентябре 2001 года как проект Фьючерсы и Опционы на РТС (ФОРТС). Это на сто процентов электронный рынок с развитыми системами клиринга и риск-менеджмента в частном секторе. Электронная РТС была разработана группой местных экспертов С.-П. биржи и установлена на РТС в 2001. РТС на 100 процентов частная биржа; без участия государства.

Члены клирингового дома РТС это в основном российские коммерческие банки и большие инвестиционные и брокерские компании. В начале только финансовые деривативы, фьючерсы и опционы на российские государственные ценные бумаги, внутренние индексы и валюту торговались на ФОРТС. Эта биржа выросла успешно (особенно контракты на компании – голубые фишки, такие как Газпром, Норникел, Лукоил, Роснефть, т.д. и РТС фондовый индекс) и сумела достичь значительных финансовых результатов всего через несколько лет. Она обслуживает предпочтительнее большое число инвесторов в разных секторах экономики России. Более того, она сумела привлечь некоторых международных инвесторов, заинтересованных в рынке ценных бумаг России.

В 2010 Фьючерсная Ассоциация США поставила РТС на 9 место среди бирж по производным финансовым инструментам в мире по объему торгуемых фьючерсов и опционов.

Около 70 контрактов по деривативам торгуются на РТС. В июне 2006 ФОРТС запустила первые два товарные контракты на золото и сырую нефть. С того времени они расширяли список товарных деривативов, торгуемых на бирже, добавляя нефтепродукты (самолетное топливо, керосин), серебро и сахар. В 2008 команда ФОРТС запустила контракты на зерно (пшеницу и ячмень) и на погодные индексы, но интенсивность торгов и ликвидность этих контрактов по-прежнему низкие (только несколько сотен контрактов  на год). Причинами низкого спроса на эти контракты со стороны инвестиционного общества были обсуждены выше. Почти все товарные фьючерсные контракты, торгуемые на рынке деривативов РТС не подлежат физической поставке. Они расчетные. Это не означает, что эти контракты не могут быть физические поставленными, но менеджмент РТС верит, что современные товарные деривативы могут успешно работать без интеграции в реальный товарный сектор и должны ориентироваться изначально на финансовый сектор. Единственный контракт с поставкой – на сахар. Отсутствие надежной процедуры физической поставки создает серьезные преграды на пути интеграции РТС в национальный товарный сектор. Кроме того, отсутствие процедуры физической поставки повлекло сильную критику РТС «как наиболее спекулятивного рынка» касательно торговли товарами. Это создает ограничения дальнейшего развития ликвидного товарного рынка деривативов на бирже в настоящее время.

Только несколько товарных контрактов активно торгуются на РТС, включая сырую нефть Брент, золото и сахар. Другие товары, такие как различные нефтепродукты и серебро не показывают активных торгов и отрытого интереса. Торговля золотом в основном поддерживалась местными инвестиционными обществами, из-за сильных ценовых колебаний на золото на действующем глобальном рынке.

Контракты на сахар были запущены осенью 2007. Контракт на сахар это небольшой по объему контракт (только 5 тонн, средняя вместимость одного грузового автомобиля), но этот рынок ликвиден. Минимальный объем, подлежащий поставке, должен быть не меньше 65 тонн (вместимость одного ж/д вагона). Месяцы поставки – март, май, июль, октябрь, ноябрь, контракт может торговаться  на протяжении всего года.

За короткий период времени торговля сахаром как товаром стала сравнительно успешной на ФОРТС, во-первых, благодаря хорошо разработанным контрактным спецификациям – привлекательным и легким для участников рынка, и во-вторых, благодаря маркетинговым действиям РТС. Рынок сахара России активный с высокой выработкой как для внутреннего, так и для экспортного рынка. Иногда сахар импортируется из соседних стран (в основном Украины), когда недостаточно местного производства. Есть несколько больших игроков (преимущественно трейдеры и переработчики) на российском рынке сахара, которые активно поддерживали контракт. Есть также главные международные сахарные трейдеры, такие как Sucden и Man International, которые активно вовлечены в работу рынка. Первые поставки по сахарным фьючерсным контрактам были признаны основными игроками рынка в России.

В последние несколько лет РТС выразили сильное намерение стать лидирующей биржей деривативов в регионе бывшего Советского Союза. В 2008 и 2009 году РТС основали биржи с местными партнерами в Казахстане (Евразийская торговая система – Товарная биржа) и Украиной (Украинская биржа).

На начальном этапе, эти две биржи должны были стать лидирующими на национальных рынках деривативов в своих странах. Стратегически важное слияние ММВБ и РТС определенно катализирует такое развитие, интегрируя площадки ММВБ и РТС в этих странах.

 

Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) и Национальная коммерческая биржа

 

С самого начала Московская межбанковская валютная биржа ММВБ была смешанной биржей с диверсифицированными предложениями по продуктам. Она считалась самой большой организованной рыночной площадкой в России. Персонал составляет более 500 человек. Она была основана в Январе 1992 полностью электронный спотовый рынок валюты. Позже, на протяжении 1994-1998 она также стала самым большим национальным рынком для долговых финансовых инструментов правительства России (казначейские векселя, федеральные долговые обязательства, GKO, OFZ). В этот же период ММВБ начало развивать электронные рынки ценных бумаг и деривативов. После финансового кризиса в России в 1998 валютный и фондовый рынки ММВБ быстро возобновились. Однако, рынок государственных долговых инструментов поддавался сильному влиянию: в августе 1998, рынок финансовых деривативов на ММВБ (по валютам и GKO) был закрыт и не мог возобновиться на протяжении нескольких лет. Рынок государственных долговых инструментов возобновился к середине 2000х. ММВБ до сих пор сильно контролируется государством через Центральный банк России (который владеет более 36 процентами капитала) и другие коммерческие банки в государственном владении (такие как Сбербанк, Внешторгбанк, Газпромбанк, т.д.).

Должна ли эта ситуация подвергаться изменениям

все еще является предметом продолжающихся дискуссий между регулирующими органами рынков ценных бумаг и деривативов в России.

После финансового объявления о слиянии ММВБ/РТС, Центральный банк постановил, что его участие в капитале объединенной биржи будет значительно меньшим, так как новая биржа планировала стать открытой и Центральный банк не будет участвовать в IPO. Всего несколько лет назад ММВБ как экономический объект был трансформирован в ММВБ Груп с несколькими относительно независимыми площадками под единым управлением с целью устранить определенные ограничения в регулировании, и чтобы не позволить государственным организациям участвовать в капитале биржи.

На сегодня, ММВБ Груп состоит из нескольких бирж, которые физически находятся не только в Москве, но и в других регионах (Санкт-Петербург, Нижний Новгород, Самара, Новосибирск, Екатеринбург, Владивосток и Ростов -на -Дону). Все эти биржи объединены технологически и финансово, с использованием совместимых электронных торговых систем и имеют одну центральную клиринговую и расчетную систему ММВБ. Все они активно торгуют валютой (электронные спотовые рынки с поставкой на следующий день), акциями компаний России и государственными облигациями. Кроме того, в 2009 ММВБ приобрела ведущую фондовую биржу Украины, ПФТС. После того, как сделка слияния с РТС завершилась в середине 2011, Украинская ПФТС будет объединена с «Украинской биржей», которая принадлежит РТС. ММВБ и РТС уже обсудили такую сделку с Украинским регулятором в феврале 2011.

 

В июле 2002, ММВБ вступила в торговлю товарами после того, как она основала дочернюю компанию под названием Национальная торговая биржа (NAMEX). Среди акционеров NAMEX были Российский зерновой союз и Ассоциация производителей сахара России. Хотя основной целью NAMEX было развитие современной торговли товарными деривативами, изначально биржа была инструментом для государственных закупок и интервенций в зерновой сектор, использовалась географически диверсифицированная электронная система ММВБ. Это позволило NAMEX заработать фонды, необходимые для технологического развития и развития тесных взаимосвязей с национальным аграрным сектором и Министерством с/х (в то время NAMEХ не имела связей в национальном аграрном комплексе). Начиная с 2002/2003 NAMEX сумели успешно организовать ежегодные государственные зерновые закупки и интервенционные аукционы, таким образом способствуя Министерству аграрной политики в регулировании цен на внутреннем зерновом рынке определенным образом. Эти действия позволили NAMEX стать широко известными в аграрном секторе России и наладить связи в национальном зерновом секторе.

 

Реагируя на высокие ценовые колебания на внутреннем зерновом рынке и спрос на инструменты ценового риск-менеджмента, в 2006 NAMEX инициировала рабочую группу для создания двух типов фьючерсных контрактов на пшеницу, на основе поставки со склада (EXW) или с борта судна (FOB). Оба контракта были запущены в апреле 2008 с незначительной поддержкой некоторых игроков зернового рынка России и активным участием Зернового союза России и Министерства аграрной политики. В сентябре 2010 также были введены фьючерсные контракты на рис.

Пока объемы незначительные, все еще рано оценивать их потенциал и то, как они будут использоваться на физическом зерновом рынке России.

Тем не менее, стоит отметить, что в нескольких прошлых исследованиях, в том числе финансируемых Агентством США по международному развитию (USAID), утверждалось, что существует большой потенциал

для “Черноморских” фьючерсных контрактов на пшеницу, которые бы удовлетворили потребности не только игроков зернового рынка России и Украины, но и других стран региона.

NAMEX заключила соглашения по сотрудничеству для развития товарных рынков с шестью другими биржами: Ростовской валютной и фондовой биржей, Нижегородской валютной и фондовой биржей, Самарской валютной межбанковской биржей, Уральской региональной валютной биржей, Сибирской межбанковской валютной биржей и Санкт-Петербургской валютной биржей. Эти биржи действуют как отдаленные точки доступа к электронной торговой системе NAMEX. NAMEX использует электронную торговую платформу ММВБ, разработанную для торговли деривативами в середине 1990х и клиринговую и расчетную систему ММВБ. Процедура поставки на базе EXW организовывается для большого числа пунктов поставки/зерновых элеваторов (более 30), находящихся в южной части России (Краснодар, Ростовская и Ставропольская области). Физическая поставка на базе FOB (с борта) осуществляется на одном из портов Черного моря (Новороссийск), готовая к экспорту. NAMEX не гарантирует поставку, а только подбирает две стороны сделки (продавца и покупателя). Если поставка сорвалась, применяются определенные финансовые взыскания к соответствующей стороне.

Осенью 2005 ММВБ купила лицензию СМЕ (Чикагской товарной биржи) по использованию системы по управлению риск-менеджментом под названием SPAN для модернизации клиринговых процессов и особенно для дальнейшего развития рынка деривативов. Установка системы SPAN на ММВБ была завершена до начала 2007, но полная деятельность еще не началась до сих пор, так как рынок деривативов на ММВБ все еще незначительный по объему.

В 2010 ММВБ закончила работу по объединению клиринговой системы для различных рынков, чтобы выступать в качестве центрального контрагента для всех игроков рынка ММВБ, включая фондовый, государственных облигаций, валюты и деривативов.

ММВБ/ NAMEX наметили планы по запуску торговли деривативами по других товарах, таких как нефть, нефтепродукты, металлы, лес, семена подсолнуха, но тяжело сказать, когда эти контракты запустятся. Один из основных ограничивающих факторов в этом смысле это отсутствие надежной процедуры физической поставки на ММВБ/ NAMEX. Остается наблюдать, как деятельность NAMEX будет объединена и синхронизирована с товарными фьючерсами и опционами, торгующимися на РТС, после завершения сделки о слиянии двух компаний.

Три биржи в Санкт-Петербурге

 

На сегодня, существует по меньшей мере три биржи в Санкт-Петербурге, которые активно пытаются быть вовлеченными в торговлю товарами: Санкт-Петербургская товарная и фондовая биржа «Санкт-Петербург», Санкт-Петербургская фьючерсная биржа и Санкт-петербургская международная товарная биржа.

Изначально Санкт-Петербургская товарная и фондовая биржа, одна из самых старых товарных бирж в России, начала торговлю финансовыми продуктами (валютой и государственными облигациями) и товарами (зерном, нефтью и сахаром) по спотовой поставке. Фьючерсные контракты были добавлены в конце 1990х. После финансового кризиса в 1998 биржа подписала стратегически важное соглашение с РТС по развитию торговли деривативами на финансовые активы (фондовые индексы, валюта) с использованием электронной платформы и клиринговой системы РТС. В то же время, две биржи согласились развивать вместе товарные контракты, торгуемые на бирже. С того времени РТС запустила несколько контрактов по товарных деривативах (нефть, нефтепродукты, золото, серебро, сахар), но Санкт-Петербургская товарная и фондовая биржа пока что не работает с товарными контрактами.

Их собственная торговая система не обновлялась на протяжении нескольких лет, и до сих пор нет хорошо функционирующей клиринговой системы.

В середине 2010 РТС и Санкт-Петербургская товарная и фондовая биржа обсуждали идею о перемещении торговли всеми товарными деривативами с РТС в Москве на Санкт-Петербургскую биржу в Петербург. Окончательное решение еще не принято, но вскоре ожидается, так как Санкт-Петербург считается одной из главных товарных спотовых площадок в стране. Более того, такое решение может быть стратегически связано с текущими обсуждениями по слиянию ММВБ и РТС.

Последняя инициатива Санкт-Петербургской товарной и фондовой биржи это попытка активно участвовать в проекте Санкт-Петербургской международной товарной биржи в Санкт-Петербурге, предложив использовать свое помещение для торговли и клиринговых операций Санкт-Петербургской международной товарной биржи. В коце-концов, предложение Санкт-Петербургской товарной и фондовой биржи не было принято Санкт-Петербургской международной товарной биржей.

 

Идея запуска Санкт-Петербургской международной товарной биржи изначально обсуждалась в середине 2000х и предполагала торговлю деривативами на сырую нефть и нефтепродукты. Когда Советский союз распался, Россия имела только два больших порта в Балтийском море, Калининград и Санкт-петербург. Калининград это территория России, отделенная от России странами Балтики. По этой причине, развитие Санкт-Петербурга, как основного товарного порта России в Балтийском море началось в конце 1990х. Несколько новых морских терминалов по сырой нефти, природному газу, металлу, углю, зерну и лесу были построены вокруг города. После такого развития правительство России рассматривало город как «новый центр торговли товарами».

В конце концов, основной офис газового монополиста «Газпром» был перенесен из Москвы в Санкт-Петербург в начале 2000х. Санкт-Петербургская международная товарная биржа была официально зарегистрирована в мае 2008. Она начала проводить реальные торги в 2010, но общий объем торгов все еще низкий. Изначально, биржа в основном торговала нефтью и нефтепродуктами. Намечены планы по торговле большим количеством товаров, включая нефтепродукты, зерновые, сахар и другие с/х продукты, но эти планы до сих пор нереализованные. Было несколько товарных фьючерсных контрактов, введенных в конце 2010 года, но их успех до сих пор сомнительный.

 

Санкт-Петербургская фьючерсная биржа была основана в середине 1990х чтобы торговать в основном фьючерсами на валюту. С того времени, биржа смогла развить растущие объемы торговли, но это все еще не главная биржа. Биржа рассматривается как областная биржа, а не как национальная площадка. Это электронная биржа со слабой клиринговой системой. В начале 2000х биржа запустила торговлю контрактами на нефтепродукты по такому продукту как топливо, но торговля по этим контрактам не была успешной: контрактами в основном пользовались физические трейдеры в так называемых схемах «налоговой оптимизации». Биржа заявила о планах диверсификации контрактов и включению зерновых, некоторых металлов и леса. Однако, эти контракты не торговались до сих пор.

 

Основные ограничения и возможности

 

На протяжении последних 15-18 лет российские товарные биржи переживали стимулирующий период  развития. Были потери и прибыли, был достигнут некоторый прогресс по введению современных технологий торговли и клиринга на некоторых биржах. Жесткая конкуренция между двумя лидирующими электронными площадками (РТС и ММВБ) создает благоприятную обстановку для дальнейшего развития торговли товарными деривативами в России.  Стратегически важное слияние ММВБ и РТС создаст некоторые возможности для развития торговли товарными деривативами в России.

 

В то время, как некоторые могут сказать, что торговля деривативами на бирже присутствует в России, общая эффективность деятельности бирж деривативов в России (быстрота торгов и клиринга, надежность и устойчивость клиринговой системы, то есть уровень защиты, который они обеспечивают по трансакциям, подключаемость к торговым платформам, процедуры поставки) должна быть значительно увеличена. По-прежнему, Россия является единственной страной бывшего советского союза, которая внедрила технологии по торговле фьючерсами и опционами, и развила относительно ликвидный рынок деривативов.

 

Однако, этот прогресс в основном относится к финансовым контрактам, в то время как рынок товарных деривативов до сих пор неразвит. В ближайшем будущем больше внимания должно быть уделено увеличению эффективности и привлекательности национальной сфере производных финансовых инструментов. Современные технологии и инновационные решения могут быть единственным способом улучшения деятельности.

Перечень товаров, торгуемых на рынке деривативов России все еще очень узкий. Только несколько фьючерсных контрактов по продуктам с/х (пшеница, рис, сахар) в действительности торгуются на двух главных московских биржах, но объемы торгов незначительные. Все еще присутствует нехватка инструментов, торгуемых на биржах, которые могут широко использоваться участниками аграрного рынка России в их ежедневной деятельности по риск-менеджменту. Этот пробел может быть быстро заполнен, если участники рынка смогут полагаться на современные технологии торгов и клиринга на РТС и/или ММВБ. Определенно, объединенная биржа сможет использовать технологические преимущества обеих бирж (ММВБ и РТС)  должным образом, чтобы служить участникам товарного рынка России и на международном уровне.

 

Обычные спотовые товарные биржи не играют значительной роли в текущей торговли товарами с/х в России. С технологической точки зрения они не предлагают эффективных решений по уменьшению трансакционных издержек в их их ежедневной торговле продуктами с/х. Многие из них, лишены хорошо функционирующей, современной торговой, клиринговой и расчетной систем, могут не выжить на протяжении следующих нескольких лет.

РТС и ММВБ, с другой стороны, достаточно сильны, чтобы инвестировать в технологическое развитие торговой и клиринговой систем. Финансовые ресурсы этих двух бирж также могут быть эффективно использованы для усиления целостности рынка в товарном секторе. Стратегическое слияние ММВБ и РТС может послужить целью. немного участников аграрного рынка используют деривативы в своей ежедневной деятельности. Более того, система формирования внутренней цены не базируется на внутренних ценах деривативов.

 

В конце концов только несколько с/х корпораций являются членами бирж деривативов, и ни одна из них не участвует в клиринговой системе такой биржи (то есть, никто не является клиринговым членом). Эти недостатки все еще влекут за собой пробелы в ежедневной деятельности бирж и ограничения в развитии современных инструментов торговли с/х товарами.

Более того, в будущем, биржи деривативов России могут играть более активную роль в усилении сотрудничества между банковским и с/х товарным секторами.

Ведущие российские должны увеличить усилия на рынке и развить новые инструменты ценового риск-управления на основе товарных деривативов, уже торгующихся на биржах. Эти усилия должны быть направлены на построение сильной и развитой бизнес среды во внутреннем товарном секторе и увеличение эффективности операций на товарном рынке страны.

 

Отсутствие налаженной системы лицензирования товарных с/х складов в стране также создает серьезные ограничения на пути развития торговли товарными деривативами. Физическая поставка товаров может быть более эффективной и незатратным по времени процессом, если будет развита национальная система товарных складских свидетельств. Отсутствие законодательного регулирования складских свидетельств все еще создает проблемы во внедрении механизмов управления товарными ценовыми рисками.

В России также отсутствует национальное законодательство касательно деривативов. Его отсутствие позволяет различным органам (Министерству финансов, Министерству экономического развития, Министерству аграрной политики и Центральному банку) интерпретировать определенные биржевые процессы по-разному.

Такая ситуация сдерживает прогресс в дальнейшем развитии национального рынка деривативов и особенно торговли товарными фьючерсами и опционами. Биржи финансовых инструментов (включая объединенную биржу ММВБ/РТС) должны формировать более позитивный и надежный имидж среди участников физического товарного сектора.

Такие действия помогут интегрировать сектор товарных деривативов с финансовыми и инвестиционными обществами страны. В конечном счете усилия должны быть направлены на интеграцию сектора товарных деривативов страны с мировыми лидирующими товарными биржами и международными инвестиционными обществами. Такие взаимосвязи могут быть взаимно интересными, и по финансовым, и по технологическим причинам. Попытки в налаживании таких взаимосвязей должны активно поддерживаться правительством России.

 

2.3Товарные биржи в Турции

Общий обзор

Некоторые товарные биржи Турции функционируют уже больше столетия. Биржи распространены по всей стране, поддерживаются государственным регулированием, которое дает им права региональной налоговой регистрации на торговлю товарами. На сегодня в Турции официально зарегистрировано 113 товарных бирж, все они работают только с торговлей товарами с/х.

В общем, 5 типов бирж функционируют в стране. Первые – большинство бирж регистриуют широкий перечень товаров с/х только с целью налогообложения  и не происходит никаких торгов. Например, с 64 бирж, где регистрируются торги пшеницей, только 10 бирж предлагают возможности спотовых торгов.

Вторые – 20 бирж предлагают спотовую торговлю товарами. К тому же, есть три отличающиеся отдельные биржи: Фондовая биржа Истамбул  (ISE), которая является самым большим организованным рынком в регионе, но не торгует никакими товарными деривативами; Истамбульская биржа золота  (IGE), которая была создана несколько лет тому специально для торговли драгоценными металлами (на сегодня не очень активна); и TurkDex, на которой торгуются финансовые и товарные с/х контракты.

Спотовые сельскохозяйственные товарные биржи в основном находятся в небольших городках возле провинциальных районов и являются менее развитыми. Изначально, они создавались для торговли с/х товарами на региональном уровне.

 

Их основная функция определить, одобрить и объявить цены, которые сформированы по определенным правилам. На практике, множество из этих бирж оставили попытки организации реальных торгов товарами и биржи сейчас используются как место встречи биржевых клиентов/членов. Коммерческие сделки регистрируются на бирже, но не обсуждаются. В действительности, большинство этих бирж не имеют своих торговый возможностей. Так что можно сказать, что эти биржи работают как организации «по проставлению штампов для налогов». Сделки, которые не регистрируются на биржах облагаются налогом в 4 процента, в то время, как зарегистрированные платят меньше (0,1 – 0,3 процента), поэтому присутствует интерес регистрировать сделки. Тем не менее, 80% торгуемых товаров не регистрируются, компании пытаются обойти закон по подоходному налогу. В Турции большинство с/х бирж (в основном, торгующих хлопком, в Адане и Измире, и зерном на главных биржах в Edirne, Eshisehir, Konya and Polatli) предлагают развивающиеся торговые платформы. Такие биржи имеют свои здания и оборудовали торговые площадки, где они регулярно проводят аукционы. В городах Edirne, Izmir и Polatli биржи также имеют свои собственные квалификационные лаборатории, приобретенные при поддержке в рамках Мирового банка/Фьючерсной организации.

Некоторые биржи управляют системой с центральным торговым узлом, связанным с торговыми площадками-спутниками в ближайших городах и селах. Они организовывают активные торги, на которые продавцы (часто фермеры) приносят образцы продукции, предлагаемой для продажи. На протяжении 1990х, некоторые из этих бирж пытались развивать торговлю товарными фьючерсами. Биржи в Izmir, Konya и Polatli построили впечатляющие условия для открытой голосовой торговли. Измирская товарная биржа (больше о ней в следующем разделе) пошла еще дальше, построила, кроме голосовой площадки, электронную торговую систему, для которой использовались дополнительные резервные возможности общенациональной сети, развитой Турецкими авиалиниями.

Однако, ни одна из этих бирж не смогла внедрить фьючерсы главным образом из-за конфликта в регулировании между регулятором, Союза адвокатских контор и товарных бирж Турции (TOBB), который подчиняется Министерству промышленности и торговли, и Советом рынков капиталов, который подчиняется Министерству финансов.

Общий объем с/х товаров, в реальности торгуемых на этих биржах составляет больше 4 млрд дол в год. Может быть столько, как одна пятая национального производства с/х продуктов торгуется на биржах, и даже большая часть производства пшеницы и хлопка торгуется на биржах. Более того, многие из этих бирж влияют на региональную и национальную политику, так как они широко представляют местные профессиональные ассоциации/союзы с/х производителей, торговцев и переработчиков, и часто получают большие излишние доходы.

 

Измирская товарная биржа (ИТБ)

ИТБ была основана в 1891 и на сегодня это самая большая и развитая спотовая с/х биржа в Турции. Объем торговли товарами на бирже составлял более 2 млрд дол, начиная с 2005 года. В 2008 наблюдалось падение объемов в связи с сокращением местного производства и увеличением импорта.

 

С июня 1928 ИТБ владела известным зданием (старой Биржей) в центре Измира с хорошо оборудованной торговой площадкой (Круг) и контролируемыми возможностями. Персонал состоит из 36 специалистов, биржа работает над в ряде проектов по поддержке региональных торгов с/х продуктами, особенно торгов хлопком.

 

Каждый рабочий день ИТБ организовывает 10-ти минутную открытую голосовую сессию для физических торгов хлопком, когда более 130 покупателей и продавцов собираются вместе, и цены, которые формируются на этой сессии, выступают как индикативные цены для торговли хлопком по всей стране.

В сущности, вся торговля осуществляется с целью физических торгов или переработки, хотя некоторые спекулятивные сделки также совершаются. Члены ИТБ это только юридические лица: нет частных лиц среди членов биржи. На ИТБ есть 1628, которые входят в 19 профессиональных групп и союзов. Каждая из этих групп имеет профессиональный комитет от 5 до 7 человек. По 2-3 члена с каждого комитета выбирают в Ассамблею ИТБ, которая является самым влиятельным органом по принятию решений. Ассамблея ИТБ выбирает 11 своих членов в Совет правления ИТБ. Члены правления представляют исполнительный орган и выбираются на четырехлетний период.  Председатель правления и один из двух вице-председателей выбираются советом правления.

На сегодня, есть 7 операционных департаментов на ИТБ: по сделкам и решениям, по финансовым и административным вопросам, по связям с медиа и общественностью, по исследованию и развитию, по информационным технологиям, по регистрированию и аудиту, по лабораторному управлению (работают под Генеральным Секретариатом). Биржа не гарантирует выплаты и поставки. Ежедневные цены по самым важным продуктам с/х (таких как хлопок, изюм, кишмиш, и некоторые другие масленичные и бобовые), как определено ИТБ, распространяются по всей стране и миру. Эти цены активно используются игроками товарного с/х рынка Турции в их ежедневной деятельности на внутреннем рынке. Нет подтверждений, что рынок ИТБ активно используется с целью управления ценовым риск-менеджментом (пока торгуются некоторые форвардные контракты на хлопок, объемы торгов низкие).

 

ИТБ владеет некоторыми налоговыми преимуществами касательно работы на с/х товарном рынке, поэтому использование биржи остается привлекательным для игроков рынка, которые вовлечены в так называемые налоговые оптимизационные схемы.

Торговля на ИТБ осуществляется на основе «одобрение при поставке». Если продукт при поставке не соответствует стандартам, указанным при заключении сделки, покупатель может отказаться от товара. ИТБ имеет хорошо оснащенную лабораторию и осуществляет арбитражные процедуры на основе лабораторных тестов. Участники рынка доверяют арбитражной системе и используют ее, чтобы решить споры, когда случается определенное невыполнение обязательств.

Регистрационные платежи, членские взносы и плата за лабораторные анализы является основным источником доходов ИТБ. К тому же, в соответствии с Законом №5174, другие источники доходов могут представлять плату за документы, трансляционная плата, штрафы, неоднократное ценовое увеличение, возврат по акциям, облигациям и недвижимому имуществу, доходы от иностранной валюты, денежные и помощь.

В начале прошлого десятилетия ИТБ принимала активное участие в организации TurkDex в Измире, как независимой биржи (ИТБ была одним из стратегических инвесторов новой биржи и сейчас имеет 17 процентов акций). На сегодня, есть некоторое напряжение между ИТБ и TurkDex, несмотря на то, что обе биржи находятся в Измире, и некоторая показная вежливость присутствует в их бизнес-отношениях.

 

ИТБ возглавляет обсуждения по объединению всех существующих с/х товарных бирж в Турции под одним началом. По последнему предложению, ИТБ выразила идею по созданию двух бирж. Одна компания Объединенная Турецкая товарная биржа будет функционировать при Союзе палат и Товарных бирж Турции и объединит все товарные биржи страны под одной крышей. Другая Компания по лицензированию складов будет  активно вовлечена в лицензирование товарных с/х складов и физическую товарную поставку по контрактам, торгуемым на Турецкой товарной бирже. Эта идея была одобрена Союзом палат и товарных бирж Турции и Министерством промышленности и торговли. Если предложение будет принято, существующие биржи будут двигаться к унифицированной электронной торговой системе и совместно организовывать эффективную систему по лицензированию складов для того, чтобы обеспечивать поставку товаров по контрактам, торгуемым на бирже.

 

Турецкая биржа деривативов (TurkDex)

 

TurkDex была основана в 2002 и начала торговать в 2005. Это успешная биржа и у нее есть большой потенциал к интеграции турецкого финансового сектора и товарного с/х сектора страны. Она была основана при сильной поддержке ведущего финансового органа Турции ис 17-тью процентным участием в акциях ИТБ. TurkDex это первая частная биржа Турции. Персонал составляет около 35 работников.

 

TurkDex это электронная биржа со сложной торговой платформой. Объем торгов этой биржи быстро растет. В 2006 торговый оборот составлял около 12 млрд дол,  в 2008  – около 162 млрд дол, а в 2010 достиг 300 млрд дол.

Иностранная валюта, ставки процентов и индекс ИТБ вместе составляют около 98 процентов объема, торгуемого на бирже. Два с/х товарных контракта (хлопок и пшеница) входит в перечень TurkDex, но эти контракты не торгуются активно.

 

Персонал TurkDex обвиняет в этом слаборазвитую инфраструктуру с/х товаров страны, которая не позволяет осуществлять эффективно поставку по фьючерсным контрактам, торгуемым на бирже.

 

Существует четкий разрыв между TurkDex и Турецким аграрным сектором. TurkDex хорошо оборудована и походит на современную компанию с высокой прибылью. У них намечены стремительные планы по расширению и вовлечению в работу товарного сектора. В связи с этим, биржа рассматривает внедрение электронной системы складских свидетельств, контролируемой самой биржей.

 Выводы и планы на будущее

TurkDex регистрирует только фьючерсы на пшеницу и хлопок, но не может построить ликвидную торговлю по этим контрактам. Если нужно построить жизнеспособный комплекс с/х фьючерсов, за цель нужно принимать не только развитие этих контрактов, но также внедрять широкий перечень продуктов для того, чтобы потенциальные неторговые участники (инвесторы) были привлечены в сектор.

Также существует зал для конкурентов на TurkDex. Турецкие товарные биржи имеют очень давнюю историю развитию. Некоторые из них получили практический опыт в работе с с/х производителями, трейдерами и переработчиками.

Потенциал этого опыта мог бы послужить основой для планируемой Объединенной товарной биржи Турции. В то же время, это профессиональное общество биржевых операторов имеет сильную политическую поддержку от Союза палат и товарных бирж Турции и Министерства промышленности и торговли. Эта новая инициатива таким образом казалось бы имеет значительный потенциал, но все еще биржа должна преодолевать множество проблем. Прежде всего среди проблем самой важной является отсутствие лицензирующей системы товарных складских свидетельств в Турции.

Так как TurkDex и даже некоторые из учрежденных товарных бирж уже узнали, что это не простое задание организовать процесс физической поставки. Потребность в хорошо организованной национальной электронной системе товарных складских свидетельств очень велика в аграрном секторе Турции.

В середине 1990х и потом опять на протяжении периода 1999-2003 осуществлялись финансирующие проекты (от Мирового банка/ФАО/ UNCTAD), которые значительно помогли развить национальное законодательство в сфере складских свидетельств и понять вопросы, связанные с развитием товарных фьючерсов.

 

Эти проекты также дали возможность ряду товарных бирж построить современные новые склады. Однако, система складских свидетельств не была внедрена из-за того, что подготовительная работа, такая как обучение, маркетинг, реклама, юридическая спецификация от имени государственных органов и частного сектора не была предпринята.

К тому же, местные склады должны быть модернизированы до того, как складские документы, которые они выпускают, могут стать допустимыми инструментами для товарных бирж Турции.

 

Стимулирующие маркетинговые работы уже функционирующих бирж (в особенности TurkDex и ИТБ) нацеленные на аграрный сектор Турции, должны быть усилены. Биржи должны усилить ежедневные стимулирующие маркетинговые шаги, чтобы привлечь больше участников с/х рынка к их деятельности.

Продвижение биржевых услуг поможет построить более устойчивую среду для развития товарной биржи в стране и усилить интеграцию между аграрным и финансовым секторами и товарными биржами.

Современные торговые, клиринговые и технологии поставки на основе последних программных развитий и достижений, должны быть введены на существующих биржах (начиная с TurkDex и ИТБ). Потребность товарных бирж Турции в технологиях, которые смогут преодолеть множество ограничений традиционных систем, уменьшить затраты на доступ и торговлю, очень высока.

Введение новых ІТ технологий могут значительно увеличить  потенциал работы товарных бирж. Более того, технологии могут помочь улучшить услуги/бизнес среду товарных бирж в Турции в том, что они географически покроют все аграрные регионы страны.

 

 

2.4 Товарные биржи в Украине

Общий обзор

 

В Украине первые среди множества товарных бирж были созданы в 1869, но до 1924, через 50 лет, все биржи страны были закрыты. Только по истечению долгого периода в конце 1980х товарные биржи были возобновлены. Однако, период бума товарных бирж продолжался недолго и на протяжении постсоветского периода до конца 1990х большинство новых бирж прекратили функционировать.  С того времени, число активных товарных бирж продолжало снижаться и на сегодня только около 30 товарных бирж работают в Украине (большинство из них в Таблице 4).

 

В свете того, что Министерство Агарной политики обеспечивает административную поддержку товарного сектора, большинство товарных бирж в Украине зарегистрированы как аграрные биржи под контролем Министерства аграрной политики. В каждом большом городе Украины есть своя товарная биржа, которая в основном работает как региональный спотовый рынок для торговли с/х товарами. Некоторые биржи просто работают как обычные физические брокерские дома. Все они работают над регистрацией с/х экспортных контрактов (в основном по зерну), обеспечивая так называемые услуги «печати для налогов». Широкий перечень промышленных товаров и с/х товаров торгуется на этих биржах.

Средний годовой объем экспорта зерна с Украины составляет около 10 млн тонн, и начиная с 2000го, все контракты по экспорту зерна должны регистрироваться на одной из аграрных бирж. Таким образом, большинство из этих бирж заработали значительные доходы, даже не смотря на то, что их роль в реальных торгах незначительна. Однако, из-за недавних ограничений по экспорту зерна, много украинских товарных бирж потерпели убытки.

Товарные биржи не играют значительной роли в экономике Украины. Их доля в общем национальном товарообороте составляет не более 3-5 процентов. Согласно официальным статистическим данным Украины, доля зерновых и подсолнуха самая значительная в обороте и составляет больше 10 процентов, однако эта цифра основана в основном на принудительной регистрации экспортных контрактов, так называемая «налоговая печать», только на одной из аграрных товарных бирж.

Товарные биржи в Украине только подбирают покупателей и продавцов, и не гарантируют клиринга и расчета. Нехватка финансовой, технологической и профессиональной компетенции обычно создает серьезные преграды на пути перехода бирж к современным площадкам.

Кроме того, текущие постановления Украины о товарных биржах датируются от 1992 года и с тех пор не обновлялись (было несколько попыток переписать существующий закон о товарных биржах, но ни одна не увенчалась успехом).

В последние 10-15 лет аграрный сектор Украины тесно интегрировался в глобальный рынок зерна и семян масличных культур с тесным обменом ценами на глобальном товарном рынке.

 

Учитывая недавнюю высокую волатильность в ценах, спрос со стороны большого числа игроков рынка на современные инструменты управления ценовым риск менеджментом на товары вырос.

Отечественные производители и переработчики активно конкурируют между собой, фермеры ищут информацию о цене для того, чтобы сравнить цены, предложенные за их товар. Несколько мультинациональных трейдеров сделали значительные инвестиции в зерновой и масленичный сектор Украины, и если бы лучшие инструменты для риск-менеджмента были доступны, они бы их использовали. На сегодняшний день, они активно используют форвардные контракты, сотрудничая с местными производителями зерна и семян подсолнуха, чтобы гарантировать эффективность их переработки и цепочки экспортных поставок (но конечно форвардные контракты с фиксированной ценой несут большие риски дефолта).

Отрасль переработки сейчас в основном приватизирована и переработчики, по всей вероятности незнакомы с работой на рынке фьючерсов, движутся к высокой эффективности и эффективному риск-менеджменту. Их в большей степени профессиональное руководство должно быть в состоянии получить практический опыт. Существуют достаточно эффективные элеваторы по всей стране для формирования базы для системы поставки биржи, и ни одна отдельная сторона не контролирует большинство этих элеваторов. Более того, множество больших фермерских предприятий будет заинтересовано в работе на фьючерсной бирже и такие предприятия будут подавать пример для других фермеров. Современная товарная биржа деривативов в Украине могла бы удовлетворить спрос на риск-менеджмент. Такая биржа могла бы иметь общенациональную сферу действия: улучшенная система рыночной информации, создание национальной сети рядом крупных трейдеров привело к относительно хорошей интеграции национальных рынков злаковых и масленичных.

На сегодня, в Украине не существует организованного рынка деривативов для финансовых и товарных продуктов. Несколько лет назад была попытка основать товарную биржу деривативов (Украинскую фьючерсную биржу), но биржа не функционировала как организованная площадка. Она выживает, организовывая торги местной недвижимостью и сделками по энергообеспечению на споте, но все еще не предлагает деривативы.

В 2005 по просьбе КМУ Мировой банк инициировал создание рабочей группы по товарным биржам в Украине. идея заключалась в том, чтобы развить эффективный бизнес план по созданию современной товарной биржи деривативов в стране. Эксперты Мирового банка предложили проект плана дальнейшего обсуждения, но КМУ и местные бизнес общества (особенно в аграрном секторе) не продвинули вперед проект.

 

Наконец в 2007 рабочая группа местных экспертов была создана Президентским секретариатом для развития национальной концепции для украинских бирж. Финальный документ кажется декларативным и уделяет больше внимания украинскому фондовому рынку, нежели товарному сектору. Он не уделяет должного внимания потенциалу и необходимости в товарной бирже деривативов в стране, кроме того, что Украина является одной из самых больших товарных экспортеров и импортеров в Европе.

Много обсуждения среди участников местного товарного рынка по тому, как инициировать альтернативную торговлю основанную на товарных деривативах и зерновых складских свидетельствах.

 

Все еще существуют ограничения по торговле деривативами, не смотря на то, что национальная система складских свидетельств уже существует.

Среди всех стран бывшего СС, Украина, вероятно, сделала самый большой прогресс на пути развития национальной системы складских свидетельств отлично от Казахстана. Однако, страна все еще должна делать значительные инвестиции в зернохранилища и средства управления. К тому же эффективность национальной системы складских свидетельств должна быть увеличена значительно, в частности за счет введения электронных складских свидетельств. Также, украинское инвестиционное сообщество должно стать активной частью системы складских свидетельств.

В конце 1990х-начале 2000х проводилось несколько международных проектов по технической поддержке в Украине, при поддержке Мирового банка, ЕБРР и других международных доноров для развития национальной системы зерновых складских свидетельств и помощи местным товарным биржам в процессе внедрения новых торговых технологий.

Эти проекты по технической поддержке были успешными в некоторой степени и значительно помогли в основании национальной системы складских свидетельств. Эти проекты также сделали много для улучшения бизнес-среды в сфере с/х.  Они увеличили эффективность местных цепочек поставок с/х товаров и значительно помогли в развитии инфраструктуры с/х Украины, особенно национальной системы контроля качества зерна и складов. В то же время украинские товарные биржи сделали незначительный прогресс и все еще работают на традиционных спотовых рынках.

 

 

Вышеуказанные международные попытки в определенной степени поддерживались правительством Украины, так же как и национальными профессиональными организациями, такими как Украинская зерновая ассоциация, Ассоциация украинских фермеров и производителей с/х продукции. Также, местный банковский сектор пытается играть активную роль в этих последних результатах развития через Ассоциацию Банков Украины.

Товарные биржи в Украине до сих пор испытывают нехватку финансирования и у них не было возможности сделать бизнес планы должным образом для внедрения современных торговых и клиринговых технологий. Более того, нехватка стратегических инвестиций в этот сектор препятствует развитию надежной инфраструктуры товарной биржи, которая смогла бы объединить технологический комплекс торговли деривативами, клиринговую систему и процедуры физической поставки. Объединенная ответственная заинтересованность должна быть выражена частным сектором Украины и определенными правительственными структурами, чтобы достичь значительного прогресса.

В прошлом десятилетии и до того, как КМУ вмешался в марте 2007 и наложил запрет на экспорт (замененный экспортными квотами шестью месяцами позже), Украина была относительно надежным экспортером пшеницы. Также страна присоединилась к ВТО. Поэтому так важно иметь прозрачную налаженную систему формирования цены в национальном аграрном секторе. Более того, украинское инвестиционное сообщество активно ищет новые инвестиционные инструменты и должно быть заинтересовано в с/х деривативах. Текущий продовольственный дефицит  в мире создал реальные возможности для Украины, так как страна может рассматриваться как одна из мировых житниц. Она имеет огромные с/х земельные ресурсы и приемлемые условия для иностранных инвестиций. Благодаря размеру и важности национального аграрного сектора, основание современной товарной биржи в Украине может помочь развить более динамическую бизнес среду в национальной аграрной экономике и может увеличить эффективность рынка с/х товаров в Черноморском регионе.

На протяжении последних лет игроки украинского с/х рынка, включая посредников и трейдеров, часто подвергались большим ценовым колебаниям. Это не просто управлять ценовыми рисками на товары без хорошо разработанных и активно торгующихся товарных деривативов. Однако, сектор деривативов все еще не существует в Украинеи игроки местного с/х товарного рынка не используют деривативы, доступные на международных рынках на регулярной основе. Цепочка поставок с/х товаров в Украине до сих пор в основном работает традиционным способом без использования современных решений риск-менеджмента.  В 2005 Министерство аграрной политики выдало постановление о создании государственной Аграрной биржи, чтобы совершать «закупки с/х товаров и интервенции», при том что биржа становится единственным местом для (принудительной) регистрации экспортных контрактов.  Аграрная биржа была основана на 100 % государственной компанией. Но так как Министерство юстиции (по рекомендации Антимонопольной комиссии) отказалось регистрировать Постановление Министерства аграрной политики, биржа не получила никаких эксклюзивных полномочий. Объем зерна, который закупается незначительный и не влияет на внутреннюю ценовую ситуацию на зерно.

Также до сих пор Аграрная биржа преимущественно использует неэффективные административные меры, чтобы заставить частных фермеров продавать зерно через биржу. Тем не менее, Аграрная биржа может стать участником в дальнейшем развитии товарных деривативов в Украине – и она может стать полезным инструментом для приобретения полных закупок от украинского правительства.

После президентских выборов в конце 2009, новое украинское правительство возобновило интенсивное обсуждение создания Черноморской зерновой биржи в стране. Причина для такого обсуждения основывается на том, что в 2000х, три главные страны по экспорту зерна в регионе (Казахстан, Россия и Украина) вместе экспортировали 40 млн тонн зерна в год, в основном через Черноморские порты.

Практическая реализация Черноморской зерновой биржи все еще далека от реальности, но сама концепция привлекла много внимания со стороны правительств Казахстана и России. Такая биржа может быть реализована только при сильной политической поддержке правительств Казахстана, России и Украины. В 2010 году КМУ инициировал переговоры с the CBOT/CME Group и the New York Stock Exchange (NYSE)/Euronext по развитию современной товарной биржи деривативов в стране. Основная часть этих обсуждений относится к с/х товарам, и особенно к зерновым. На сегодня, хотя это тяжело предусмотреть, следующим шагом может быть основание Черноморской зерновой биржи.

 

Наконец, недавние сообщение о слиянии ММВБ/РТС в России заставило проявится идею о слиянии двух украинских бирж – ПФТС и Украинской биржи – которые сейчас активно контролируются ММВБ и РТС соответственно. Такие меры могут привести к созданию объединенной универсальной Украинской биржи с фокусировкой на фондовой торговле и торговле деривативами, включая товары с/х.

Законодательные и регуляторные вопросы

В Украине, на сегодня нет ни объединенной законодательной документации, ни закона, который дает полномочия на создание и управление товарными фьючерсными рынками (с/х или другими рынками), ни юридических документов или закона, который предусматривает торговлю производными финансовыми инструментами. Вместо этого, есть ряд фрагментарных правил и норм, которые касаются или могли бы затрагивать рынки фьючерсов и торговли деривативами.

Эти правила/нормы могут частично противоречить друг другу, не ясно трактоваться (частично из-за двусмысленной терминологии и трактовке), не затрагивать определенных вопросов. В краткосрочной перспективе, это не обязательно проблема: пока политический вопрос будет существовать, биржа с/х фьючерсов может строиться таким образом, чтобы избежать законодательных препятствий и позволять двусмысленностям рассматриваться в рамках собственной нормативно-правовой базы товарной биржи.  Однако эта ситуация не оптимальна и может в средне- и краткосрочной перспективе препятствовать развитию фьючерсной биржи и ее возможностям по работе с новыми продуктами.

 

Следующий раздел кратко рассматривает направления влияния текущих законов и норм на рынки товарных фьючерсов и торговлю производными финансовыми инструментами.

 

Законы, которые относятся к товарным биржам

Закон Украины «О товарной бирже» (1993) определяет процедуру основания и управления товарными биржами. Этот закон дает определения понятиям биржевой сделки, биржевой торговли, биржевого места, биржевых клиентов, клиринговой деятельности и товарного производного финансового инструмента.

Среди прочего, законом определяется, что биржевые контракты считаются заключенными с момента их регистрации товарной биржей и не требуют дельнейшего подтверждения.

 

Согласно закону, термин «товарная биржа» должен трактоваться как организация, которая объединяет юридические лица и  физические лица, которые имеют право участвовать в биржевой торговле, которая происходит на товарном биржевом рынке.  Закон предусматривает, что товарная биржа может быть основана не менее чем 20 юридическими лицами или физическими лицами. Доля, которой владеет учредитель в уставном фонде товарной биржи не должна превышать 5 процентов.

В то время, как закон ввел требование

обязательной аккредитации товарной биржи

Министерством аграрной политики и продовольствия, требования, по сути очень простые: нет положений, касающихся минимального капитала, торговых возможностей,

утверждения подзаконных актов или контрактных спецификаций. В некотором смысле, закон предусматривает лазейку для лиц, стремящихся установить новую коммерческую организацию с несколькими требованиями. В результате более 500 товарных бирж были зарегистрированы (аккредитованы) на протяжении последних лет, большинство из которых несерьезные организации. Это обесценило всю концепцию биржевой деятельности в глазах многих участников рынка.

Есть отдельная процедура утверждения биржевых контрактов. Утверждение должно предоставляться Министерством экономики. Эта процедура не соответствует стандартам, когда регулятор товарных фьючерсов хотел бы поддержать и провести серьезную модернизацию возможностей, чтобы судить о контрактных предложениях по их экономических преимуществах и возможностях осуществления (существующее подразделение в Министерстве экономики, которое имеет дело с контрактными предложениями могут быть усилены или роль Комиссии по фондовом рынку государства может быть повышена).

Аспекты закона о зерне, относящиеся к деятельности биржи товарных фьючерсов

Закон о зерне (Закон «О зерне и рынках зерна») определяет зерно как стратегический товар и дает КМУ главную роль в управлении и интервенциях на рынке на национальном уровне.

 

Один действенный рынок, создан на основе закона о зерне, это Аграрный фонд, основан в 2005 как главный инструмент КМУ для интервенций в зерновые рынки. К тому же на основе закона о зерне КМУ создал (в мае 2003) Государственного Регистратора для управления национальной системой складских свидетельств. Государственный регистратор может служить как узловым пунктом в системе.

Государственный регистратор отвечает за:

– регулирование зерновых складов

– регулирование и управление системой зерновых складских свидетельств.

С января 2005 только те операторы элеватора, которые были сертифицированы (согласно процедурам, изложенным в законе «О сертификации соответствия») имеют право получать зерно и после этого должны выдавать складские свидетельства.

В принципе, закон предусматривает передачу полномочий по сертификации Министерству экономики, но на практике, рассматривая зерновые элеваторы, такие полномочия были делегированы Государственному регистратору. Сертификационная процедура прозрачная, определен максимальный период времени процедуры. Государственный регистратор также также сформировал черный список элеваторов, которые не соответствуют требованиям. Сертификационные требования сейчас покрывают только технические аспекты, и выполнение требований является сложным, учитывая новую необходимость соответствовать нормам Еврокомиссии. Финансовые и организационные возможности владельцев складов не оценены.

В отношении складских свидетельств Государственный регистратор выдает последовательно пронумерованные формы складских свидетельств, которые защищены от фальсификаций рядом средств защиты.

Затем эти квитанции продаются «сертифицированным складам». После использования складские свидетельства регистрируются в базе данных, разработанной и управляемой Государственным регистратором, который в ближайшем будущем сделает возможным, например, для банка или трейдера проверку на предмет того, не выдал ли склад складских свидетельств на объем, который превышает возможные объемы хранения зерна.

Доступ к базе данных будет возможным в интернете, и Регистратор планирует разработать интерфейсы для различных групп пользователей.

 

 

В принципе, выпуск и управление складскими свидетельствами, могут быть дематериализованы. В Украине, необходимые законы (например о цифровой подписи)  для реализации этого уже существуют. Это смогло бы:

– сократить переменные транзакционные издержки системы, включая залоговые издержки;

– уменьшить риски (складские квитанции больше не будут поддаваться риску быть утерянными или подделанными);

– упростить управление (процесс расчете на бирже товарных фьючерсов может быть более эффективным. Например, станет намного проще заново предложить товар, если получатель поставки неудовлетворен деталями поставки (например, местоположением)).  Это, в свою очередь, сделает использование фьючерсных рынков более привлекательным для субъектов, работающих на физическом рынке;

– улучшить возможности контроля (например, для целей статистики); и

– привлечь к работе новых пользователей складскими свидетельствами (например, к активной торговле на производном рынке). Такие возможности могут стать, в свою очередь, предметов биржевой торговли.

Государственный регистратор рассматривает осуществление такой возможности, но ограниченные средства пока сдерживают прогресс.

Приобретение надежной системы может стать наиболее эффективным методом движения вперед, в отличии от постепенной частичной разработки новой системы.

Закон о зерне не дает четкого объяснения, может ли Государственный регистратор предоставлять торговую платформу, в законе также нет и запрета для этого; и эта структура имеет широкие полномочия для развития прибыльной деятельности.

Таким образом, основа Государственного регистратора для значительного увеличения своей роли представляется достаточно благоприятной.

 

Аспекты законодательства о товарных складах, относящихся к работе на бирже товарных фьючерсов.

В августе 2004 новый закон о складских свидетельствах вступил в действие. Этот закон заменил квитанцию «Форму 13», употребляемую в бывшем СС (которая по существу имела только подтверждение оператором склада, что он/она получил определенное количество товара от депонента) следующими документами:

– зерновой сертификат (аналогичный по сути Форме 13); и

– обычная или двойная складская квитанция, в зависимости от потребностей депонента.

 

В особенности, двойное складское свидетельство очень подходит для современной финансовой деятельности, включая финансирование складских свидетельств и поставку по открытой позиции на бирже товарных фьючерсов. Более того, возможности и процедуры перехода складских свидетельств ясно расписываются в законе, и нет риска трактовки законом в судах касательно их перехода или рассмотрения их как недействительных (что было проблемой в других странах с более двусмысленными законами).

Регулирование клиринговой деятельности

НБУ должен через закон утвердить любой тип клиринга и расчета, включая те, которые для товаров. В соответствии с текущими банковскими нормами, банки разделены на две группы: универсальные банки и специализированные банки. Универсальные банки (к капиталу которых выдвигаются высокие требования) имеют право предоставлять клиринговую деятельность среди всех остальных видов деятельности. Специализированные банки должны выбирать между предоставлением клиринговых услуг, что рассматривается как специализированная деятельность, и предоставлением других типов деятельности: им не разрешается предоставлять клиринговую деятельность наряду с другими видами деятельности.

В любом случае, профилактическая роль НБУ будет полезной в развитии клиринговых и расчетных систем и правил для новой с/х фьючерсной биржи. Проект резолюции КМУ, определяющий сферу и функционал национального клирингового дома для обслуживания товарных бирж, был разработан при проекте  USAID (смотреть таблицу 3) и в 1999 этот проект резолюции, не смотря на то, что был рассмотрен НБ, не был пропущен КМУ. Проект резолюции мог бы обеспечить успешный старт для достижения целей этого проекта.

Закон о ценных бумагах

Фьючерсные контракты, включая товарные контракты, определяются как ценные бумаги, и поэтому попадают в сферу компетенции Комиссии фондового рынка и ценных бумаг (упоминается как Комиссия по ценным бумагам). Комиссия по ценным бумагам имеет широкие полномочия по регулированию всех ценных бумаг и производных финансовых инструментов, последние определяются Цивильным Кодексом как опционы, фьючерсы и другие финансовые инструменты, в основе которых реальные активы. В законе уточняется, что они включают фондовые деривативы, деривативы по иностранной валюте (forex) и товарные деривативы.

В случае деривативов forex Комиссия по ценным бумагам сотрудничает с НБУ по вопросам реального регулирования, но таких же основ для подобного сотрудничества с Министерством аграрной политики не было разработано для товарных деривативов (так как еще нет аграрной фьючерсной биржи, не было необходимости в обсуждении внедрения распоряжений по регулированию).

Хотя Комиссия по ценным бумагам на сегодня не вовлечена в работу по утверждению товарных фьючерсных бирж или контрактов, она ответственная по закону за утверждение всех контрактных спецификаций по производным финансовым контрактам. Торговля деривативами без утверждения со стороны Комиссии является нарушением украинского законодательства. Поэтому, чтобы устранить двусмысленность в регулировании, необходимо развить для рынка с/х фьючерсов четкий процесс утверждения контрактов не только Министерством Экономики, но и Комиссией по ценным бумагам.

 

Только «сертифицированные трейдеры» (в настоящее время, есть ограничение для банков и брокеров) имеют право торговать с/х фьючерсами. Все остальные должны торговать через сертифицированных трейдеров, что повышает транзакционные издержки. Сертификация предоставляется Комиссией по ценным бумагам. Сертифицированные трейдеры и комиссия на сегодня не обязательно заинтересованы в с/х фьючерсном рынке, и они поэтому они не будут продвигать рынок, пока значительные усилия не будут приложены, чтобы повысить их заинтересованность в этом.

Для того, что позволить новым игрокам зайти на рынок (кроме банков и брокеров), или определение фьючерсных контрактов должно быть изменено (дать фьючерсному рынку автономный статус и создать условия для отдельного разрешения для брокеров только по фьючерсам), или Комиссия по ценным бумагам должна позволить большему количеству фирм стать товарными брокерами и инвесторами. Новый Закон «О производных финансовых инструментах» на этапе рассмотрения в Верховной Раде, и когда он будет принят, он откроет более либеральный доступ к рынкам. Комиссия по ценным бумагам имеет разработанный перечень норм и мер для защиты клиентов от обмана и злоупотребления на финансовых рынках.  Она может аннулировать лицензию брокера, штрафы для брокеров, прекращение биржевых сделок и назначить временных распорядителей и может направлять дела в суды.

В то время как ее полномочия в отношении этих вопросов ограничены Конституцией Украины, которая дает людям право подать в суд, чтобы отменить решение Комиссии по ценным бумагам, остальные меры защиты потребителей, находятся в хорошем состоянии и могут быть просто расширены за счет включения рынков товарных фьючерсов, когда для этого придет время.

 

 

 

Другие законы и нормы

Правила налогообложения и бухгалтерского учета

Принимая во внимание отсутствие торговли фьючерсами в Украине, правила налогообложения и ведения бухгалтерского учета естественно не отображают потребности такой торговли. Проблемы, которые встречаются чаще всего следующие:

– Неправильный расчет НДС по биржевым сделкам. Если каждая отдельная сделка на бирже является предметом НДС – продавцы должны платить НДС при покупках, но могут ли они требовать НДС обратно – это значительно повредит торговле на фьючерсной бирже.  В Украине (которая не единственная с этой проблемой) претензии по задержкам с возвратом НДС представляют длительную бумажную объемную работу. Таким образом биржевые сделки как предмет обложения НДС, будут иметь большие транзакционные издержки и уменьшат интерес к торгам. Отмена НДС или другие государственные сборы должны применяться к торговли фьючерсами. Тем не менее, НДС должно взыскаться после того, как  физическая поставка осуществлена.

– Асимметрическое (неравное) рассмотрение физической торговли и хеджирующей торговли фьючерсами. Хеджирование является частью обычной торговли и должно рассматриваться так же и при налогообложении. Прибыли и потери при работе на рынке фьючерсов должны просто рассматриваться как спекулятивные (гипотетические) прибыли и потери, если хеджирующая деятельность не связана с какими-либо сделками по физическим торгам.

 

– Хеджирование не включено в нормы регулирования бухгалтерского учета (включая правила аудита) как законная бизнес деятельность.  Если нормы бухгалтерского учета не включают хеджирование, то прибыли и потери компании будут не правильно предоставлены в отчете и неправильно распределены на различные направления деятельности компании.

Эти проблемы хорошо известны и было достаточно опыта в других странах, чтобы их избежать, но решение компетентного

регулирующего органа, чтобы действовать в направлении этой цели является обязательным.

 

Возможные ограничения полномочий арбитражных комитетов и судов

 

В большинстве стран, коммерческие стороны могут избежать причуд и задержек судебной системы, фиксируя в их контрактах соблюдение

арбитражных решений. Хотя есть некоторые сомнения относительно того, работает ли Украине этот механизм (Конституции Украины дает людям

право на обжалование решений третейских судов через обычную судебную систему), на практике оказывается, что это функционирует. Арбитражные советы могут дать окончательные

решения, и в самом деле, решения международного арбитража могут быть выполнены в Украине. Не понятно, почему международный арбитраж является приемлемым,

а национальный арбитраж нет. В контексте

товарных бирж, например, Черноморская товарная биржа зарегистрировала в 2005 году

первый Постоянный арбитражный суд в Николаевской области

Отметим, что основа для функционирования

таких негосударственных судебных органов в Украине была создана в 2004 году, когда был принят закон о арбитражных судах (Закон Украины о арбитражных судах в Украине № 1701-IV от 16 июня 2004 г.). Положения закона предусматривают, что решения Постоянного Арбитражного суда являются окончательными (статья 51) и исполняются сторонами добровольно в срок (предельный срок), указанный в постановлении. Статья 57 предусматривает, что арбитражные решения могут быть предметом обязательного исполнения через компетентный государственный суд.

Товарным биржам специально разрешено создавать арбитражные суды (статья 8).

Выводы и перспективы

Потенциал украинского сельского хозяйства представляет многочисленные возможности для повышения национальной сельскохозяйственной производительности и для Украины возможности играть более важную роль на мировом сельскохозяйственном рынке. Кроме того, в течение последнего десятилетия, Украина

стала устойчивым экспортером зерна, обеспечивая

от 10 до 12 млн. тонн (в основном пшеницы,

ячменя и кукурузы) на мировой рынок зерна.

Национальный сектор зерна имеет закрытое ценовое соотношение с международным рынком (хотя и не обязательно с ценами на CBOT) и потребность в современных инструментах для управления ценовыми товарными рисками на ежедневной основе. Сезонные колебания цен на зерно в украинском зерновом секторе стали настоящей проблемой для всех отечественных

участников рынка и спрос на современные инструменты управления ценовым риском на товары велик.

Основная причина провала всех попыток по запуску современной товарной биржи в Украине в прошлом связана с отсутствием сильной заинтересованности местного частного сектора в реализации конкретных шагов на пути развития надежной и эффективной, организованной площадки, которая могла бы гарантировать не только коммерческие сделки, но также и процедуры физической поставки.

В 1990х и 2000х несколько донорских организаций пытались поспособствовать в развитии товарной биржи в Украине, но их усилия имели незначительное влияние.

 

И ведущие игроки с/х рынка и местные коммерческие банки еще не выразили сильной заинтересованности во внедрении торговли товарными деривативами в стране. Крупные зернотрейдеры в своей экспортной деятельности уже использовали некоторые хеджирующие ценовые инструменты за пределами Украины и не очень заинтересованы в повышении прозрачности внутреннего рынка.

Тем временем, большое число игроков внутреннего с/х рынка (производетели, малые и средние трейдеры, переработчики, т.д.) испытывают нехватку характерных ценовых сигналов на внутренних рынках. Более того, КМУ активно пытается повлиять на внутренние цены на зерно путем существенных товарных интервенций и от время от времени налагает экспортные ограничения и квоты. В конце концов, текущая законодательная среда все еще имеет пробелы, такие как отсутствие нового закона о товарной бирже, регулирования современной клиринговой системы, эффективных механизмов защиты инвесторов и отдельных инструкций для брокерской деятельности, – все это мешает развитию современных товарных бирж. Суммируя все выше перечисленные выводы, можно сказать, что Украина уже сделала значительный прогресс на пути развития материальной инфраструктуры внутреннего рынка зерна, включая строительство современных складов, возможности для транспортировки и управления, внедрение зерновых складских сертификатов и национальной системы зерновых складских свидетельств, улучшение национальной системы контроля качества зерна.

Механизмы торговли и ценового риск-менеджмента, напротив, все еще далеки от актуальных потребностей местного бизнес общества. В этом отношении больше усилий требуется в ближайшем будущем от украинского частного сектора и правительства Украины, как от законодательных органов, так и от КМУ, особенно в развитии и принятии новых законодательных актов, а также стратегическом бизнес планировании по построению современной национальной товарной биржи и инвестировании в развитие инфраструктуры современной товарной биржи.

 

КМУ пытается влиять на цены на отечественное  зерно воздействием государства на Аграрной бирже и с марта 2007 через контроль экспорта. В то время как деятельность Аграрной биржи имела ограниченное влияние, введение квот ослабляет местные зерновые рынки и препятствует развитию биржи деривативов. Как показано в блоке 1, такое вмешательство государства мешает успешному развитию биржи.

 

Контракт на пшеницу в Украине может иметь региональную значимость. Казахстан, Россия и Украина являются наиболее важными экспортерами пшеницы в Черноморском регионе. Россия на сегодня взяла на себя руководство внедрением фьючерсных контрактов на пшеницу в регионе Черного моря, но если эта попытка не увенчается успехом, Украина имеет все возможности для создания рынка для всего Черноморского региона, который может привлечь хеджеров из таких стран, как Казахстан, Россия, Румыния и т.д., а также основных импортеров зерна в регионе. Попытки привлечь таких участников на рынок, которые могут быть успешными даже на ранних этапах деятельности биржи (особенно, если маркет-мейкеры имеют желание непрерывно обеспечивать цены покупки и продажи), должны состоять из стимулирующих мер и инициатив, направленных на создание международных брокеров, которые должны служить как связующее звено между этими иностранными хеджерами и с/х биржей Украины.

Стоит отметить, что несколько организаций, включая даже CBOT/CME Group, рассматривали возможность введения зерновых контрактов Черноморского региона и /или технической помощи по созданию современной товарной биржи в регионе. На некотором этапе было бы полезно попытаться привлечь международных игроков на рынок подсолнечного масла. Как и в случае с зерновыми, интерес производителей и трейдеров в регионе может быть значительным. Например, цены на подсолнух в России достаточно хорошо коррелируются с ценами на подсолнух в Украине. Также есть возможность привлечения клиентов во всем мире рынка растительных масел. Мнение рынка, что Черноморский регион стал теперь центром по мировому ценообразования на подсолнечное масло, и ликвидный биржевой контракт мог бы, таким образом обеспечить очень ценный инструмент для международных трейдеров на рынке растительных масел.

Новые товарные деривативные контракты должны подлежать поставке, имея сильную связь с местным физическим рынком. В связи с этим подготовительное изучение системы формирования цен на товары в Украине могла бы определить основные цепочки поставки в стране. Такая работа определенно поможет новообразованной бирже товарных деривативов определить процедуры поставки и выбрать наиболее активные и репрезентативные точки поставки в стране. Нужно также уделить внимание вопросам классификации. К сожалению, в Украине есть два перечня стандартов: международные стандарты, использующиеся для экспорта зерновых и масел (с двумя перечнями документов, предоставляемых и международными инспекционными агентствами, и Государственным инспекционным агентством); местные стандарты, с документами, как правило, предоставляемыми только Государственным инспекционным агентством.

Если биржа основывает свои контракты на сертификатах Государственной инспекции, то это дает в результате для экспортных целей, но если она основывает свои контракты на требованиях экспорта, это предусматривает дополнительные расходы по зерновым и маслам, которые будут проданы на внутреннем рынке. Будем надеяться, такое разделение будет решено в ближайшие годы, а пока биржа должна принять решение, которое в любом случае будет иметь недостатки. Обсуждения с участниками рынка должны определить, какое самое лучшее решение.

Развитие современной товарной биржи деривативов будет значительно усилено сильной системой зерновых складских свидетельств, так как она запустит механизм физической поставки на бирже. Система складских свидетельств, с точки зрения законодательства и основной инфраструктуры, присутствует, но эффективность системы невысока: она работает медленно и владельцы и управляющие складами не могут предоставлять достаточные финансовые гарантии.

Больше усилия потребуется для улучшения процедур, связанных с системой, особенно относительно использования зерновых складских свидетельств при гарантийных финансовых операциях банков. Новая развивающаяся биржа товарных деривативов в Украине должна инвестировать значительные ресурсы (человеческие и капитальные) в рекламировании и продвижении товарных деривативов, которые должны торговаться на новой бирже, особенно среди производителей с/х продукции и инвесторов.  Эти усилия должны быть согласованы с масштабными маркетинговыми мерами в национальном банковском секторе.

В Украине регулирование, связанное с работой рынка  деривативов, неудовлетворительное. Очень важно развить новое законодательство по деривативам, и сделать законы эффективными и способствующими дальнейшему развитию современной товарной биржи деривативов. Права инвесторов должны быть защищены, надежность клиринговой системы должна быть усилена, вопросы связанные с платежеспособностью должны быть прозрачными и физическая поставка (если имеет место) должна быть надежной. Юридический статус товарной биржи деривативов должен быть четко определен, и нормы регулирования должны четко определять ключевые понятия в данной сфере.

 

Блок 3

Проект по разработке товарной биржи USAID,

Ноябрь 1995-середине 1999 года

 

Во второй половине 1990-х годов

USAID профинансировало (с 7,8 млн. долл. США)

проект по товарная биржа, выполненный компанией Chemonics Inc., американской консультационной фирмой. Целью проекта было учредить: финансово и административно независимую товарную биржу в Киеве с открытым членством для лиц, которые соответствуют заявленным требованиям по финансовой ответственности,

прозрачному ценообразованию на торгуемые товары;  и ценовой информации, которая будет легко доступна на всей территории Украины.

 

В ходе реализации проекта, Chemonics Inc.

помогала девяти биржам в достижении этапа, на котором они полностью функционировали

по торговле валютой и валютными форвардами с ценами, формирующимися открыто и которые затем сообщались по всей стране. Информационная система Товарных Бирж была

создана для обеспечения информацией на еженедельной основе о украинских и мировых ценах (эта система продолжала работать до середины 2000-х).

Ценовая информация распространялась среди более чем 1 100 прямых получателей на момент окончания проекта.

Брокеры, банкиры и финансовые журналисты прошли обучение (при поддержке экспертов из CBOT) по деятельности и управлению биржи, рекламных пропагандистских программах и технологиях финансирования. Несколько основных учебных материалов по сельскохозяйственным фьючерсам и опционам были разработаны как часть брокерской сертификации и лицензионной программы по обучению, которая привела к экзамену брокера по сертификации.

 

Существовал также план развития и внедрения электронной торговой системы для интеграции украинских бирж на национальном уровне, но этот план не был реализован.

Товарные биржи получали помощь в создании

Союза аграрных бирж (который все еще действует).

 

В рамках проекта было достигнуто некоторых важных этапов. В частности, это помогло ознакомить местных профессиональных сообществ с идеей и преимуществами сельскохозяйственных фьючерсов и опционов.

Предмет обсуждения был донесен до сведения государственных и деловых людей, и с тех пор,

многие из них неоднократно заявляли о заинтересованности в развитии местной торговли с/х фьючерсами.

 

Тем не менее, проект достиг незначительного успеха, в связи с неблагоприятными событиями в

экономической и политической сферах в Украине.

 

Хотя создание торговли товарами было первоначальной целью проекта (фактическая торговля фьючерсами планировалась начаться в 1999 г.),

 

никогда  не была разработка сельскохозяйственного рынка фьючерсов реалистичным вариантом (эта цель была позже

изменена на «развитие рынков реального товара по зерну и другой сельскохозяйственной продукции, как необходимая предпосылка для успешного фьючерсного рынка”, – безусловно, проект не мог иметь как цель устранение произвольного вмешательства правительства в рынки реального товара).

В финальном проекте документа, Chemonics  указала  следующие факторы в качестве причины

серьезных проблем по проекту в середине 1997 года:

 

• значительно расширенное (а зачастую и незаконно) Украинское национальное, региональное и местное государственное вмешательство на зерновых рынках;

• быстрое ухудшение экономического состояния товарного зернового сектора;

и

• неудовлетворенные ожидания (и затяжные сомнения) о возможности бирж действовать в качестве средства для торговли или для проведения реформы.

Один урок из этого опыта должен быть вынесен, что если широкие обстоятельства для сельскохозяйственного сектора неблагоприятные (т.е. на практике, непрерывное государственное вмешательство непосредственно на товарном рынке и государственное нежелание видеть биржи как информаторов о базовых реалиях спроса и предложения), то тогда даже большие усилия доноров (инвесторов) не обязательно приведут к успеху.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

  1. Ограничения и возможности для эффективной работы товарных бирж в ЕЦА.

На первый взгляд, дела успешных товарных бирж в Европе и Центральной Азии движутся вперед. Основы для их работы, такие как объемы физических товарных рынков, предлагают  широкие возможности во многих странах ЕЦА для товарных бирж, которые могут предложить широкий перечень услуг, в том числе улучшенные финансовые инструменты в товарной сфере и риск-менеджменте на национальном или региональном уровне. Так как эффективные товарные рынки – для которых товарные биржи могут быть основным инструментом – в долгосрочной перспективе приносят значительные выгоды всем заинтересованным сторонам в с/х или причастным к с/х, можно ожидать, что все группы будут активно поддерживать биржевые инициативы или, как минимум, инициативы по созданию условий для успешных бирж.

Однако, прогресс в регионе ЕЦА был скорее ограничен, и заинтересованные стороны не объединили усилия для поддержки биржевых инициатив. Часто встречаются вопросы нехватки коммерческой заинтересованности, конфликты между различными законодательными инициативами, слабая законодательная база и/или бесполезная государственная политика. В некоторой степени, отсутствие широкой поддержки является результатом понимания преимуществ товарной биржи и их применения. Активная кампания по повышению осведомленности по данному вопросу, желательно осуществляемая нейтральным субъектом, который может играть пропагандистскую роль, должна быть главным элементом в программе по усилению товарных бирж в регионе.

Оставшаяся часть данного отчета направлена на поддержку такой кампании по повышении осведомленности. Раздел 3  коротко резюмирует основные условия для успешной работы товарных бирж, после чего приводится обсуждение об общих ошибочных представлениях о товарных биржах. Потом дается обзор ключевых элементов разрешающей законодательной базы и обсуждаются практические вопросы по созданию товарных бирж. Раздел 4 дает обзор ряду продуктов и услуг, которые могут предложить товарные биржи. Глава 5 описывается применение этих концепций в регионе ЕЦА, оценивая потенциал их применения в основных группах стран и планируя план развития на будущее.

 

 

3.1 Условия для эффективной торговли товарной биржи

Хотя биржа может исполнять полезные функции для сырьевого сектора, ее потенциальная полезность не может гарантировать ее успех. Несколько других условий должны быть выполнены. Для товарной биржи на спотовом рынке следующие условия важны:

(а) спрос и предложение на определенный товар

должны быть большими, должно быть

много потенциальных игроков, и товар

должен быть достаточно важным компонентом

деятельности игроков.

(б) товары, которые торгуются должны быть хорошо стандартизированы, для биржевой торговли будет проще, если товары также длительного хранения.

(с) цены должны быть оставлены на произвол рыночных сил, без монополистического или ненадлежащего правительственного контроля. В частности, торговля не должна быть прервана произвольным правительственным вмешательством и / или запретами на экспорт зерна и ограничениями. Правительственные мероприятия на основе правил не должны быть проблемой, но физический рынок время от времени испытывает непредсказуемые вмешательства правительства, это очень сложно для участников рынка управлять своей деятельностью эффективно и это вероятно приведет к снижению их способности и интереса

в использовании организованных рынков.

г) биржа должна быть поддержана основными

торговыми участниками.

Ведущие финансовые учреждения, а также ведущие игроки рынка должны объединить свои усилия для создания хорошо функционирующей и надежной системы клиринга, чтобы гарантировать торговлю сырьевыми товарами на организованном

рынке (бирже).

(F) Необходимы хорошо функционирующие и доступные услуги и объекты инфраструктуры, например, хорошие подъездные пути, наличие

транспортных компаний, платформенных весов, управление услугами качества, эффективная администрация, склады, телекоммуникации и т.д. (если склады и транспортные компании контролируются только несколькими компаниями, и не доступны для общественного использования, они имеют мало пользы с точки зрения биржи).

(Г) Требуется разумная государственная поддержка, в том числе готовность принять подходящие новые правила / законодательство, и осуществление соответствующего надзора за торговлей на бирже.

Если биржа предполагает торговлю фьючерсными контрактами, два дополнительные условия должны быть выполнены:

(Ч) свободные рыночные цены должны быть достаточно волатильными для создания больших ценовых рисков.

(Я) Должен быть достаточный потенциальный интерес со стороны торговцев.

Эти условия существуют во многих странах, а

где отсутствуют, могут быть созданы достаточно легко, по крайней мере, с чисто технической точки зрения (Независимо от того, что необходимый интерес торговцев и политическая поддержка присутствуют, это другой вопрос).

Существует разумная основа для развития жизнеспособных товарных бирж в регионе ЕЦА. Прежде всего, в сырьевом секторе есть большое количество посредников между фермерами и закупщиками, в результате чего фермеры получают только небольшую часть конечной цены за свои продукты; отсутствует региональная интеграция; есть сильные сезонные колебания цен.

 

Во-вторых, есть достаточно крупные игроки, как с

финансового сектора, так и с сектора товаров, которые в состоянии и, в принципе, готовы вкладывать средства в биржу. В-третьих, рынок капитала кажется хорошо развита, чтобы иметь

игроков, которые будут спекулировать на товарной бирже, в то же время остается достаточно места для товарной биржи, чтобы предлагать инструменты, которые однозначно подходят и интересны для таких спекулянтов / инвесторов.

 

3.2 Распространенные заблуждения о товарных биржах

Знание о том, как построить успешную биржу являются довольно слабыми. Основная проблема

это отсутствие понимания того, чем товарная биржа есть на самом деле, например, в каких

случаях и по каким причинам она может быть полезна, какие функции она может и не может исполнять, и как можно сделать, чтобы работать и получать выгоду.

Ряд идей, которые довольно часто распространены в некоторых странах ЕЦА, не имеют никакого реального обоснования, когда учесть международный опыт, и если не исправить, будут подрывать развитие биржи. Некоторые основные заблуждения относительно товарных бирж следующие.

Товарная биржа “… организованный рынок, где физические товары торгуются и обмениваются”.

 

Это заблуждение по-прежнему довольно широко распространено среди государственных структур в странах бывшего СССР. Например, даже последние биржевые инициативы, СПбМТСБ, по-прежнему рассматриваются Правительством России как место, где физическая нефть и энергоносители должны продаваться. Такое же отношение преобладало, когда КМУ создал Аграрную биржу.

Это ошибочное представление может создать серьезные ограничения по созданию современных товарных бирж деривативов: центр усилий был бы неправильным, с мерами, направленными на то, чтобы перенести физическую торговлю на биржу (например, путем назначения экспортных квот или принуждения частного сектора или государственных предприятий покупать или продавать через биржу), а не с целью создания

прозрачности рынка и развития способности

эффективно управлять рисками на товары.

Следствием этого является неправильное представление в другой крайности:

Физическая поставка не имеет значения для биржи товарных деривативов.

 

Это заблуждение часто возникает тогда, когда игроки финансового сектора пытаются управлять развитием товарной биржи. Они считают, что

Товарная биржа должна остаться в стороне от

“слаборазвитых” реальностей физического рынка и, вместо того, чтобы предлагать физическую поставку, должна сосредоточиться на чисто финансовой стороне сделки.

То есть, по истечении срока контракта, договора должны рассчитываться финансово (на основе определенных референтных цен), а не через поставку.

В то время как современная товарная биржа не должна играть ключевую роль в перераспределении физических товаров или перемещении их из точки А в точку Б, она должна играть ключевую роль в по крайней мере двух основных областях экономической деятельности

в стране.

Она должна создать более прозрачную систему образования цены и должна обеспечить возможность для хеджирования. Для того, чтобы сделать это, она должна создать точки соприкосновения с физическим рынком, включая бай-ин (закупки) крупных игроков на физическом

рынке, создание хороших точек поставки и механизмов (в сотрудничестве со складскими или управляющими залогами компаниями), а также соответствующих стандартов классификации и механизмов контроля качества.

Так как плохое выполнение контракта часто является одной из основных проблем в физической торговле, предложение надежной системы поставки и надежных стандартов как правило, представляет большой интерес для физических игроков рынка. Ошибки при создании этих точек соприкосновения сделают биржу деривативов не имеющую отношения к игрокам физического рынка, и обречет биржу на определенные неудачи.

Правительство должно играть ведущую роль в

разработке товарной биржи.

Идея о том, что правительство должно взять на себя инициативу в развитии товарной биржи исходит частично из прошлого опыта большинства

странах ЕЦА – правительство возглавляло почти все  попытки – и частично из более законного аргумента, что, если нет полных закупок правительством во всех аспектах, то инициативы по развитию Товарной биржи обречены на провал.

Если нормативно-правовой режим является неблагоприятным или правительство вмешивается произвольно в физические рынки, то биржа товарных деривативов не может быть успешной. И что может быть лучше для удаления таких связанных с правительством препятствий, чем государственный орган, играющий ведущую роль в создании биржи? К сожалению, есть также много других факторов, которые определяют шансы на успех биржи, такие, как динамизм и быстрое реагирование на потребности, явные или неявные, различных частных секторов (как сырьевого сектора, так и финансового сектора).

 

Государственные органы часто плохо справляются с в динамизмом и гибкостью.

Подход, который предлагает лучший шанс на успех биржи, это иметь инициативу, управляемую частным сектором, которая включает в себя

 

крупных государственных игроков наиболее активных на физическом рынке и которые получают выгоду от правительственной поддержки. С точки зрения правительства, лучше рассматривать товарную биржу, как  государственно-частное партнерство, с общественной ответственностью, которая бы действовала в качестве катализатора, при необходимости, и обеспечивала благоприятную основу. Все положительные примеры относительно успешных, продвинутых бирж в регионе (Венгрия, Румыния, Россия) имели инициативы местного частного сектора, без значительного участия государства.

 

Есть очень много проблем на физическом рынке, что управление ценовым риском на бирже будет мало востребованным или не использоваться.

 

 

Это заблуждение частично связано с

неправильным пониманием процесса рыночного

развития. Развитие рынка включает в себя

ту или иную форму последовательного роста, начиная с правильной организации физических рынков до развития форвардных рынков, после чего наступает время для бирж производных финансовых инструментов. В действительности, так как развитие даже западных бирж производных финансовых инструментов (достаточно вспомнить первые годы CBOT2-Чикагская биржа2), а также китайских и индийских бирж широко распространено в последнее десятилетие, это не путь, по которому развиваются рынки. Следует также отметить, что управление ценовыми рисками не одна или даже обязательно наиболее значимая услуга, которую товарная биржа может предложить).

Хотя это правда, что проще управлять и

развивать биржу деривативов, если лежащий в основе физический рынок хорошо организован и есть опыт работы с форвардными контрактами,

производные рынки также могут преуспевать, если такие условия отсутствуют. Срочный рынок не может решить все или даже большинство проблем

физической торговли, но он может создать среду, в которой физическая торговля становится безопасной, даже в случаях, когда договорные неисполнения процветают и правовая система слаба. Таким образом, если рынок производных финансовых инструментов представляется коммерчески жизнеспособными, он заслуживает поддержки (возможно, даже на приоритетной основе) частного сектора и правительства, а также агентств по развитию.

 

Биржа должна быть неприбыльной, чтобы заверить, что она отвечает интересам общественности в целом, а не только ее владельцев.

К сожалению, международный опыт показывает, что неприбыльные биржи не очень хорошо справляются с функцией служение интересам общества в целом, по различным причинам. Во-первых, расходы не имеют значения. На неприбыльной бирже очень сложно организовать эффективный контроль в целях предотвращения чрезмерных расходов менеджерами биржи. Во-вторых, непосредственные пользователи биржи не являются гласными в целом, но это более ограниченное число игроков, например, брокеров операционного зала. Их интересы не обязательно

совпадают с интересами сырьевого сектора в общем, и на практике, это фактор, который ведет к

застою. В-третьих, зачем кому-то тратить дополнительные средства на бирже, если нельзя получить выгоду?

На самом деле, подавляющее большинство неприбыльных бирж были созданы давно, как

кодификация неформальных торговых систем, где все трейдеры, действующие в этой неофициальной торговле, становятся акционерами. Потребности в инвестициях были минимальными. Биржи постепенно улучшили свои системы за счет аккумулированных доходов и в течение длительного времени, не было необходимости возвращаться к акционерам, чтобы увеличивать фонды. Это изменилось только с приходом интернет-революции в конце 1990-х, после чего биржи были вынуждены радикально улучшить свои технологии. Фактически ни одной из западных бирж не удалось убедить их владельцев вкладывать деньги на технологическое усовершенствование, поэтому для того, чтобы конкурировать с новыми коммерческими электронными биржами, они стали прибыльными коммерческими организациями. По крайней мере с начала 1990-х, большинство новых бирж, которые не просто систематизировали существующую неофициальную торговлю, но создали целые новые системы, были прибыльными предприятиями, потому что это был единственный способ обеспечить необходимые средства.

Возникают сомнения, что частные инвесторы могли бы предоставить значительные средства для развития биржи по доброте своего сердца. Таким образом, неприбыльная биржа, скорее всего, никогда не смогла бы достичь успеха, если возможно, правительство не предоставило бы большую часть начальных денежных средств. Это возможно: это произошло в Сингапуре, где правительство заплатило за технологию для новой частной биржи и для начального продвижения

кампании, а затем продало все технологии назад частным владельцам новой биржи  за символическую цену (за доллар или что-то такое). Однако, возникают сомнения, является ли это разумным использованием государственных денег.

Мнение о том, что прибыльная биржа будет зарабатывать от малейшего клика, ошибочно.

В действительности, биржи получают выгоду от объемов. Плата в основном фиксированная, поэтому увеличение оборота – это рациональная цель.

И нет никакого способа, которым можно максимизировать оборот без биржи, который широко рассматривается как нейтральный. Фермеры, например, не будут использовать биржу, так как они настроены против нее; переработчики не будут покупать на бирже, если они думают, что в случае конфликта с продавцом, они могут потерять что-то. При отсутствии участия этих «продуктивных» сторон, спекулянты также опасаются использовать рынок. Это совершенно иррационально для прибыльной биржи «перекручивать» правила в пользу ее владельцев. Напротив, прибыльные биржи создают как можно большее расстояние между собой и лоббистскими группами.

Это не означает, что нарушения не представляются возможными, но они не предполагаются в разработке биржи. Злоупотребление на рынке может, по сути, уничтожить биржу (как это произошло в Гонконге

и на Филиппинах и чуть не произошло в Малайзии), поэтому менеджеры и владельцы биржи будут делать все возможное, чтобы избежать злоупотреблений. Тем не менее, Правительственный регулирующий орган может обеспечить отсутствие злоупотреблений; он мог бы, в частности, судить о правильности разработки контракта и особенно о спецификациях поставки.

В заключении, прибыльная биржа – это форма организации, которая наилучшим образом гарантирует, что достаточные средства могут развивать биржу и то, что биржа будет служить общественности как можно больше.

Обширный международный опыт подтверждает это.

• Биржа – “лучше мышеловки”. Постройте ее, и люди будут ее использовать. Эта распространенная идея, достаточно интересно сосуществует с мыслью о том, что для того, чтобы бирже заработать, правительство должно использовать обязательное использование биржи.

 

 

 

Обе идеи неправильные и, по сути,

строительство биржи, основанное на одной из них, приведет к провалу. Во-первых, идея о том, что

биржа просто должна обеспечить платформу, которая автоматически будет привлекать пользователей неправильная. На самом деле, биржи должны активно продвигать себя. На начальных этапах работы биржи, маркетинг деятельность будет поглощать очень большую часть бюджета: расходы на масштабные презентации по всей стране, рекламные материалы, рекламную деятельность и встречи один на один с ключевыми пользователями. Эти рекламные мероприятия никогда не могут быть осуществлены менее чем за шесть месяцев, может

потребоваться год – для принятия новых идей нужно время. Материалы должны быть хорошо

разработаны, и эффективно убеждать людей, что

использование бирж может быть для них выгодно.

Эти мероприятия имеют важное значение с точки зрения не только подготовки потенциальных пользователей, но и создания “посредников”, на которых многие пользователи в конечном итоге будут полагаться при использовании биржи. Это заблуждение полагать, что, скажем, Интернет-биржа, сама по себе обеспечивает ведение бизнеса. Агенты по-прежнему очень необходимы для работы с покупателями и продавцами для разработки соответствующих стратегий, обеспечения надежности покупателя и продавца, согласования физического перемещения товаров и контроля средств. Таким образом, биржа не только предоставляет платформу, но и создает целое, связанное сообщество потенциальных пользователей биржи.

Кстати, из многих сотен электронных товарных бирж, которые были созданы и обанкротились в течение последних нескольких лет, биржи, которые имели самый высокий показатель банкротства, были те, которые просто предоставляли платформу. Эти биржи часто создавались компаниями менеджеров по покупкам или продажам, которые считали, что их собственная работа была бы проще с использованием электронной биржи и, следовательно, предполагали, что другие участники рынка будут думать так же, и таким образом использовать их платформу.

Во-вторых, идея о том, что использование биржи

должно быть обязательным для определенных ключевых товаров, на самом деле опасно. Там где использование биржи было обязательным, люди были вынуждены перейти на незаконные биржи (которые предоставляют лучшие продукты без налогообложения), и менеджеры биржи останавливались на достигнутом и теряли заинтересованность в предоставлении реальных услуг для своих членов.

• Обеспечение хорошей торговой платформы- достаточно хорошая отправная точка, и с хорошим

продвижением она будет работать.

 

 

Этот тезис может быть верным в некоторых высокоразвитых рыночных экономиках, где предоставление услуг очень специализированное и где каждая из услуг, необходимая для эффективной торговли, доступная из одного или другого источника. В странах с формирующейся рыночной экономикой, однако, услуги вряд ли

как доступны и полны, биржей предлагаются частичные услуги (только порядок подбора покупателей и продавцов), которых не достаточно, чтобы сделать торговлю завершенной. А именно, предоставление 5-метрового бревна, чтобы пересечь 10-метровую в ширину реку, не поможет перебраться на другую сторону.

Для того, чтобы сделать торговую платформу полезной, биржа должна предоставить весь спектр услуг, необходимых для эффективной торговли товарами. Эти услуги включают в себя управление рисками контрагентов, оценку качества продукции, организацию доступа к финансам и решение конфликтов. Это означает, среди прочего, что фактические контракты, торгуемые на бирже, должны быть адаптированы к местным условиям, с учетом того, где неэффективность рынка самая большая, и может ли биржа обеспечить комплексное решение.

Стимулы для приспособления контрактов могут быть, например, на Индийских биржах, где фьючерсы на недрагоценные металлы предоставляют местным компаниям доступ

на международные рынки ссылки, доступ, который они в противном случае не могли бы иметь, и на Аграрной бирже Колумбии, где контракты в первую очередь служат финансовым потребностям пользователей.

• Для мировой торговли товарами, такими как зерновые и масличные культуры, уже есть глобальные рынки – новый локальный или региональный рынок принесет мало или не принясет добавленной стоимости.

 

Это может быть верно в некоторых случаях. Когда

рассматривать вопрос о создании новых фьючерсных контрактов, всегда следует принимать во внимание действующие контракты. Если ликвидный контракт существует, доступен для местных участников рынка и обеспечивает приемлемые индикативные показатели для местных рыночных цен, то это было бы очень трудно создать новый локальный успешный договор.

Тем не менее, все три условия должны быть соблюдены. Даже если, например, соевое масло и пшеница уже торгуются на CME Group, и даже

если цены CME широко отслеживаются участниками рынка вокруг, например, на Черном море, это не означает, что новый местный рынок

не имеет значения. Многие участники рынка

могут оказаться не в состоянии открывать счета брокеров на западных рынках и организовать кредитные линии (для оплаты маржи), потому что счета операций с капиталом контролируются или потому, что это слишком дорого.

Кроме того, соотношение цен между местными

ценами и CME ценами может быть слишком низким, чтобы эффективно управлять рисками на CME. Однако, местный рынок даст возможность открываться местным счетам в местной валюте с брокерами, которые говорят на местном языке и в том же часовом поясе, и даст возможность развиваться контрактам, приспособленным к местным условиям доставки.

Один из выводов в этом отношении, это то, что роль региональных / местных товарных биржа

будет увеличиваться. Участники регионального рынка товаров нуждаются в бирже для получения региональных цен на товары, поскольку не все цены могут быть получены из всего пары больших

товарных бирж. Например, некоторые из известных региональных товарных бирж

уже переориентировали их экспортные торговые

контракты для внутренних конечных пользователей (как это делала Фьючерсеая биржа Южной Африки с контрактами на кукурузу). Такие тенденции и изменения основаны на следующих факторах:

• последние десятилетия либерализации рынка и снижения поддержки региональных цен;

• повышение глобального потребления товаров в течение последних двух десятилетий;

• отход од продуктов питания к производству энергии и последние фундаментальные изменения в структуре глобального спроса и предложения сельскохозяйственной продукции;

• высокая зависимость товаров от экспорта, которая остается одним из основных факторов экономического развития некоторых стран;

• финансиализация глобальной товарной торговли и повышение роли различных видов инвестиционных фондов (хедж-фонды, паевые инвестиционные фонды и т.д.); более широкое использование товаров в качестве финансовых инструментов (инвестиции) в последнее десятилетие;

• значительный прогресс, достигнутый в  технологиях торговли товарами и облегчение доступа к электронным рынкам;

• дерегулирование финансового сектора в США, так как мировая торговля товарами до сих пор основывается на долларе, дорогая денежно-кредитная политика США влияет на цены на товары

• быстрое увеличение / рост торговли товарными

деривативами на ведущих товарных биржах.

 

– Внедрение товарных фьючерсов или форвардов на биржевой площадке будет открывать рынки для спекулянтов, которые создадут целый ряд проблем.

 

Споры о влиянии спекуляции на товарные рынки усилили с 2008 повышение цен и последующее быстрое снижение цен на большинстве товаров. И товары, торгуемые на бирже, и те, которые не торгуются на бирже, показывали очень похожее поведение цены, но, тем не менее, эти сильные ценовые колебания привели к озабоченности вопросом о роли спекулянтов на товарных биржах и, в частности, о индексных фондах.

 

Индексные фонды предлагают инвесторам возможность брать долгосрочные позиции по широкому перечню товаров, которые, как правило, включают полный спектр биржевых металлов, торгуемых на бирже, энергетических продуктов и сельскохозяйственных товаров.

Фонды тогда управляют своими ценовыми рисками, покупая краткосрочные фьючерсные контракты на соответствующие товары. Когда инвесторы сокращают свои позиции (например, потому, что им нужны наличные деньги, чтобы покрыть потери на рынка капитала), фонды продают соответствующие фьючерсные контракты. Следовательно, в таких случаях, товарные фьючерсы могут быть куплены и проданы по причинам, которые имеют мало общего с реальными  условиями предложения/спроса. В то же время, те инвесторы, которые считают, что, учитывая существующие

объемы инвестиций в производственные мощности, будущий дефицит предложения неизбежен, могут выразить это мнение через индекс фондовых инвестиций. Он дает ценную информацию на рынках, которые (так как покупки фондов завышают фьючерсные цены) помогают

привлечь новые инвестиции в товарный сектор (который, в свою очередь снижает риск будущего

чрезмерного роста цен на физических рынках).

Дебаты о влиянии спекуляции на товарные рынки являются логичными, но это повод отказаться от создания местных бирж? Товарные рынки без фьючерсных бирж проходят через циклы роста и спада, и индексные фонды и другие инвесторы / спекулянты, в конце концов, только один фактор в ценообразовании. Они создают шум, но этот шум редко подавляет голос базовых факторов спроса / предложения. Если фьючерсный рынок настроен должным образом, с хорошо функционирующей и надежной системой клиринга, хорошими спецификациями поставки и надежной нормативно-правовой базой, нет никаких оснований бояться спекуляций в любой форме. И, прежде всего, следует иметь в виду, что альтернативой рынку товарных фьючерсов не является идеально функционирующий физический рынок, но физический рынок, где ценообразование является непрозрачным, исполнение контракта нестабильное и доминирующие участники рынка могут действовать безнаказанно.

Наконец, все последние ценовые колебания  в ценах на зерно сильно поддавались влиянию рыночных основных сил, таких как спрос и предложение. Несколько ключевых рыночных сил еще влияют на ситуацию с ценами на товары, и те же основные рыночные силы все еще влияют на рынки сельскохозяйственных товаров.

Это означает, что рост численности населения мира, объем и структура потребления продуктов питания, годовое и сезонное производство, и транспортировка сырья по-прежнему оказывают сильное влияние на цены на сельскохозяйственную продукцию и влияние, оказанное спекулянтами товарной биржи на цены, может быть ограничено ежедневными или еженедельными колебаниями.

Значительные ценовые колебания на мировом продовольственном рынке в последние годы стали результатом недовыполнения поставок из-за погоды, а не спекулятивной деятельности. Роль спекулянтов на рынке выросла, но в первую очередь из-за повышенной волатильности цен, что

была вызвана этими фундаментальными факторами. Следует также отметить, что на всех мировых биржах, которые выступают в качестве ведущих индикативных по цене рынков для основных сельскохозяйственных продуктов, присутствует сложная регуляторная, клиринговая система, а также система риск-менеджмента, и управляют процедурами, чтобы действовать против чрезмерного ежедневного ценового колебания.

Основные биржи, такие как CME, являются

надежными источниками информации о ценах. Однако, в течение недавнего волнения на финансовых мировых рынках, стали заметны значительные расхождения между ценами на мировых биржах и ценами на различных физических рынках по всему миру.

На национальных и региональных биржах, влияние волатильности глобального рынка было смягчено местными участниками рынка, которые действовали на основе национального/ регионального спроса/предложения.

Эта новая «регионализация» динамики цен активизируется при национальных и региональных

биржах как центрах ценообразования в их экономических зонах.

 

3.3 Нормативно-правовая среда

Нормативно-правовая среда должна

поддерживать развитие товарной биржи.

Важная роль для международного сообщества

будет заключаться в оказании помощи правительствам во внедрении надлежащей правовой и нормативной базы для товарных бирж, а также системы складских свидетельств. В то время как копирование зарубежных моделей маловероятно заработает (среди прочих причин, опыт показал, что это может привести к ухудшению принятия правил различными государственными органами), обеспечение международного опыта в процессе разработки нормативно-правовой базы было бы полезно, в частности, так как до сих пор присутствует плохое понимание во многих странах ЕЦА вопросов, которые могут привести к ошибкам в регуляторной сфере. Успешное регулирование обеспечивает баланс, и гибкость в нормативных вопросах является ключом к долгосрочному успеху на рынках товарных фьючерсов.

Может быть не менее трех конфликтных вопросов

в вопросах регулирования:

• интерес Клиента: клиенты хотят, что бы биржа

являлась безопасной в использовании и, что цены, которые она показывает, на самом деле представляют основные рыночные условия.

Но в то время как клиенты хотят, чтобы биржа хорошо регулировалась, они могут не поддерживать нормативные вмешательства в их собственную деятельность, в том числе те, которые заставят их стать более прозрачными.

• Государственный интерес: у правительства есть

большой интерес в предотвращении манипуляций

с биржевыми ценами небольшой группой и в обеспечении того, что биржа не распадется;

а иногда, оно может по причинам, которые могут

или не может быть экономически обоснованы, иметь более узкий интерес в том, чтобы биржа не показывала цены, которые “слишком высокие» или « слишком низкие».

• интерес Биржи: собственники и менеджеры биржи хотят достаточного регулирования для создания доверие клиента, но не так много регулирования, чтобы нарушить деятельность.

Во многих странах, нормы и правила были написаны в то время, когда рынки сельскохозяйственных фьючерсов не активно рассматривались и, таким образом, в таких странах нет специальных положений, касающихся такого рынка или фьючерсных и опционных контрактов, которые будут торговаться. В результат чего получается, что такой рынок или торговля на нем, не может осуществляться правильно (с такими целями, как бухгалтерский учет и аудит, сравнение контрактных цен с официальными минимальными экспортными ценами и т.д.). Есть не присущие или конфликты или другие сложности в обновлении этих правил и норм, но эта работа должна быть проделана кем-то (вероятно, биржа должна управлять проектом), а затем принята и осуществлена соответствующими органами. Донорская поддержка может помочь этому процессу двигаться вперед. Среди прочего, международные организации должны обеспечивать доступ к информации, выступая в качестве хранилища исследований по товарным биржам, использования инструментов риск-менеджмента в сырьевом секторе и системе складских свидетельств. Они также должны спонсировать тематические исследования. В дополнение к изменениям в существующих правилах и нормах, рынок сельскохозяйственных фьючерсов требует новых правил, в частности, для

защиты прав потребителей. Клиенты, торгующие на фьючерсных биржах, доверяют свои средства

брокерам. Существует потенциальная проблема с

этим: они получают информацию о характере рисков таких операций от этих брокеров, которые заинтересованы в убеждении, любыми возможными средствами, клиентов участвовать в таких сделках. Таким образом, компании, биржи, саморегулирующие агентства и государственные регуляторы должны установить правила по защите и законности клиента.

Эти правила, как правило, включают процедуры для обеспечения соответствия и компетентности тех, кто занимается с клиентами, соответствующее раскрытие информации для клиентов, документации для обеспечения прав клиентов на операции, правила продаж, призванные запретить вводить в заблуждение при поведении продаж, выделение правил, которые требуют разделения клиентских средств от фондов компаний и правил, которые требуют, чтобы распоряжения клиентов получают приоритет над распоряжениями фирм.

Если уже есть биржа ценных бумаг в стране, ее управляющим хотелось бы, чтобы брокеры по ценным бумагам также имели возможность посредничать в сделках по товарным фьючерсам. Было бы очень неэффективно иметь два различных регулятора, выдающих два различных перечня правил по защите клиентов на тех же брокеров, поэтому наиболее логичным будет ясно расширить

существующие правила защиты клиентов, чтобы присоединить торговлю сельскохозяйственными фьючерсами и расширить роль регулятора ценных бумаг, чтобы охватить соответствующие нормативные роли. Потребуются незначительные различия в деталях регулирования, однако: в частности, инсайдерская торговля должна быть незаконной по ценным бумагам и фондовым рынкам, но это нормальная, приемлемая часть торговли товарными фьючерсами (каждая компания должна действовать на основе всей информации, которую она оказывает по своим рискам, в том числе связанной с новыми контрактами, которые она сможет подписать с покупателем / продавцом).

Как может быть видно из обсуждения в главах

1 и 2, наиболее успешные товарные биржи в странах ЕЦА являются те, которые торгуют не только сельскохозяйственными фьючерсами, а также другими товарами, и финансовыми фьючерсами.

Регуляторы должны позволять товарным биржам

торговать широким спектром инструментов, в том числе фьючерсами на валюту, электричество, процентные ставки и ценные бумаги; при необходимости, различные инструменты могут регулироваться различными регулирующими органами.

Учитывая важность для системы складских свидетельств для жизнеспособной товарной биржи, присутствие надлежащих правил для этой системы имеет важное значение. Среди прочего, электронные складские свидетельства и их передача / продажа через электронные средства

должны быть признаны законом. Должно быть несколько программ по развитию систем складских свидетельств в странах региона ЕЦА,

в частности поддерживаемых Общим фондом

для сырьевых товаров (Россия), CIDA (Румыния, Украина), EBRD3  (Болгария, Хорватия, Литва, Казахстан, Республики Молдова, России, Словацкой Республики, он часто работал вместе с USAID) и USAID (Болгария, Хорватия, Казахстан, Польша, Румыния, Сербия и Черногория, Украина).

 

Эти программы имели ограниченный успех.

Отчасти это было связано с часто неправильным дизайном проекта: основное взаимодействие было с Правительством страны, и подход часто был очень легалистическим, ориентируясь на внедрение национального закона о системе складских свидетельств и финансированию системы складских свидетельств, как правило, на моделе Соединенных Штатов Америки;

практичности финансированию системы складских свидетельств, которая может очень хорошо функционировать без надлежащей правовой базы, было адресовано меньше внимания. Еще одна причина отсутствия успеха в том, что в 1990 году, когда большинство из этих проектов были выполнены, условия сельского хозяйства в большинстве стран ЕЦА были трудными: другими словами, проекты столкнулись с огромным количеством препятствий.

Тем не менее, в результате этих проектов стало ясно, что в настоящее время довольно широко распространено понимание о финансовых операциях со складскими свидетельствами, и что было создано ряд механизмов поддержки (например, возмещение средств). Успешные результаты там, где эти проекты значительно улучшили доступ фермеров, переработчиков и трейдеров к формальному сектору финансирования складских свидетельств по ставкам, которые являются привлекательными по сравнению с альтернативными механизмами кредитования.

Международные организации должны основывать свою деятельность на уроках этих проектов.

Те, кто выступает за биржевые инициативы, также должны определить второстепенную политику и правила, которые могут быть очень важными для успеха биржевых инициатив. Например, налоговая политика имеет важное значение. Она может быть использована как стимул. Например, субсидии или налоговые льготы могут быть предоставлены только для тех фермеров, которые продают свою продукцию через биржу. Или, для импортных товаров, которые продаются через биржу, сбор налогов может быть отложен до того момента, когда покупатель на самом деле осуществляет поставку продукции (то есть, бирже будет разрешено работать как бесплатному портовому складу).

Налогообложение также может быть проблемой, особенно если бумажные сделки налогооблагаются, как если бы они были физическими. Если складские свидетельства  торгуются, налоги следует взимать только в момент фактической поставки и / или конечного принятия поставки: между этим, торговля должна быть полностью освобождена от регистрационных сборов, налогов на добавленную стоимость или других налогов (за исключением очень низкой платы по сделке, взимаемой биржей).

Для торговли фьючерсами также только при фактической поставке по сделке должен взиматься налог. Налоговые власти должны признать концепцию “хеджирования” и разрешить взаимный зачет по фьючерсам и физическим позициям.

Кроме того, банкиры и регулирующие органы должны способствовать их взаимопониманию касательно торговли товарными фьючерсами. Банковские правила во многих странах не позволяют банкам участвовать в деятельности, такой как торговля товарами, финансирование дополнительного обеспечения для хеджеров, инструменты по хранению товаров или упаковки, предлагаемые на бирже для более широкой аудитории инвесторов. Эти правила являются потенциальными препятствиями для надлежащего функционирования товарных бирж. Банки и биржи должны работать вместе для усовершенствования этого типа регулирования.

 

3.4 Создание действующей биржи

Успех проекта по товарной бирже зависит от качеств людей, вовлеченных в процесс, и прав и возможностей потенциальных пользователей и другие вспомогательных участников. В среде, где мало или нет предыдущего опыта работы с фьючерсными биржами, и финансовый рынок, а также физический рынок товаров слабо развиты, это означает, огромные потребности в обучении.

 

Биржевой персонал, будущие члены биржи и их клиенты должны иметь образования и профессиональную подготовку для того, чтобы иметь полное представление о функционировании аграрного рынка фьючерсов, переходя от простых к более сложным техникам.

Кроме того, биржевые регуляторы должны быть в состоянии справиться с активной товарной биржей (торговля на которой может быстро расти к объему больше, чем финансовые рынки в стране). Не существует полного курса обучения – “Пакета”, который можно просто взять и использовать.

Программа по Обучению и воспитанию должна

быть построены из различных элементов: письменные материалы, учебные курсы и возможности стажировки для ключевых сотрудников и иностранных миссий.

Что касается необходимых материалов, некоторые материалы могут уже существовать в более или менее удобном формате, некоторые материалы могут быть адаптированы, другие материал должны быть разработаны; что является самым экономически эффективным, зависит от размера целевой аудитории. Знакомство лиц, участвующих в развитии товарной биржи, с международным опытом может быть очень полезным, но только если оно сопровождается программой, которая поддерживает этих руководителей в реализации того, что они извлекают из таких международных примеров.

В то время как спотовая биржа относительно проста, фьючерсная биржа требует всесторонней инфраструктуры. Рисунок 1 резюмирует системные компоненты сельскохозяйственного рынка фьючерсов и элементы, которые должны быть на рынка для нормального функционирования. Мало того, что биржевая торговая система должна быть надежной, она также нуждается в сильной клиринговой системе для обеспечения безопасности для тех, кто использует биржу, что требует хорошего сотрудничества с банковской системой. Для того, чтобы обеспечить, чтобы фьючерсные контракты отражали условия лежащего в основе физического рынка, необходима приличная система доставки, как правило, использование складов;

Так как складские структуры часто слаборазвиты в странах ЕЦА, укрепление этой системы может потребовать отдельной программы действий. Клиенты должны быть в состоянии работать на фьючерсных рынках (т.е. они нуждаются в бухгалтерских системах, структурах по принятию решений, опытный персонал), им нужны брокеры, через которых они могут получить доступ к

биржам. И над всеми находится регулятор, который не только обеспечивает надлежащее функционирование фьючерсной биржи, но и обеспечивает «моральную поддержку» и доверие к бирже (что важно в частности в странах, где до недавнего времени частный сектор не имел сильной, надежной репутации). Во всех этих случаях нет необходимости заново изобретать велосипед: ​​есть в изобилии международный опыт, на основе которого можно учиться.

Правильное использование имеющихся технологий и полное использование своих сильных сторон занимают центральное место в успешном учреждении биржи. Сотрудничество

с учрежденной биржей и / или при международной

поддержке может помочь в успешной технологии

внедрения. В небольших, сельскохозяйственных странах, частный сектор не может иметь средств для инвестирования в биржу. Решением может быть проект при донорской финансовой поддержке.

Перечень инструментов: международный опыт

 

 

Товарные биржи – это организационные структуры, которые позволяют тем, кто активно участвует в производстве, торговле, переработке и потребления физических товаров, снизить операционные издержки статическим способом, так как они обеспечивают дисциплину и выступают в качестве источника информации о рынке, и динамическим способом, так как те, кто активно участвует в сырьевом секторе, будут иметь и инструменты, и стимулы к улучшению работы.

Это главное разумное обоснование, сокращающее операционные издержки, является ключевым элементом для понимания товарных бирж и для определения вида биржи, который будет наиболее подходящим для конкретных условий страны или товарного сектора. В некоторых случаях, основной потенциал для снижения операционных издержек может заключаться в организации физического рынка, где покупатели и продавцы могут быть уверены в нахождении готового рынка.

Например, одним из факторов, который привел к

созданию CBOT (Чикагской биржи), в середине девятнадцатого века, было то, что фермеры, приезжающие в Чикаго, время от времени не находили покупателей и должны были избавиться от непроданных зерновых запасов, высыпая их в озеро Мичиган, прилегающее к городу. В других случаях, высокие трансакционные издержки могут быть в результате неорганизованного рынка,

без стандартных определений товаров и без стандартных контрактов. В других случаях проблема может заключаться в доступе к финансам, или в высоких расходах на защиту от

ценовых рисков. Товарные биржи не являются жесткими механизмы, только в состоянии обеспечить средствами, скажем, для управления ценовыми рисками. Во многих случаях, если

правильно организованы, они могут быть наилучшим способом уменьшить целый ряд других проблем, в том числе проблемы с поиском покупателей или продавцов, качеством, трудностями в получении кредита и рисками контрагента.

Товарная биржа может играть многие различные роли, и какие роли она должна исполнять зависит от специфических условий. На самом деле, биржа, которая не отвечает специфическим потребностям

своего рынка не имеет или почти не имеет шансов на выживание. Это подчеркивает тот факт, что копирование существующих моделей, какими бы успешными они не были, это не рецепт успеха. Многое может быть взято от существующих бирж, из их истории, их успехов и неудач, но они не

обеспечить образец для новых биржевых инициатив. Товарная биржа, по самой своей природе, зарабатывает свои доходы, позволяя людям делать то, что они не могли делать раньше, или путем предоставления им возможности делать то, что они хотят более эффективно.

Чем больше неэффективность на рынке, тем больше преимуществ принесет биржа;

но, тем больше будет препятствий, с которыми бирже придется столкнуться. Предоставляя новые инструменты, биржа выступает в качестве катализатора для перемен, для преобразования экономики «старого стиля» в современную. Биржа не только другая платформа для того, чтобы то, что будет сделано в любом случае. Скорее, она является мощным агентом перемен. Биржа не ограничивается предложением торговли по форвардным и фьючерсным контрактам. В неэффективном рынке, многие другие важные услуги, которые она может предложить, это в частности:

• способствовать физической торговли, гарантируя

части товарной цепочки и контроля за складами, функции проверки;

• обеспечивать торговую сессию для покупателей и продавцов;

• предоставлять гарантии по логистике торговли;

и

• содействовать непосредственному финансированию по сделкам, в частности, торговле складскими свидетельствами, как лежащими в основе элементами для финансирования сделок (в рамках операций репо).

 

Различные типы контрактов, которые биржа может предоставлять и услуги, которые она может предлагать, обсуждается в оставшейся части этой главы.

 

4.1 Улучшение практики спотовой торговли

Биржи могут сделать несколько вещей для того, чтобы сделать спотовую торговлю более эффективной. Что они могут сделать – это установить хорошую систему классификации, которая позволит осуществлять торговлю на основе качественных характеристик, а также таким образом освободит покупателей от необходимости физически видеть и тестировать каждый образец. Наряду с возможностями осуществлять это самой, биржи могут также поощрять складские компании для установки необходимых системы оценки и выдачи складских свидетельств, используя соответствующие критерии классификации. Биржи могут помочь стандартизировать способ торговли, который используется, например, путем разработки стандартных контрактов.

Они могут поощрять механизмы, которые делают легче проверку рисков контрагента участников рынка (например, стимулировать создание ассоциаций национальных зернотрейдеров,  которые проверяют потенциальных заявителей: аутсайдеры таким образом знают, что все те, кто являются членами этой ассоциации, отвечают по крайней мере некоторым требованиям). Они могут также установить арбитражные механизмы, которые обеспечивают независимое разрешение конфликтов по сделкам, которые прошли через

бирже. Операции, происходящие на бирже, обеспечат ценный барометр условий спроса/предложения, и, предполагая, что биржа прилагает усилия для распространения этой информация, цены, которые получаются в результате, полезны для всех участвующих в сырьевом секторе, начиная от фермеров к конечным пользователям.

Все эти шаги являются естественными шагами развития новых бирж, которые начинают свою деятельность в качестве собрания для организации

физической торговли; и чтобы осуществить прогресс может потребоваться несколько лет. Но важно отметить, что за исключением очень специфических товаров, для которых визуальное тестирование на месте является требованием торговли (например, в случае чая, табака или

высококачественного кофе, где, по мнению

покупателей, стандартные описания не в состоянии обеспечить справедливое впечатление о характеристиках продукта) или которые должны перемещаться по цепочке сбыта очень быстро (например, цветы или свежие фрукты и овощи), биржи не могут позволить себе продолжать

торговать только товарами на споте. Они будут должны разработать более сложные механизмы, чтобы продолжить соответствовать потребностям физического сектора.

В то время как биржа могла бы начать с проверки всех товаров, привезенных в свои помещения ею самой, она вскоре смогла бы развить эту деятельность в торговле складскими свидетельствами, представляющими право собственности на товар, хранящийся в другом месте. Например, на первом этапе, биржа могла бы торговать на основе физических образцов, к которым биржевой классификационный сертификат прилагается. Когда достаочное доверие в этом система разработано, торговля может быть только на основе классификационных сертификатов. Биржа могла бы тогда сделать цены, по которым различные сорта торгуются, публично доступными. Это могло бы быть полезно назначить клерка на телефоне, отвечающего на вопросы общественности, и можно также рассмотреть вопрос о создании такого рода информации о ценах в электронной сети. Тогда заявки извне, от людей вне биржи, могли бы запрашиваться; если существуют различные биржи в стране (или экономический район), заявки извне могут приниматься от всех трейдеров, аккредитованных на этих биржах. Еще один способ увеличить число людей, способных использовать биржу, заключается в стимулировании появления брокеров на бирже, которые принимают заказы клиентов. Одновременно, биржа может аккредитовать внебиржевые склады, чтобы вручить классификационные сертификаты, которые, вместе с соответствующими складскими свидетельствами, могут торговаться на бирже. Иными словами,

биржа становится национальной или, в случае

больших экономических зон, региональной или международной.

Понятно, что это путь развития интересен не только для пользователей биржи, но и для самой биржи – потенциальный рост объемов торговли  большой. В то же время, условия на успех гораздо менее строгие, чем в случае с более сложными фьючерсными контрактами.

 

Переход от локализованной биржи к национальной

биржи обязательно проходит через торговлю

складскими свидетельствами. Складские свидетельства очень полезны для различных игроков. Фермеры могут хранить свою продукцию после сбора урожая, а не продавать его сразу, и

использовать WHR (складские свидетельства), чтобы получить кредит. Переработчики могут использовать рабочие запасы в качестве залога, гарантируя, что необходимость хранения материальных товаров больше не финансовое бремя для них. Сниженные расходы на хранение и низкие затраты по которым фермеры и другие могут занять на основе товаров на складе, позволит снизить сезонные различия в ценах, как преимущество для потребителей. Если эти квитанции также торгуются на бирже, есть много

дополнительных преимуществ. Например:

• При условии, что складские свидетельства указывают на определенный сорт товара на складе, биржа сможет собирать и распространять информацию о ценах, по которым каждый класс и центр поставки торгуется. Эта большая прозрачность приводит к целому ряду новых возможностей для фермеров, трейдеров и

переработчиков. Например, они могли бы дать

“открытые” заявки посредникам, активным на бирже на покупку или продажу, когда определенная цена для определенного товара (хранящегося на некотором складе) будет достигнута.

• повышение прозрачности разницы в цене и размещении улучшит пространственное и качественное отношение. Таким образом, те, кто нуждается в товарах, могут сделать более рациональный выбор по классу товаров, в котом они нуждаются и по месту, где они хотят принять поставку.

Аналогичным образом, если различия превышают определенные пороги, торговцы и другие будут предпринимать арбитражные операции, например, путем перемещения товаров с одного склада на другой.

• Трейдеры также будут иметь большую гибкость в продаже (то есть товаров, которыми они еще не

владеют), потому что они знают, что есть рынок, который предоставляет доступ к готовой поставке  по складским свидетельствам.

• Спекулянты могут стать активными, так как гораздо легче удерживать WHR (складские свидетельства), чем грузовики с товаром. Это повышает ликвидность на рынке и, следовательно, сокращает операционные расходы.

Биржа может предоставить комплект – продукты

и окружающую среду, в которой эти продукты

торгуются, – что обеспечивает совершенные функции, по сравнению с остальным рынком; более дешевые, более эффективные и более надежные инструменты для того, что компании хотят так или иначе.

Например, электронная биржа предлагает

договорные возможности в любое время, когда она открыта – контракт всего лишь при нескольких кликах мыши. В физической торговле, переговоры о контракте могут быть трудоемким бизнесом. Таким образом, ясно, что с биржей пользователи могут охватить рыночные возможности, которые в противном случае они рисковали бы упустить (например, во время быстрого изменения цен).

Существует также вторая, важная рыночная возможность, которую пользователи могут охватить только на бирже. Это несколько больше,

сложнее и относится к тому, что с помощью биржи, пользователи могут отделить составляющие “цена” и “объем” их физических торговых операций. Когда “хороший покупатель”

приходит, рыночная цена не обязательно оптимальная, и наоборот, когда экран с ценовой информацией показывает привлекательную цену, не существует обязательно покупателя под рукой. При форвардной или фьючерсной бирже, пользователь может зафиксировать цену, когда он считает, что цены хорошая, и зафиксировать покупателя для его физического продукта позднее этого срока или наоборот.

Биржа должна стремиться гарантировать всем ее

пользователям безупречное выполнение контракта (это обычно называют функцией клиринга биржи).

Не должно быть невыполнений по торгам, осуществленным на бирже. По всем операциям,

биржа, таким образом, должна поставить свое название против первоначального покупателя или продавца. Вместо того, чтобы подвергаться риску, из-за которого покупатель или продавец (или склад, выдающий квитанцию) не выполняет обязательства, те, кто активный на бирже, будет подвергаться риску, которому подвергается биржа (или связанный с ней клириговый дом) по умолчанию. Эта гарантия возможна только потому, что биржа, в свою очередь, требует гарантии от всех своих пользователей. Функционируя как аукционный дом, биржа могла бы, например, платить продавцам в тот момент, когда их товары (отложенные в помещении  биржи) будут проданы, в то время как покупатель платит только один или несколько дней спустя, при приеме поставки товара. В случае торговли (или при поддержке) складскими свидетельствами, биржа может гарантировать наличие товаров, представленных по свидетельству (что, стало возможным благодаря надлежащей системе аккредитации складов, соответствующей страховке складскими компаниями и регулярному контролю продолжающейся деятельности складов).

В случае форвардных или фьючерсных торгов,

биржа может попросить пользователей платить “маржу”. Когда пользователь вступает в фьючерсную позицию, он  платит залог “гарантийный депозит”, эквивалентный нескольким процентам цены основного договора (этого депозита должно быть достаточно, чтобы покрыть все возможные потери, которые могут возникнуть в результате двухдневных относительно больших изменений цены). Если позиция фьючерсного рынка является недостаточной, пользователя просят предоставить дополнительную “гарантийную маржу”, так что в любое время, достаточно высокая гарантия присутствует. Если пользователь не в состоянии оплатить эту маржу, позиции принудительно закрываются.

По сути, биржа снижает риски контрагента на основе широкого спектра действий, от того, как проверяются брокеры, до того, как составляются

контракты, а также через контроль актуальных торгов. Товарная биржа должна стремиться к обеспечению островков передового опыта в рискованной окружающей среде. Биржа может выступать в качестве «экосистемы», которая создает, в свою очередь полагается на доверие – доверие к бирже (и ее клиринговому дому), доверие к брокерам, которым клиенты доверяют свои деньги, и доверие к складам и менеджерам по залогам, которые будут выдавать документы, которые на самом деле будут поставляться на биржу.

4.2 Форвардные контракты

Если хорошо организованный внебиржевой рынок

пока не существует, вполне возможно, что, действительно, биржевая площадка будет рассматриваться как центральная точка для форвардной торговли. Это будет особенно в случае, если биржа может предложить некоторую добавленную стоимость с точки зрения простоты поиска контрагентов, стандартизации контрактных правил и гарантии выполнения контрактов. Но биржи должен быть очень осторожными при рассмотрении этого последнего аспекта. Следует понимать, что с точки зрения риска рыночных манипуляций и провалов рынка, торговля форвардными контрактами гораздо опаснее, чем торговля фьючерсными контрактами. Форвардные контракты остаются, в значительной степени, на заказ: они, специфические по некоторых местах доставки и определении сортов, таким образом, не так легко взаимозаменяются, как фьючерсные контрактов. Так что, если что-то пойдет не так, например, с товаром одного специфического сорта, по которому многие форвардные контракты были заключены, или с поставкой этого товара происходят манипулирования, рынок может реагировать очень сильно, что приводит к большим потерям для тех, кто по ту сторону рынка.

Биржи столкнуться с потенциальными  проблемами в общественных отношениях, если это произойдет и будут еще большие проблемы, если они были фактически гарантами по выполнению контракта. Поэтому, вероятно, было бы целесообразно для бирж не организовывать и обеспечивать торговлю форвардными контрактами, которые уже торгуются на рынке, а не пытаться развивать фьючерсы на базе этих форвардных контрактов.

 

4.3 Товарные репо

Где экономика дезорганизована и рынки

несовершенны, наличие биржи может

навязать дисциплину в сырьевом секторе.

Биржа наиболее часто используется для улучшения маркетинга и управления рисками, но она также может быть использована для обеспечения новых источников финансирования товара, по сути, связывая фермеров, переработчиков и торговцев непосредственно с рынком капитала. Имея это в виду, биржи в Колумбии и Венесуэле ввели новый инновационный инструмент, а именно торговлю товаром РЕПО (рис. 2).

Товары хранятся у аккредитованных менеджеров по залогам (специализирующихся, среди прочего,

в предоставлении услуг по управлению складом)

которые несут ответственность за качественную классификацию и свидетельства (двойное Whrs (складское свидетельство)). Это свидетельство

затем передается биржевому брокеру и владелец товара подписывает репо, чтобы купить назад по заданной цене по истечении определенного периода.

Кредитный компонент репо тогда готов к торгам на бирже. Покупатель знает, что он будет иметь право на денежную сумму в определенный момент времени, с выплатой, гарантированной брокером и дальше гарантированной физическими товарами на складах. Сумма, оплачивающаяся победителем тендера затем направляется вкладчику товаров, например, производителю товара.

Мало того, что вкладчик (фермер, переработчик и т.д.) имеет доступ к большему финансированию,

чем бы в противном случае было доступно, но также финансирование предоставляется на более выгодных условиях в связи со снижением уровня риска, с которыми сталкиваются инвесторы.

В 2000 году в Колумбийская Национальная сельскохозяйственная и Животноводческая биржа (BNA) представила подобную, хотя и более сложную, систему для введения опреаций репо вокруг будущей дебиторской задолженности для  производителей скота и птицы. Несколько серий ценных бумаг было успешно выдано. Эти инструменты обеспечивают интересный и безопасный инвестиционный инструмент для рынка капиталов (в том числе для частных инвесторов – репо торгуются в значениях около США $ 1 000) и в случае с Колумбией и Венесуэлой, разделили стоимость кредитов для производителей сельскохозяйственной продукции,

скота и птицы.

Во всех странах ЕЦА, есть возможности для введения договоров РЕПО. Какие возможности, зависит, однако, от следующих специфических условий.

• Репо контракты являются одним из способов связать товарные активы непосредственно с рынком капиталов. Иными словами, банковская система не принимается во внимание. Есть успехи в использовании этого механизма как “кредиторами”, так и “Заемщиками” (с юридической точки зрения, эти люди являются покупателями и продавцами активов). Для кредиторов, доходы зависят от обычной маржи

между “начальной” ставкой по депозитам и «начальной» кредитной ставкой. Другими словами, в странах с высокой эффективностью финансового сектора (т.е. незначительная разница между этими ставками), доходы кредиторов невелики. Для заемщиков, доходы в основном зависят от условий, на которых они, как правило, получали финансирование. В странах с хорошо развитой корпоративной системой оценки и сильной правовой базой, фермеры, переработчики

и торговцы часто уже имеют хороший доступ к финансированию по приемлемым ставкам. По этим причинам, репо системы не получили широкого распространения в странах с развитой рыночной экономикой. Глядя на историю финансирования сельскохозяйственного сектора в США, можно также заметить, что с улучшением финансового учета в сельском хозяйстве, роль финансирования WHR(складских свидетельств) снизились значительно. Особенно для стран ЕЦА,

можно сделать вывод, что в странах ЕС и странах, которые скоро вступят в ЕС, РЕПО системы для сельскохозяйственного финансирования могут иметь лишь ограниченные выгоды, незначительные для поддержки активной биржевой торговли в договорах РЕПО.

Юридически, репо контракты не являются кредитами, а покупками и продажами. Они, таким образом, подлежат оплате НДС. НДС действительно является проблемой в использовании РЕПО в России и банки были вынуждены создавать специальные инструменты для решения этого вопроса (в рамках которого они в основном были вынуждены предварительно финансировать уплату НДС). Есть две взаимосвязанные потенциальные проблемы. Во-первых, НДС система может быть настолько сложной, что не представляется возможным найти надежное решение, или возмещение НДС может быть настолько медленным и ненадежным, что нет приемлемого решения.

Во-вторых, товарная биржа может не иметь

финансовых средств для создания специального инструмента, чтобы справиться с последствиями НДС по репо торговле.

4.4 Биржевые товарные деривативы

Фьючерсные контракты являются наиболее часто торгуемыми инструментами на бирже производных финансовых инструментов. Опционы «пут» и «кол» также широко торгуемые инструменты.

Другие производные финансовые инструменты, такие как двойные опционы и свопы, как правило, не обращаются на организованных биржах, но торгуются вне биржи непосредственно между покупателем и продавцом (хотя двойные опционы начинают внедряться на фьючерсных биржах).

Организованные фьючерсные рынки приносят ряд

преимуществ. Они обеспечивают прозрачность цен (цены фьючерсного рынка широко доступны,

в том числе и для производителей, и выступают в качестве эталона для ведения переговоров по физическим ценам); обеспечивают открытие цены

(позволяя информации эффективно циркулировать на рынке в целом, гарантируя, что наибольшую часть времени, цены будут как можно ближе к истинному отображению баланса спроса / предложения и устранение асимметрии большей части информации, которая преобладает на товарных рынках, где нет фьючерсов), а также позволяют перемещать риски.

В отличии от страховых рынков, передачи риска на фьючерсные биржи, по крайней мере в случае ликвидных фьючерсных контрактов, очень эффективна: многие исследования показали, что

нет “премии за риск”, переданной от хеджеров спекулянтам (другими словами, если абстрагироваться от влияния риск-менеджмента в широкой деятельности хеджера, кроме небольших затрат брокера, на средний доход не влияет процесс управления рисками – будь то с фьючерсами или с опционами – улучшенная цена достигается за небольшую плату или бесплатно).

С помощью фьючерсных контрактов, производители могут зафиксировать определенный уровень цен, независимо от их физических торговых операций. Например, за счет продажи фьючерсных контрактов, когда цены являются привлекательными, они могут зафиксировать эти цены, даже если у них еще нет

 

товара для доставки или он у них есть на складе, но пока не готов к продаже. Если к тому моменту, когда производитель готов продать, цены упали, низкая цена, которую он получит за свою продукцию, будет компенсирована доходом от его фьючерсной позиции (реализованой путем покупки фьючерсов для компенсации ранней продажи). Однако, использование фьючерсных рынков для управления рисками имеет смысл только тогда, когда если цены на рынках по физическим товарам и фьючерсным ценам хорошо коррелируют. Использование фьючерсных контрактов может быть громоздким: сроки решения сложные для осуществления и требования по денежным потокам (платить авансом маржу-депозит, а также позже дополнительную маржу) могут применяться.

Опции дают покупателю право, но не обязательство, купить или продать базовый актив

(как правило, фьючерсный контракт) по определенной фиксированной цене.

Это право истекает в определенную дату, и для того, чтобы обеспечить это право покупатель должен платить вознаграждение. Опцион, который дает право на покупку, называется опционом «кол» и опцион, который дает право на продажу называется «пут». Покупатели могут осуществлять это право в любое время до срока истечения опциона (в данном случае, этот опцион называется

“Американский”), или он могут осуществлять это право в конце срока («Европейский» вариант). Опционы по фьючерсным контрактам проще в использовании, чем фьючерсы. С точки зрения производителя, они аналогичны договору страхования: он/она платит премию, чтобы купить опционы «пут», и “страховка” выплачивается, когда цены падают. В самом деле, опционы, которые могут использоваться для воспроизведения схемы гарантии цены, отменены в последние годы многими развивающимися правительствами страны. Нет требований к марже и требования к работе не слишком громоздкие.

 

Как правило, фьючерсы обеспечивают защиту от ценовых рисков. Но это также можно торговать

погодными фьючерсами, которые могут позволить фермерам защищаться от количественных рисков. Инструменты управления погодными рисками, в том числе фьючерсы, опционы, а также ряд внебиржевых продуктов, обеспечивают покрытие ряда рисков, связанных с погодой: осадки, температура, сила ветра, холодные дни и количество часов солнечного света и т.д. Биржевые продукты по-прежнему ограничены, но на внебиржевом рынке, производные инструменты, предоставляющие такое покрытие,

действуют в развитых рыночных экономиках и даже ряд развивающихся странах, таких как Индия. Во всех этих случаях, индекс доступный (например, количество мм осадков в месте X), и люди могут занять позицию по этому показателю. Выплаты, потом, будут следовать за развитием индекса. Например, если фермер продает фьючерсы по осадкам и количество осадков ниже индекса, то он получит X сумму за каждый мм осадков, который выпал.

Предположительно, это компенсирует его все или

часть производственных потерь, которые он перенес, в результате нехватки осадков.

В принципе, управление инструментами по погодным рискам может позволить фермерам получить защиту от большей “количественной” части своих доходов (доход = количество произведенное х цена получается), дополняя их покрытие по ценовым рискам. Но эти рынки только появляются, и даже на наиболее развитых

рынках, в Соединенных Штатах, возможности

по-прежнему ограничены. Даже если рынок существует в стране, проблема основного риска остается большой: как хорошо коррелируються производство фермера в точке Y и данные по осадкам в точке X?

 

5.Возможности для действий на уровне страны

 

Существует широкие возможности для эффективной работы товарных бирж во многих странах ЕЦА, в частности поддержка сельского хозяйства.

Выгоды и возможности могут обеспечиваться такими биржами для повышения прозрачности цен, укрепления рыночной дисциплины, улучшения практики управления рисками цен на сырьевые товары и интеграции местных финансовых и сырьевых секторов. Они могут выступать в качестве посредника для фондов и опыта между сельскохозяйственными производителями и переработчиками с одной стороны, и на рынком капитала с другой стороны.

Создание таких бирж и улучшение работы существующих требует ряда действий, как на уровне окружающей среды, в которой биржа работает и на уровне организации бирж.

Наконец, также необходима реализация спорных

шагов, чтобы показать реальные результаты в

модернизации региональной сельскохозяйственной инфраструктуры товарного рынка.

Правительства и инвесторы могут сыграть важную

роль для содействия развитию товарных бирж,

и, особенно в случае инструментов по управлению рисками, путем создания благоприятных политических, правовых и нормативно-правовых условий. Обзор текущего состояния товарных бирж в странах ЕЦА приводится в главах 2 и 3, указывается, что их роли в торговле, финансировании и управлении рисками – и

каким образом они могут способствовать достижению государственных задач – по-прежнему плохо понимаются многими правительствами. Таким образом, важная роль международного сообщества заключается в том, чтобы играть функции пропаганды и распространения знаний о товарных рынках, документируя опыт успешных бирж и спонсируя исследования, которые развенчивают некоторые из распространенных мифов о бирже. (Например, что они легко манипулируют или приводят к увеличению цены).

 

Кроме того, важность политической основы сельского хозяйства не может быть переоценена. Если правительства хотят, чтобы организованные рынки играли ключевую роль в формировании цены, то они должны воздерживаться от специального и произвольного вмешательства в рынок, например, через экспортные запреты и ограничения.

 

Регион ЕЦА включает в себя широкий круг стран, различных по размерам и с разными экономическими условиями. Учитывая такое разнообразие, поле для деятельности должно быть оценено на уровне страны.

Для этого, страны сгруппированы в три основные группы:

1) текущие и присоединяющиеся члены ЕС;

2) большие, диверсифицированные экономики;

и

3) небольшие, относительно бедные страны с большим сырьевым сектором.

 

Для каждой из этих групп, будут определены страны, где доноры (инвесторы) могут с успехом поддерживать процесс развития товарной биржи.

Первая группа стран ЕЦА, которые являются членами ЕС или стремятся стать членами ЕС,

является достаточно разнообразной группой, как правило, с высоким показателем ВВП на душу населения и диверсифицированной экономикой (табл. 5). Некоторые из страны бывшей Югославии, обессиленные войной, являются исключением, и, таким образом, Турция, с населением гораздо больше, чем в других странах этой группы, в своей собственной категории. Как пример, Венгрия показывает, и по предварительным данным товарные биржи Болгарии и Румынии подтверждают, что, как правило, не так много возможностей для развития

сельскохозяйственной товарной биржи после

интеграции в европейскую экономическую зону

(в отличии от бирж по торговле электроэнергией

и квот на выбросы, они, кажется, делают очень успешные шаги). Важной причиной этого является та же самая причина, по которой инициативы товарной биржи, сосредоточены на европейском сельском хозяйстве, никогда не продвигались во Франции, Германии, Нидерландах, Великобритании: надежная сеть, предусмотренная Единой сельскохозяйственной политикой (CAP), не уживалась с идеей фермеров отвечать за управление ценовыми рисками, которым они подвергаются.
Но эта ситуация может измениться в среднесрочной перспективе, зависящей от результатов реформ CAP 2013.

 

Азербайджан, Республики Беларусь, Казахстан,

Россия и Украина составляют вторую группу (табл. 5). Они относительно крупные страны с относительно высокими доходами ВВП на душу

(в Украине самый низкий – США $ 6 900) и сельскохозяйственный сектор, в котором задействована большая часть населения, но которая стала незначительной с точки зрения ее вклада в ВВП (менее 10 процентов во всех этих странах). Эти страны являются такими, которые, в принципе,  могут поддерживать товарные биржи и за исключением Азербайджана, есть активные биржи и / или проекты по биржам во всех этих странах.

Третья группа состоит из относительно бедных,

относительно небольших стран, где сельское хозяйство играет большую роль (табл. 5). В этой группе, ВВП на душу населения как правило, ниже $ 6 000 (за исключением Туркменистана, где экспорт природного газа повышает средний уровень доходов), население меньше, чем 7,5 млн. человек (за исключением Узбекистана, с населением 22 млн. человек), а доля сельского хозяйства в ВВП – 17 процентов или выше (за исключением Грузии, где на сельское хозяйство приходится по-прежнему 12 процентов). Большинство из этих стран входили в состав бывшего Советского Союза. С размером их экономики трудно поддерживать товарную биржу, но дезорганизованная физическая торговля,  оставленная в результате распада Советского Союза, и продолжающаяся важность сельского хозяйства способствует функционированию биржи. Большинство из этих стран имеют физические товарные биржи, но они редко выходят за рамки открытых голосовых торгов, способа аукциона по споту.

В этой главе, соответствующие действия для групп А, B и C будут обсуждаться, с учетом различий между странами в рамках каждой группы, и сосредотачиваться на двух различных областях действий: вопросов на «макро»-уровне, с одной стороны, и “организационных” вопросов, с другой стороны.

На макроуровне это политические, административные, нормативно-правовые вопросы; а также раздел об организационных вопросах приводит обсуждение об управлении требованиями, технологическими аспектами, вопросами торговой платформы, клиринговой системы – то есть о том, предлагает ли биржа гарантии по операциям, которые происходят на ее платформе, и насколько сильны эти гарантии по поставке и другим системам. Каждый из трех финальных разделов этой главы содержит обсуждение возможных действий для FAO и Всемирного банка, с должным вниманием к специфическим возможностям страны.

Таблица 5. Ключевые демографические данные и данные о валовом внутреннем продукте в странах ЕЦА

 

Страна Население (млн, 2011) ВВП на человека (дол, 2010) Доля С/х в ВВП (%)
Група А
Албания 2.9 7 400 18,9
Босния и Герцеговина 4,6 6 600 6,5
Болгария 7,1 12 800 6
Хорватия 4,5 17 500 6,8
Чехия 10,2 25 600 2,2
Эстония 1,3 19 000 2,5
Венгрия 9,9 19 000 3,3
Косово 1,8 2 500 12,9
Латвия 2,2 14 300 4,2
Литва 3,5 15 900 4,3
Македония 2,1 9 400 8,7
Черногория 0,7 9 900
Польша 38,4 18 800 3,9
Румыния 21,9 11 500 12,8
Сербия 7,3 11 000 12,6
Словакия 5,5 22 200 2,7
Словения 2,0 28 400 2,4
Турция 78,8 12 300 8,8
Группа В
Азербайджан 8,4 11 000 5,5
Беларусь 9,6 13 400 9
Казахстан 15,5 12 800 5,4
Россия 138,7 15 900 4,2
Украина 45,1 6 700 9,8
Группа С
Армения 3,0 5 800 22
Грузия 4,6 4 800 11
Киргизстан 5,6 2 200 24,6
Молдова 4,3 2 500 16,3
Таджикистан 7,6 2 000 19,2
Туркменистан 5,0 7 400 10,2
Узбекистан 28,1 3 100 21,2

5.1 Новые государства-члены ЕС и

кандидаты в ЕС

Многие страны ЕЦА в последние годы стали государствами-членами ЕС или могут рассчитывать на присоединение к ЕС в ближайшие годы (табл. 6).

Потенциал для товарных бирж в этих странах, в значительной степени определяется более широкими условиями в ЕС, в финансовом секторе,

в торговле товарами и в законах и правилах.

 

Макро-вопросы

На макроуровне, есть три основных вопроса, которые влияют на жизнеспособность товарных бирж и действия, необходимые для их процветания:

CAP – Единая сельскохозяйственная политика, высокий уровень развития поддержки сырьевого сектора компаниями и структурами; и политика ЕС по созданию стандартных правил и норм для бирж.

CAP внедряет гарантии под цене на многие сельскохозяйственные продукты. Это снижает риски, которым сельскохозяйственные производители подвергаются и таким образом, снижает стимулы для управления ценовыми рисками. Даже в таких странах, как Франция, Германия и Великобритания, оказалось очень трудно побудить товаропроизводителей использовать фьючерсные контракты на такие продукты, как ячмень, свиньи, семена рапса или пшеницы, и контракты, обслуживающее рынок ЕС, который существует на биржах в этих странах и является или умирающим, или показывает очень низкий уровень активности. Снижение активности на BCE после того, как Венгрия вошла в состав ЕС, вероятно, показательно для начинающих фьючерсных бирж в таких странах, как Болгария и

Румыния, чего можно ожидать. Сосредоточение внимания на сельскохозяйственных продуктах, которые будут подпадать под политику CAP, как только страна станет частью ЕС – рискованная стратегия; вместо этого, фьючерсные биржи должны сосредоточить внимание на более широком перечне договоров, в том числе товарном, а также финансовом секторе продуктов.

Высокий уровень поддержки компаний и

структур сырьевого сектора (таких как банки, компании по контролю качества, логистические компании, информационные поставщики, производители, отраслевые органы, коммерческий арбитражные структуры) означает, что более сложно для товарной биржи предоставлять услуги, которые реально меняют ситуацию. Другими словами, эти стандарты очень высоки для биржи, которая хочет добиться успеха.

 

Тем не менее, есть торговые площадки, аналогичные таким как, например, Македония Агро Berza в таких странах, как Бельгия, Дания, Франция и Нидерланды.

Это крупные сельскохозяйственные аукционы, которые интенсивно используют электронные средства и имеют высокоразвитые логистические системы, и которые так привлекательны, как партнеры в физической торговле, что они даже привлекают международных пользователей. Физические биржи в новых государствах-членах ЕС и присоединяющиеся члены должны изучить такие примеры и решить, будут ли они в состоянии достичь аналогичного уровня эффективности. Варшавская биржа уже прошла долгий путь, но и другие биржи все равно должны наращивать свой уровень работы.

Если они этого не делают, их время, вероятно, закончилось.

Вступление в ЕС означает также быструю модернизацию банковского сектора, в том числе

через поглощение местных банков крупными

западными. Кроме того, можно ожидать,

совершенствования бухгалтерского учета в компаниях, а также усиления правовой среды для исполнения договорных обязательств.

Это означает, что внебалансовый отчет, например, через Whrs (складские свидетельства), будет относительно менее важным: банки финансово сильны и компетентны, а также имеется доступ к важной информации, для предоставления кредитов корпоративным клиентам, в том числе для компаний в сырьевом секторе. В то время как донорские агентства (в частности, USAID, через ACDI / VOCA) делали значительные усилия для улучшения систем WHR в таких странах, как Болгария и Польша, актуальность Whrs для товарных бирж или, в этом отношении, финансировании товаров, скорее всего будет ограничиваться.

Фьючерсные биржи, которые выжили после вступления страны в ЕС, возможно, будут пересматривать свои уставы, правила и нормы, так как ЕС вводит единые основы работы для всех ценных бумаг и деривативов, так называемые правила MiFID. BSE уже пришлось изменить свои

нормы и правила. MiFID сосредоточена на таких вопросах, как прозрачность, отчетность и конкурентоспособность поведение брокеров и, в целях соблюдения, биржа нуждается в современных технологиях и передовых административных процедурах. Это в значительной степени фиксированная стоимость и небольшие биржи, которые должны пройти через эти фиксированные расходы для меньшего числа пользователей, таким образом, сталкиваются с конкурентным невыгодным положением по сравнению со своими более крупными собратьями.

 

Организационные вопросы

Биржи в Группе Aare (непонятно, что это такое) часто хорошо организованы. Многие из них были на протяжении многих лет членами Ассоциации фьючерсных рынков (AFM), со штаб-квартирой в

Венгрии и получили много преимуществ от

обмена опытом через AFM. Несколько бирж получили выгоду от международной поддержки,

в частности для улучшения их осведомленности и

понимания передовой международной практики.

Они, следовательно, готовы к проблемам, с которыми они сейчас сталкиваются.

Чтобы выжить в контексте более широких требований ЕС от бирж требуется обеспечить реальные выгоды для своего целевого рынка (ов), выгоды, которые больше чем те, которые предлагаются другими игроками рынка.

Биржи не могут спрятаться за национальными барьерами. Они либо достигают определенного уровня (больше или меньше по сравнению с лучшими аукционами в Западного союза или Великобритании товарными на товарной фьючерсной бирже) или их будущее находится под сомнением. Биржи должны быть прибыльными, частный сектор идет навстречу такой проблеме и будет требовать активной поддержки со стороны правительства, чтобы получить средства, необходимые для их преобразования.

Донорские организации, в частности те, которые связаны с ЕС и его государствами-членами, могут найти это полезным для поддержки самых динамичных усилий по вступлению стран в ЕС.

Перспективы для донорской поддержки

С потенциальным исключением Турции, с точки зрения действий, не так много того, что может быть сделано со стороны международного сообщества.

Биржи должны понимать эти проблемы, связанные со вступлением в ЕС и действовать с целью смягчения его последствия. Правительства, при поддержке ЕС, могут советоваться с биржами касательно последствий присоединения и помощи в адаптации их организации, норм и правил.

Проект USAID, который начался в 2002 году, дает поучительную историю о том, что может быть сделано в среде, в которой вступление в ЕС является главным фактором организации сектора сельского хозяйства. В конце 2002 года, USAID начал проект по созданию “Региональной товарной Биржи “, предусматривающий создание зернового фьючерсного рынка в бассейне Черного моря и странах на реке Дунай, в частности,

Венгрия, Македония, Румыния, Сербия и Турции. На бумаге потенциал смотрится очень хорошо, так как эти страны являются основными зерновыми производителями.

 

Региональная зерновая биржа для этих стран будет также иметь большое значение для России и Украины, двух  основных производителей зерна на Черном море.

Тем не менее, не было достаточной заинтересованности основных игроков на зерновом рынке в регионе, чтобы продолжить проект, и в 2003 году, он был прерван.

Единственная страна, которая несколько отличается в этом отношении от других стран с группы А это Турция. В то время, как они стремятся стать членами ЕС, их присоединения осуществиться через много лет (и к тому времени, когда она на самом деле вступит в ЕС, уровень цен гарантированный CAP, может значительно размыться). В то же время, большое количество

производителей, переработчиков и торговцев по-прежнему подвергаются сильному ценовому риску. Это дает Турецким товарным биржам время на разработку.

TurkDex кажется трудно охватить сельское хозяйство, но, возможно, новая инициатива традиционных спотовых бирж и их контролирующих министерств по созданию объединенной Турецкой товарной биржи будет более успешной.

В любом случае, опыт показывает, что две конкурирующие инициативы могут стимулировать быстрое развитие товарного биржевого сектора. Большой размер турецкой экономики, ее уникальные экономические основы (в качестве моста между Европой и Азией) и большое количество компаний весьма сложного финансового сектора может привести к формированию одной или двух фьючерсных бирж, которые являются достаточно большими и активными, чтобы получить выгоды от вступления в ЕС, понимая цели проекта региональной товарной биржи, упомянутого выше, и привлечения новых пользователей со всего региона (в том числе страны Центральной Азии).

 

Доноры могли бы еще больше поддерживать этот процесс, в частности путем оказания помощи

в развитии собственной электронной Торговой сети для ожидаемой объединенной Турецкой Товарной биржи и путем оказания помощи в развитии системы WHR, которая будет выступать в качестве прочной основы для биржи.

 

5.2 Большие, диверсифицированные экономики

Как и в случае с Турцией, Россия и Украина являются крупными странами с достаточно автономным влиянием на мировом сельскохозяйственном рынке для поддержки, в принципе, своих товарных бирж. Положение Казахстана, страны поменьше, несколько более трудное и Азербайджан и Республика Беларусь находятся на граничной позиции с точки зрения потенциала для поддержки одной или большего числа инициатив по жизнеспособным товарным биржам. Большое количество товарных бирж, которые действуют как простые торговые платформы, сработали достаточно хорошо и стабильно. Но в то же время, это происходит в мире, в котором большое количество товарных бирж закрывались, несмотря на значительную финансовую поддержку инициатив по товарным биржам.

Вопросы макро-уровня

Основным «внешним» фактором (но, как указано

ниже, есть и не менее важный “Внутренний” фактор), что привело к широкому провалу инициатив по товарным биржам в Республике Казахстан, Россия и Украина, вероятно, имели

затяжное недоверие к рынкам между частным сектором и правительственными органами, принимающими решения.

 

Частный сектор в этих странах, так как товарное производство и торговля заинтересованы в биржевых процессах, как правило, характеризуется доминированием небольшого количества очень крупных предприятий.

Между собой они имеют достаточно высокий уровень контроля над рынками (или по крайней мере, считают, что у них есть такой контроль) и ослабление их преобладания путем поддержки развития открытых, прозрачных рыночных площадок может показаться не такой привлекательной идеей. Правительственные субъекты, принимающие решения, тем временем,

не могли удержаться от соблазна прямого вмешательства в рынки, будь-то закупочная деятельность и экспортный контроль.

Любой проект по развитию товарных бирж, затем, должен иметь важный компонент “захватить умы” лиц частного и государственного секторов, принимающих решения, в том числе сильные средства массовой информации. Среди прочего, биржевые регулирующие структуры должны быть определены: нынешняя ситуация, в которой целый ряд государственных органов имеет неопределенные границы нормативного контроля

над биржами, не способствует привлечению инвестиций и торговли.

С “положительной” стороны, институциональная

среда, в которой товарные биржи должны предоставлять конкурентоспособные услуги, скорее всего, остается слабой. Это дает биржам хорошие возможности для создания сравнительных преимуществ в области безопасности торговли (управление рисками контрагентов), обеспечения качества и товарного финансирования.

Это предает развитию системы складских свидетельств в этих странах особое значение.

Правительственные и инвестиционные субъекты должны поддерживать развитие эффективной, электронной системы WHR (складских свидетельств), желательно связанной с системой торговли этими складскими свидетельствами.

Было несколько программ по складским свидетельствам в этих странах, с незначительным успехом, но это было отчасти потому, что дизайн имел недоработки  (основное внимание на бумажных складских свидетельствах, без разработки системы для эффективной регистрации и торговли этими свидетельствами).

Организационные вопросы

В то время как внешние условия были не очень

благоприятными, следует также отметить, что многие инициативы по товарным фьючерсам стран группы B были плохо продуманы и плохо

выполнены. Это выражалось в плохих контрактных определениях (с точки зрения классификации и мест доставка) и незначительных усилиях по привлечению представителей уполномоченной группы к правлению.

Были также попытки международного сообщества (в частности, USAID) поделиться техническим практическим опытом, но они часто искажались в сторону копирования опыта некоторых западных стран, а не адаптации контрактов и процедур, подходящих для местных условий.

Многие организационные вопросы были самостоятельно навязанные, как нежелание сотрудничать, что было основным источником проблем как в России, так и в Украине. Немало групп видели потенциал товарных бирж в этих странах – возможно, слишком много групп, что приводит к распылению усилий.

Определенный производители поддерживали одни усилия, другие производители поддерживали конкурирующие усилия. Банки были за одни инициативы, предприятия, экспортеры – за другие. Так как группы частного сектора были часто связаны с определенными группами внутри правительственных структур, конкуренция в частном секторе быстро привела к бюрократической инерции. Было бы желательно, если различные группы могли бы договориться о сотрудничестве или, по крайней мере, согласиться, что будет два или три конкурирующих предприятия, которые работают в одной и той же нормативно-правовой среде.

Перспективы финансовой поддержки

В настоящее время наиболее успешные биржи в

Казахстане, России и Украине являются крупными финансовыми рынками. Смогут ли они внедрить успешные товарные контракты, еще предстоит выяснить. Последние усилия в России на ММВБ через свой специальный сельскохозяйственный филиал Национальную товарную биржу, могут,

возможно, обеспечить образец для работы. Большие финансовые биржи не нуждаются ни в какой  международной финансовой поддержке, но они могли бы получить более широкий доступ к

международному опыту и, вероятно, получили бы выгоду от международной “поддержки” (например, документы международных организаций, которые утверждают, как такие биржи могут помогать национальной экономике). Кроме того, правительства этих стран часто имеют ограниченные знания о регулировании рынков товарных фьючерсов и могут принять неуместные законы (как это было недавно в Казахстане, например, где новый Закон «О товарных биржах” строго ограничивает шансы на успех товарной

биржи, среди прочего, потому что в нем говориться, что биржи должны быть неприбыльными).

Таким образом, поддержка ФАО и Всемирного банка, могла бы быть сосредоточена на советах по повышению уровня информированности и профессиональной подготовки, в частности, в следующих областях:

• Широкие консультации по совместимости современной товарной биржи и правительственных вмешательств в области сельского хозяйства. Некоторые формы

вмешательства совместимы, в то время как другие

формы имеют потенциал уничтожить начинающую биржу, и было бы полезно, если бы правительства имели доступ к нейтральному общему представлению о этих политических вопросах.

• Подготовка государственных и биржевых правил. Все три страны имели двусмысленные формулировки и неуместные правила в их проектах правил, и даже, иногда, в правилах и нормах, принятых парламентом и другими органами.

• Консультирование правительства по структуре

нормативного контроля за биржами.

В настоящее время слишком много министерств и других регуляторных органов вовлечены в процесс, что делает его очень сложным для любой группы в получении всех необходимых согласований.

Наличие одного ведущего регулятора могло бы иметь очевидные преимущества.

• Развитие надлежащей нормативной структуры для контроля за отношениями между брокерами и клиентами, в том числе правила и осуществление мер по борьбе со спекулятивными биржевыми конторами и незаконной брокерской деятельностью.

  • Консультирование правительства по регулированию финансовых учреждений с учетом развития товарных бирж. В настоящее время правила финансового сектора в этих странах очень ограничивающие, поставили жесткие ограничения по способности банков и институциональных инвесторов активно участвовать на товарных биржах. Кроме того, такие правила часто ставят определенные ограничения для игроков сырьевого сектора по непосредственном участии в клиринговой системе биржи.

• Разработка клиринговой системы, для правильной интеграции товарного и финансового секторов страны и для обеспечения международного участия на товарной бирже.

• Дизайна Контракта, в том числе с точки зрения спецификаций доставки. Существует хорошая возможность для репо контрактов в этих странах (репо уже используются в нескольких международных банках для финансирования торговых и компаний по переработке).

• Развитие местных маркетинговых кампаний и просветительских программ для розничных инвесторов, институциональных инвесторов и хеджеров.

• Область взаимодействия между биржами финансового и товарного секторов (вопросы, которые могут быть включены – принципы арбитража, хеджирование как инструмент снижения кредитных рисков и улучшения ставки с учетом риска по возврату инвестиций в товары).

В Азербайджане и Республике Беларусь, однако, существует ряд возможностей для более широкой

программы поддержки. Это может занять форму поддержки приватизации Белорусской универсальной товарной биржи и повышения ее функциональности (включая форвардную и фьючерсную торговлю, клиринговые операции). В Азербайджане электронная спотовая биржа так же, как в Республике Беларусь, может быть успешной. В частности, в Азербайджане продажи фруктов, овощей и цветов проходят сейчас через Москвские и Санкт-Петербургские оптовые рынки, и возможно продвинуть этот процесс в стране.

 

5.3 Малые, сельско-хозяйственные экономики

Во многих странах бывшего Советского Союза, большое количество товарных бирж были созданы

в начале 1990-х, чтобы справиться с падением старой  хозяйственной системы. В то время как в более крупных странах размер экономики может быть достаточным для того, чтобы выжить бирже (в адаптированном виде), даже когда другие рыночные институты начинают появляться, как обстоит дело в небольших странах? Могут ли  товарные биржи по-прежнему быть полезными и

заслуживают ли они поддержки?

 

Макро вопросы

Экономики стран в группе С маленькие.

Финансовый сектор (то есть, инвестиционная основа) развит слабо. Инфраструктура для

физической торговли (в том числе склады и классификационные лаборатории) является недостаточной. Правовой и нормативный режимы слабы. Практика товарной торговли неудовлетворительна, с частыми случаями невыполнения контрактов.  Существует недостаток доверия между различными игроками в сырьевом секторе. В общем, есть целый ряд вопросов, которые усложняют развитие товарной биржи. Но эти ограничения являются и возможностями.

Улучшенное финансирвоание товаров и лучший контроль за качеством продукции, вероятно, будут наиболее неоценимыми услугами, которые биржа может предоставить.

Программы по складским свидетельствам, таким образом, очень полезны. Они имеют дополнительное преимущество, что электронная система для торговли складскими свидетельствами дешевле, чем полноценная система товарной биржи, и может обеспечить стартовую площадку на пути к более развитому рынку.

В то же время, эти страны разделяют с более крупными проблему затяжного недоверия к рынкам как среди частного сектора, так и среди государственных лиц, принимающих решения. Пропаганда, повышение осведомленности и обучение, таким образом, значительными, с концентрацией на широкой группе игроков (не только в сырьевом секторе и правительстве, а также в финансовом секторе).

Организационные вопросы

Экономические трудности выступают за небольшие, недорогие, специализированные, очень эффективные биржи – микро-биржи, которые используют электронную торговую платформу для торговли широким ассортиментом продукции. Такие биржи должны использовать Интернет, чтобы увеличить их охват, и предоставлять полный спектр поддержки услуг по физической торговле (т.е. классификации, рыночной информации, складских свидетельствах). Они должны управляться частным сектором, и наиболее вероятными кандидатами на успех будут те, кто придет не из сырьевого сектора (игроки сырьевого сектора являются более ограниченными в прошлом). В некоторых случаях, они могут сначала сосредоточиться на несельскохозяйственных товарах для создания критической массы (в частности, в случае с Туркменистаном, ее большая газовая отрасль может сделать энергетическую биржу успешной; на основе такой биржи с текущей базой доходов, сельскохозяйственные контракты могли бы быть легко введены). В то время как во многих из этих стран спотовые биржи выживают, во многих случаях они вряд ли будут успешным якорем для более передовых инициатив; следует, таким образом, быть открытыми для поддержка относительно новых участников в этом секторе.

К сожалению, частный сектор в малых экономиках стран Группы C часто недостаточно развит. Сочетание навыков и опыта, необходимого для успешной товарной биржи может отсутствовать. Обширная внешняя поддержка необходима для

повышение осведомленности, консультации и обучения. Венчурный капитал, как средства для развития бирж и связанных рыночных проектов институционального потенциала, может быть наиболее эффективным.

Перспективы донорской (инвестиционной) поддержки

Если товарная биржа предлагает решения общих проблем экономики, в которой она работает, у нее есть важное сравнительное преимущество и, таким образом, шансы на успех, несмотря на неразвитость этих стран. Международное сообщество может оказать помощь в различных формах:

• Консультации на высоком политическом уровне сельскохозяйственной отрасли.

Политика в некоторых из этих стран по-прежнему

крайне ограничительная для производителей и других участников частного сектора. Например, хлопок часто является основным источником для государственных доходов и доходов иностранных бирж и для того, чтобы сохранить контроль над этим источником доходов правительства налагают строгие правила касательно производства, местных цен и экспорта хлопка.  Биржи зачастую

являются инструментами для вмешательства правительства.

Эти политики, как правило, препятствуют сельскохозяйственному производству и есть много причин, чтобы изменять их. Если это произойдет, то это создаст возможности для реальной торговли на этих товарных биржах страны.

• В некоторых из этих стран, существующие товарные биржи могут быть “исходной точкой” для введения новой сельскохозяйственной политики. В Туркменистане, CIDA и Азиатский Банк развития уже занимаются такой программой. В Узбекистане есть возможности для работы с основной биржей Узбекская товарная биржа. Такая программа может быть направлена ​​на определение инициатив рыночной поддержки, которые УзТБ может совершать:

• ввести товарные операции репо для продвижения

сельскохозяйственного финансирования, и как новый инструмент на рынке ценных бумаг (в дополнение к существующим финансовым инструментам, доступным для банков и др.) и в качестве нового инструмента финансирования

для производителей и переработчиков;

•использование текущей деятельности международных покупателей хлопка на бирже, чтобы развивать жизнеспособные  “торгуемые форварды” на хлопок или фьючерсный рынок, что позволяет хлопковым очистительным заводам хеджировать свои форвардные продажи, а также

• расширение деятельности клиринговой палаты УзТБ для гарантии по форвардным и фьючерсным контрактам. У УзТБ уже есть разумный подход к обеспечению операций, которые происходят на ее платформе, в первую очередь, получив гарантийные платежи от покупателей и продавцов, а затем предоставляя тип услуг «деньги против документов”, при помощи чего местным экспортерам платят лишь тогда, когда они предоставляют документы, подтверждающие, что они отгрузили товар в соответствии с контрактными спецификациями. Эта система может быть более эффективной и более всеобъемлющей.

Такая программа должна иметь компонент, который объединяет ключевых управляющих УзТБ и правительства чтобы обсудить, что эти новые операции на УзТБ означают для государственной политики, правил и нормативных актов. Она также должна сопровождаться программой для создания жизнеспособной системы складских свидетельств, желательно той, которая предлагает электронные Whrs (складские свидетельства).

• Спотовые аукционные рынки (оптовые рынки)

могут быть улучшены и расширены. Например,

надлежащие стандарты качества и объекты арбитража могут быть введены, и информация о торгах на биржах может быть подана в электронном виде и своевременно (В том числе сообщения SMS). Надо также стремиться к расширению функционала по клирингу (гарантиям), который обеспечивают биржа, для обеспечения тех, кто использует их совершенно безопасные условия для торговли. Там также могут быть возможности для национальных и региональных спотовых бирж, где каждая спотовая биржа страны гарантирует качество и доставку продуктов, продаваемых через ее электронную торговую систему.

• Поддержка инициатив частным сектором, возможно, в сотрудничестве с государственными предприятиями, чтобы создать новые электронные товарные биржи или укрепить существующие. Это может включать финансовую поддержку и для создания биржи, и для ее системы доставки (т.е.

складов). Это также может включать в себя консультирование и обучение, подобные рекомендациям в разделе 5.5. На ранних стадиях, стратегический совет, скорее всего, будет достаточно важным для этой группы.

• Там, где есть жизнеспособная биржевая инициатива, консультативная помощь правительствам, по аналогии с рекомендациями, приведенными в разделе 5.5.

• Некоторые из этих стран слишком малы для поддержки жизнеспособной товарной биржи, кроме оптовых сельскохозяйственных рынков.

Они включают в себя Армению, Грузию и

Республику Молдову.

Консультации, обучение и образования в этих странах может сосредоточиться на возможностях для использования бирж в других странах в регионе, не только как место для управления рисками, а также в качестве платформы для торговли репо, специальными для этих стран (т.е.

товарные репо, созданные на основе складов в Республике Молдова могут торговаться на бирже в другой стране, которая имеет больший финансовый сектор).

 

5.4 Региональные аспекты

В некоторых случаях развитие товарной биржи региональной перспективы может оказаться выполнимым.

В частности, имеются следующие возможности:

• Оживление работы по созданию региональной фьючерсной биржи по зерну и масличным культурам в бассейне Черного моря и стран на реке Дунай, в частности, Венгрия, Македония, Румыния, Сербия и Турция. Как уже говорилось выше, с учетом ограничений по развитию зернового фьючерсного рынка, что происходят в результате общей с/х политики ЕС, Турция, с ее большим отечественным производством и потреблением, имеет лучший потенциал для разработки такой биржи. Но окно

возможности для региональной инициативы мало.

С учетом того, что интернет-торговля стает все более популярной и финансовые сектора новых стран  ЕС постоянно улучшается, одна из крупных

западных бирж может также ввести Черноморский контракт на пшеницу с доставкой в местах в одной или нескольких странах-членах ЕС в регионе.

 

Разработка фьючерсной биржи по зерну и масличным культурам, которая работает для экспортно-ориентированного зернового сектора

(экспорт через Черное море) России и Украины. Зерно, экспортируемое из этих двух стран очень

похоже по качеству и экспортным направлениям, а также экспортные цены хорошо коррелируют. Тем не менее, из-за переменной государственной политики внутренние цены на зерно в этих двух странах не обязательно двигаються в тандеме, что ослабляет потенциальный рынок для региональной фьючерсной биржи. Тем не менее, если две страны

могут согласиться координировать свои зерновые политики, региональный организованный рынок становится возможным.

• Для Казахстана, Кыргызстана и Туркменистана,

разработать региональную зерновую биржу (вероятно, лучше основать в Казахстане), торгующую перечнем контрактов (спот, форварды, сделки репо, фьючерсы). Последние две страны уже много импортируют своего зерна из Казахстана, и их импортеры получат много от возможности купить через Казахскую биржу или от хеджирования на такой бирже. Учитывая экономические и политические условия в этих странах, биржа такого рода может быть построена постепенно, начиная со спотовой торговли складскими свидетельствами, потом привлечения финансистов для достаточного доверия к системе, которая была сформирована, и как только объемы

вырастут, внедрить фьючерсы.

• Для Кыргызстана, Таджикистана, Туркменистана

и Узбекистана, развитие региональной хлопковой

биржи. Узбекистан – второй по величине производитель хлопка в мире (после Соединенных Штатов), это, вероятно, лучше на основе региональной развития основной биржи Узбекистана, УзТБ, и развития ее контрактной основы (например, она может включать в себя киргизский склады среди тех, где хлопок по контрактам поставляется). В долгосрочной перспективе, даже если Кыргызстан и Таджикистан будут иметь достаточный уровень производства хлопка, существование сильной, многогранной хлопковой биржи в этих странах, наряду с биржей в Узбекистане, вряд ли удастся.

В то время как в краткосрочной перспективе, биржи в этих двух странах могли бы быть усилены, чтобы предложить более качественные услуги для физической торговли (через улучшение функций их оптового рынка и введение репо договоров), в долгосрочной перспективе они должны быть связаны с узбекской биржей, с общей электронной торговой площадкой и общими спецификациями поставки.

 

 

Существует, очевидно, частичное совпадение между странами, где производство хлопка важно,

и странами, которые могли бы стать частью региональной зерновой биржи. С практической точки зрения, не будет конфликтов до тех пор, пока разные правительства и различные заинтересованные стороны готовы идти на компромисс (и в историческом прецеденте, само по себе, не достаточно причин, чтобы отказаться от этой возможности). Может быть одна электронная система, предоставляющая общие услуги для обеих законодательных инициатив,

работающая с брокерами, банкирами и т.д. с

предложением по зерну и хлопку, а также других товарах. Только основные моменты (места поставки, расположение комиссий по продуктам, и арбитражных судов) по двух контрактах будут другими.

В политическом контексте СНГ, были переговоры по созданию так называемого “Общего рынка стран СНГ”, который будет включать сельскохозяйственную продукции. В связи с этим,

Совет СНГ по-прежнему пытается навязать некоторые унифицированные таможенные правила и нормы регулирования для активизации торговли сельскохозяйственной продукцией между странами СНГ. В случае если система таможенных унифицированных правил для Общего рынка стран СНГ действительно будет реализована, то крупные национальные товарные биржи могут быть связаны в электронном виде и выступать в качестве основы для региональной торговли и ценообразования. Общий рынок стран СНГ, на 2010 год, не сделал большого прогресса, но переговоры все еще продолжаются. Между тем, три основные страны (Республика Беларусь, Казахстан и Россия) создали Таможенный союз. В рамках работы этого Таможенного союза, министры сельского хозяйства этих стран решили, что БУТБ, Московская фондовая биржа и Казахская международная товарная биржа будут

координировать свои усилия для создания нового организованного товарного рынка, Евразийской

Товарно-сырьевой биржи, для торговли сельскохозяйственной продукцией. Протокол о намерениях на этот счет было подписано в феврале 2010 года.

 

• Были также переговоры между Центральными

Азиатскими странами (Азербайджан, Казахстан,

Кыргызстан, Таджикистан, Туркменистан, Турция

и Узбекистан) о том, как активизировать

торговлю товарами в регионе (на энергоносители, сельскохозяйственные товары, и некоторые

другие виды сырья).

Опять же, политическая процесс должен продвигаться первым, а затем внедрение унифицированных таможенных правил и нормативных актов. Если унифицированные правила действительно реализованы, товарные биржи (прежде всего в Казахстане, Турции и Узбекистане) могли бы сыграть ключевую роль в региональной торговле товарами, ценообразовании и управлении рисками.

В то время как потенциал таких региональных подходов существует в принципе, их практическая целесообразность зависит от целого ряда в значительной степени необходимых критериев.

Во-первых, как уже отмечалось, должно быть

единое экономическое пространство для одной или нескольких общих товаров. Так как ценообразование во многих странах по-прежнему сильно поддается действиям правительства, это намерение в значительной степени будет зависеть от общности государственной политики. Это обсуждается в разных странах, но за последнее десятилетие, они не сделали большого прогресса. Действительно, в настоящее время высокой цены на продукты питания, можно заметить, что страны

идут своей дорогой, в одностороннем порядке

объявляют, например, запрет на экспорт пшеницы

и кукурузы, а в случае Казахстана, даже на подсолнух.

Это причина того, что по крайней мере, в среднесрочной перспективе, один общий договор для всех стран, которые граничат с Черным морем вряд ли удастся.

Графики 3.a и 3.b приводят примеры. Хотя

пшеница, производимая в этих странах очень похожа, как показывают графики цены в Болгарии, России и Украине могут расходиться значительно.

Во-вторых, нормы и правила должны позволять межграничное использование товарных биржах. Валюты должны быть конвертируемыми, потоки капитала должны быть абсолютно бесплатными (т.е. доходы могут быть репатриироваться), биржи должны иметь ​​возможность предлагать “Прямой

Доступ к рынку”, чтобы международные участники и иностранные пользователи имели возможность осуществлять и принимать поставку физических товаров (это означает, либеральный и стабильный импорт товаров и экспортную политику, правила и налоговый режим).

В-третьих, доступ к региональной бирже должен быть практичным. С развитием торговых технологий через интернет по доступной цене, получать торговую информацию на экране в oфисах перспективных пользователей биржи больше не проблема сама по себе.

Тем не менее, люди для того, чтобы действительно быть в состоянии использовать биржу, должны соответствовать биржевым требованиям “знай своего клиента”, они должны предпринимать меры для оплаты маржи и прочих гарантийных сборов, и они должны иметь доступ к хорошим уровнем технической поддержки и обучения. Это требует от банков и брокеров эффективной региональной сети.

Кроме того, если биржа будет полезна как инструмент для улучшения спотовой торговли, должна быть возможность для компаний делать или принимать поставку физического товара в другой стране, что подразумевает наличие хорошей транспортной системы, эффективных агентств по поддержке физической торговли, надежных складов и т.д. Многим из этих стран

в регионе ЕС еще предстоит пройти долгий путь в

этих областях.

И, наконец, пожалуй, самое главное, нужно иметь сильную и убежденную группу участников частного сектора. Совет СНГ, чтобы привести только один пример, вполне может преуспеть в создании по-настоящему общего рынка сельскохозяйственной продукции в странах-членах, но он не сможет но он не сможет создать региональную биржевую сеть по указу.

Финансируемое донорами исследование может показать потенциал Черноморского контракта на зерно, но этого недостаточно чтобы такой договор стал возможным. Это уже кажется довольно трудоемким, чтобы привлечь потенциальные заинтересованные стороны в товарной бирже в рамках одной страны, чтобы договориться между собой и создать достаточно мощную группу, чтобы договориться о региональной стратегии- будет проблемой.

5.5 Заключительные замечания: Возможности для

Международных действий

Таблица 7 дает совершенно субъективное резюме, обзор возможной международной поддержки и ее

вероятной значимости / полезности для развития

товарных бирж в регионе ЕЦА.

Как видно из таблицы, в ряде стран существует мало шансов для эффективной поддержки со стороны международного сообщества и, где есть хорошие перспективы для такой поддержки, их свойства значительно варьируется от страны к стране.

Таблица дает представление о том, где международная поддержка может иметь важное влияние на маркетинг (За счет улучшения оптовых рынков), финансирование (Путем введения финансирования рынками капитала сырьевого сектора на основе финансирования репо) и управление рисками (через рынки фьючерсов и

опционов). В целом, в странах ЕС, важность международной поддержки будет ограничена, и отчасти потому, что необходимые навыки и ресурсы, которые уже существуют в этих странах, отчасти потому, что ЕС имеет свои региональные фонды. Есть только несколько стран, где международная поддержка может быть очень эффективной в разработке товарных фьючерсных

рынков и много других стран, где такая поддержка может помочь улучшить сельскохозяйственное финансирование путем введения торговли контрактами репо (но следует иметь в виду, что такие проекты будут эффективны только при сильной поддержке на местах).

Таблица 7 показывает также, как международная поддержка может быть лучше всего направлена или будет ли многогранный подход наиболее эффективным. Насколько важной будет международная поддержка в обеспечении соответствующей политики (в частности, с точки зрения интервенций на товарном рынке и степени

государственного контроля над физической торговлей) и в обеспечении надлежащей правовой и нормативной структуры, которая будет иметь место. Будет ли частный сектор действительно нуждаться в финансовой поддержке при создании

надлежащего оптового рынка или других бирж?

Будут ли специальные консультации с частным сектором успешно помогать в принятии соответствующей бизнес-модели?

Эта часть таблицы также может содержать указания по ограничениям. Там, где “H” в графе “политическая поддержка правительства», нынешняя политика правительства, по крайней мере в некоторых важнейших аспектах, весьма неблагоприятная для развития рынков. Там, где “H” в колонке “технические консультации с частным сектором”, вероятно, что в настоящее время было бы трудно найти сильных местных заинтересованных сторон, которые могут предложить единое видение того, как двигаться вперед в вопросе  развития товарной биржи.

 

В таблице 8 приведены возможные действия в

странах, где возможности для успешной международной поддержки могут быть лучше. Эта таблица включает в себя одну страну, где существует возможность для создания электронной спотовой биржи (В том числе для  фруктов и овощей) – Азербайджан;

две страны с потенциалом для улучшения существующей спотовой биржи, но только если правительство сменит свою политику, чтобы обеспечить больше возможностей для частного сектора (Республика Беларусь и Узбекистан),

две страны, где относительно небольшие, но технически сложные биржи могут многое сделать для улучшения сельскохозяйственной оптовой торговли и финансирования (Кыргызстан и

Таджикистан), а также четыре страны, где международная поддержка может помочь создать или укрепить существующие товарные фьючерсные рынки (Казахстан, Россия, Турция и Украина).

Следует вновь подтвердить, что во всех этих случаях, развитие биржи не может быть навязано

извне. Во-первых, должна быть политическая поддержка. Например, когда успешное развитие требует снижения роли правительства, правительства должно увидеть выгоды от этого. Во-вторых, нужна сильная поддержка по закупкам, осуществляемых в ключевых сферах местного частного сектора.

Работа международных организаций может помочь в создании политического консенсуса и заинтересованности частного сектора, посредством отчетов, консультаций, семинаров,

ограниченной поддержки частному сектору, дать толчок в развитии и так далее, но “серьезная” работа по развитию товарной биржи, со всеми

сопутствующими инвестициями в инфраструктуру, может быть успешным только тогда, когда критическая точка местной поддержки будет достигнута.

 

Таблица 7. Значимость международной поддержки в развитии товарных бирж в регионе ЕЦА

 

 

Возможности для действий в следующих сферах

Важность следующих видов поддержки

Страна

Оптовые рынки

Репо

Фьючерсы

Политической,

правительству

Регуляторной, правительству

Финансовой, частному сектору

Специальные рекомендации, частному сектору

Албания M M L L L M M
Армения M M L M H M M
Азербайджан H M L M H M H
Беларусь H H M H H L H
Босния и Герцеговина M M L L L M M
Болгария M M M L L L M
Хорватия M L L L L M M
Чехия M L L L L L M
Эстония L L L L L L L
Македония M L L L L M M
Грузия M L L M M M M
Венгрия L M M L L L L
Казахстан H H H H H L H
Косово M M L L L M M
Киргизстан M H L H H H H
Латвия L L L L L L L
Литва L L L L L L L
Молдова M H L M M M M
Черногория M M L L L M M
Польша M M L L L L M
Румыния M M M L L L M
Россия L H H H H L H
Сербия H M L L L M M
Словакия L M L L L L L
Словения L L L L L L M
Таджикистан H M L H H H H
Турция M H H M M L H
Туркменистан H H M H H L H
Украина M H H H H L H
Узбекистан H H M H H M H

 

L – Low – низкий

M- Medium – средний

H- High – высокий

Таблица 8. Краткое изложение действий для развития бирж ЕЦА

 

Украина Продукт: создание срочного рынка, электронных Whrs (складских свидетельств) (в том числе системы для торговли такими свидетельствами), региональных контрактов (на пшеницу и подсолнух).Проблемы: план проекта для товарных бирж не прошел в 2005 году. Вмешательство государства с точки зрения экспортного контроля и государственной Аграрной биржи (инициативы частного сектора сталкиваются с разногласиями между государственными органами и правительством и, таким образом, лишены возможности двигаться вперед).Рекомендации: инвестиции в складские помещения, процедуры поставки, классификации, улучшенную систему WHR (складских свидетельств), маркетинг товарных деривативов, новое законодательство по производным финансовым инструментам.

 

 

Поширити: